大厂AI资本化路径差异显著，谁将领跑，谁又面临挑战？

近日，快手发布的一则公告再度将可灵AI（人工智能）推至行业焦点。国家人工智能产业投资基金以14亿元资金正式入股，按照相关测算，可灵AI投后估值大幅攀升，达到约1228亿元，这一估值水平几乎与快手母公司不相上下。

在商业领域，一个子公司的估值能够直逼母公司，这种情况在中国互联网资本发展历程中并不多见。它清晰地传递出一个强烈信号：AI资产正在被市场以独立实体的形式进行重新定价，市场对AI资产的认可度和期待值正不断提升。

每经媒资库AI图

几乎在同一时期，“豆包股”（字节跳动针对豆包相关大模型业务所设置的虚拟股激励机制）迎来了年内第三次价格上调。自2025年第四季度授予以来，“豆包股”涨幅已超过70%。与此同时，飞书、扣子、TRAE（字节跳动开发并推出的AI原生集成开发环境工具）等业务均被纳入豆包体系，一个庞大且具有强大竞争力的AI业务主干正在快速整合成型。再把时间往前推，8月23日，阿里巴巴宣布了一项800亿港元的新股配售计划，此次募资净额将全部投入到AI基础设施建设中，马云等管理层也同步进行了增持操作。

快手、字节跳动和阿里巴巴这三家公司，在AI资本化路径上呈现出截然不同的选择：快手通过主体分拆引入国资战投；字节跳动采用集团内部虚拟股权激励的方式；阿里巴巴则选择在公开市场进行增发。尽管它们在推进节奏上存在快慢差异，但都遵循着一套共同的底层逻辑——中国AI产业正在全面切换资本叙事模式，开启新的发展篇章。

8月31日，工业和信息化部发布了《关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知》。该通知明确提出，到2026年年底，全国服务商资源池内服务商数量要突破2000家；到2027年年底，这一数量不少于3000家。政策的积极引导与资本的活跃运作，在时间节点上形成了高度契合。

在AI大模型的发展进程中，上半场主要是技术参数的比拼，各家企业纷纷在模型精度、运算速度等技术指标上展开激烈竞争；而下半场则将聚焦于资本效率与商业化速度的较量。目前，算力与人才等关键资源正加速汇聚，AI商业化兑现的加速键已然被按下，各企业都在争分夺秒地推进商业化进程。

“国家队”强势入局可灵AI

在众多资本动作中，可灵AI的资本路径展现出了独特的结构性张力，其涵盖了资产分拆、独立融资以及对赌上市等多个关键环节。

8月31日晚间，快手发布公告称，旗下视频生成大模型可灵AI的独立运营主体北京可灵完成了新一轮增资扩股，国家人工智能产业投资基金正式加入股东行列。该基金向北京可灵注入14亿元现金资本，获得约1.14%的股权；正大机器人注入约1929万美元（约合1.31亿元人民币），持股约0.11%。并且，这两家投资方都同步获得了回购权，这为投资提供了一定的保障。

据《每日经济新闻》记者了解，这一轮增资是可灵AI在7月启动的独立融资的收官之作。今年7月初，快手对外披露北京可灵进行重组，承接可灵AI的全部业务资产，正式开启独立融资进程。当时，快手为北京可灵设置了204.47亿元人民币（折合30亿美元）的融资上限，这一规模成为全球视频大模型赛道中最大的一笔融资，彰显了快手对可灵AI发展的坚定信心和强大资源整合能力。

本轮融资的股东名单备受关注。腾讯系资本出资13.63亿元、阿里云出资13.63亿元、百度出资3.41亿元，三家互联网巨头罕见地联合入局，此外还有华策影视、芒果系等文娱产业资本参与其中。这种跨行业的资本联合，不仅为可灵AI带来了雄厚的资金支持，还可能在业务合作、资源整合等方面产生协同效应。

而此次新增的国家人工智能产业投资基金，其背景十分强大。该基金由国家集成电路产业投资基金三期作为主要有限合伙人（持股99.90%），而后者的第一大股东为财政部。这表明可灵AI得到了国家层面的战略支持，为其未来的发展奠定了坚实的政策基础。

“国家队”的入局，为可灵AI带来了诸多优势，其中信用背书是最为显著的一点。然而，这也给可灵AI划下了硬约束。股东协议明确规定，若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），投资方有权要求公司按年化8%单利回购股权。中航证券研报提及，可灵AI或计划在12个月内赴港上市，这显示出可灵AI在资本运作上的积极规划和紧迫感。

徽声在线咨询CEO（首席执行官）兼首席分析师张毅在接受每经记者采访时表示：“可灵AI背负着IPO对赌协议，其发展节奏无疑会受到背后投资人的推动，相对而言会更加急迫。可灵AI需要加速拓展B端（企业端）业务，以证明自身的造血能力，从而获得更大的资本支持，在激烈的市场竞争中站稳脚跟。”

可灵AI的底气并非仅仅来自于估值的数字。2026年第一季度，可灵AI营收突破6.5亿元，同比增长超过300%；第二季度营收超过8.5亿元，同比增长超过200%。3月，可灵AI年化收入运行率已逼近5亿美元。截至6月，全球用户突破1亿个，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家。这些数据充分证明了可灵AI在市场上的强大竞争力和广阔发展前景。

快手拆分可灵AI的本质，是将AI业务从“母公司持续输血的成本中心”转变为“独立市场化融资、自循环投入的AI科技公司”。5年的对赌期，既是可灵AI发展的时间窗口，也是快手在AI领域拿下未来船票的关键时期。在这5年里，可灵AI需要充分利用各种资源，加快发展步伐，实现自身的商业价值和战略目标。

“豆包股”价格持续上扬

在AI资本化的道路上，阿里巴巴借助公开增发、可灵AI依靠分拆引资，而字节跳动则走出了一条内部驱动的资本路线。近期，“豆包股”价格连续上涨，加之业务端的加速整合，豆包作为字节跳动AI主干的地位得到了进一步巩固。

8月31日，有消息人士向每经记者透露，字节跳动将“豆包股”价格从6月的14.85美元/股提升至17.02美元/股，涨幅约14.6%，并且扩大了发放规模，允许员工自主调整总包内“豆包股”的配比。这已经是“豆包股”年内第三次调价：4月首次回购价为13.08美元/股，较初始授予价10美元/股上浮30.80%；6月价格再次升至14.85美元/股。从2025年第四季度至今，涨幅已超过70%，显示出市场对豆包业务的高度认可和期待。

“豆包股”主要覆盖字节跳动旗下Seed大模型部门及Flow旗下豆包主App（应用程序）团队。字节跳动通过“豆包股”将核心人才的长期收益与豆包业务深度绑定，这种激励机制有助于吸引和留住优秀人才，激发员工的创新活力和工作积极性。张毅对每经记者分析称：“豆包是字节跳动全域AI的底座，现阶段拆分风险较大，因此以虚拟股作为人才激励手段，同时保留战略自主权，进退相对从容。这样既能够激励员工为豆包业务的发展努力工作，又能够避免因拆分带来的各种不确定性和风险。”

豆包在字节跳动AI战略下的核心地位已在内部被正式定调。8月6日的全员会上，字节跳动CEO梁汝波明确将字节跳动的核心业务确定为AI、信息平台、交易服务三部分，希望豆包未来能够成为公司的主干业务，并提出AI要“高度优先、粗主干、优化长期”。这一战略定位为豆包业务的发展指明了方向，也体现了字节跳动对AI业务的高度重视和坚定决心。

过去一个月，字节跳动在AI业务整合方面动作频繁。7月30日，飞书产品团队与豆包产品团队合并，成立新的豆包产品团队，旨在整合资源，提升产品竞争力。8月24日，TRAE、扣子团队整体并入豆包体系，进一步丰富了豆包的功能和应用场景。次日，独立AI办公产品“豆包工作”正式推出，为用户提供了更加便捷、高效的办公解决方案。一个月内，字节跳动将分散的AI生产力工具悉数收归豆包旗下，飞书的办公场景、扣子的智能体搭建、TRAE的AI编程全部汇入同一主干，战略意图十分明显，就是要打造一个全面、强大的AI业务生态。

字节跳动的虚拟股模式不依赖外部定价，这在一定程度上减少了外部市场波动对业务的影响。然而，这也对其内部预期兑现形成了考验。没有外部股东的干预，字节跳动可以更多地按照自身节奏推进AI战略，但“豆包股”账面价值的持续攀升，终究需要以真实的商业化成果作为支撑。只有实现商业化成功，才能够真正证明豆包业务的价值和潜力，为股东和员工带来实实在在的回报。

“豆包没有外部对赌，也没有明确的二级市场和中小投资者回报要求，因此更加自主、灵活。”张毅指出，豆包可以按照自己的节奏推进业务发展，先打磨基座模型，提升模型的技术水平和性能；再打通内部产品协同，实现各产品之间的无缝对接和优势互补；最后通过付费、广告等方式转化并验证其价值，逐步实现商业化目标。

商业化节奏出现分化

由于三家公司的资本约束条件截然不同，它们的商业化节奏也因此产生了分化。每家公司都根据自身的实际情况和发展战略，制定了适合自己的商业化路径。

8月20日，阿里巴巴发布了截至2026年6月30日的2027财年第一季度财报。该季度阿里巴巴资本性支出为676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长74.99%，这一增长主要源于其持续投入AI基础设施。在财报后的电话会议上，阿里高管表示，去年2月公司公布了三年3800亿元投资计划，到6月底的季度末，已经累计投入了1900亿元。总体而言，阿里巴巴在今年仍将保持较为积极的投入与建设节奏，不断加强在AI领域的布局和竞争力。

张毅告诉每经记者：“阿里巴巴目前资金相对充裕，但这只是暂时的。长期的大规模投入消耗巨大，同时受到二级市场投资者回报预期的约束，因此阿里巴巴在投入方向上会优先布局政企、B端等领域，需要在长期投入与阶段性盈利之间取得平衡。通过在政企、B端等领域的布局，阿里巴巴可以充分发挥自身的技术和资源优势，为政府和企业提供优质的AI解决方案，同时实现一定的盈利，为公司的持续发展提供资金支持。”

在张毅看来，阿里巴巴的B端付费体系比较成熟，要跑通标准化、规模化的盈利模式，可行性较强。阿里巴巴在电商、云计算等领域拥有丰富的经验和庞大的客户群体，这为其在B端市场的拓展提供了有利条件。其次是豆包，字节跳动拥有成熟的全域流量体系、客户体系和承接性产品迭代能力。字节跳动旗下的多个产品拥有庞大的用户基础，这为豆包业务的推广和应用提供了广阔的市场空间。通过利用全域流量体系和客户体系，豆包可以快速获得用户关注和使用，同时通过承接性产品迭代能力，不断提升产品的质量和用户体验。

“不过，C端（消费者端）天花板虽高，但要形成更大规模的付费转化，对产品本身的要求也非常高。可灵AI能否跑通，主要取决于视频生成能否形成独立的高毛利赛道，其产品与同行在技术、竞争力、价格等方面的表现都很关键，相对而言不确定性更大，但理论上也有机会。”张毅补充说。可灵AI在视频生成领域具有一定的技术优势和市场潜力，但要实现大规模的商业化成功，还需要不断提升产品的技术水平和竞争力，优化价格策略，满足消费者的需求。

谁的商业化路径确定性更高，可能取决于商业化的起点在哪里。不同的起点可能会导致不同的发展轨迹和结果，每家公司都需要根据自身的实际情况选择合适的商业化起点，并不断调整和优化策略。

从宏观层面来看，工业和信息化部的专项行动正在为整个AI行业构建良好的发展基础设施。工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林向每经记者指出，上述专项行动为AI大厂资本化创造了一个良好的政策环境。因为有了政策的支持，各路资本才更加看好中国大厂AI的未来，愿意赋予大厂AI更高的估值。政策的引导作用不仅体现在资本层面，还对要素资源的聚集起到了重要作用。

“更深层的意义在于，引导资源向AI应用服务商聚集，无论是人才、资本，还是技术、算力、电力，政策对要素资源聚集起到引导作用，而丰富的要素资源则为中国AI应用服务业大发展奠定了坚实基础。”盘和林表示。在政策的支持下，AI行业将吸引更多的人才、资本和技术等资源，促进产业的快速发展和创新。这将有助于提升中国AI应用服务业的整体水平，增强中国在全球AI领域的竞争力。

资金、算力与人才的“弹药”已经备齐，对于AI企业来说，真正的考验或许才刚刚开始。融资只是实现发展的手段，上市只是发展过程中的一个驿站，而盈利才是企业发展的最终目标。谁的路径能够率先抵达盈利这个终点，市场正在耐心等待答案。在未来的竞争中，AI企业需要不断创新和优化，提升自身的核心竞争力，才能够在市场中脱颖而出，实现可持续发展。