5305亿美元表外承诺揭秘：英伟达是否已成AI界“央行”？

随着人工智能（AI）技术对算力需求的呈现爆发式增长态势，英伟达正凭借一套精密构建的信用体系，深度绑定下游客户群体与基础设施合作伙伴，市场甚至开始以AI界“央行”的称谓，重新审视这家芯片巨头在产业中的独特地位。

8月26日美股盘后，英伟达公布了其2027财年第二财季的财务数据：营收达到962.21亿美元，同比增长106%；数据中心业务收入890.23亿美元，同比增长117%，占据总营收的约92.5%；GAAP净利润为596.88亿美元，同比增长126%；毛利率高达75%。尤为引人注目的是，CEO黄仁勋不仅给出了第三财季营收1080亿美元的乐观指引，还提前一年透露了2028财年营收增长约70%的前瞻性预测，这一数字远超市场普遍预期。

然而，在英伟达这份耀眼业绩的背后，一个规模高达5305亿美元的表外承诺体系正悄然浮出水面，引发了信用市场的广泛关注与警惕。从融资担保到租赁背书，再到收入分成协议，英伟达的资产负债表正逐步转化为AI基础设施建设的融资引擎，其角色也从单纯的全球AI芯片供应商，悄然转变为整个AI产业链的信用核心支柱。

英伟达正通过其强大的资产负债表和信用背书，为整个AI云生态提供流动性支持，这一角色与中央银行通过贴现窗口为商业银行提供流动性支持有着异曲同工之妙。过去，英伟达仅作为芯片供应商，客户需以现金购买GPU，交易完成后双方关系即告终结。但如今，随着AI大模型和算力建设的资金消耗速度远超预期，众多AI实验室和新兴云服务商在扩建算力、采购GPU时面临资金短缺的困境，且从银行获得贷款融资也颇具挑战。

面对这一挑战，英伟达采取了一项重大战略调整：不再局限于供应商角色，而是同时扮演投资者、担保人、融资搭桥人的多重角色。市场将这一模式定义为“资产负债表即服务”，即英伟达凭借其雄厚的财务实力和AA级投资级主体信用，持续为客户“输血”，以支撑它们高昂的采购支出。

根据财报披露及《澳大利亚金融评论》的深入测算，英伟达这5305亿美元的表外前向承诺与担保覆盖周期将延伸至2032年之后，主要由三大部分构成：首先，对上游供应商的内存容量购买承诺从上季度的1190亿美元激增至2790亿美元，主要用于锁定HBM高带宽内存等核心物料的长期产能，确保供应链稳定；

其次，向Firmus、Iren等新兴AI云服务商提供的土地、电力及数据中心壳体支持承诺约560亿美元，为这些缺乏重资产积累的新兴算力企业解决基建落地难题，助力其快速发展；最后，向数据中心开发商提供的贷款担保约1085亿美元，其中最大一笔是为OpenAI俄亥俄州10GW数据中心项目提供的一期5GW担保，担保上限高达1050亿美元，此外还有约870亿美元的剩余价值支持、收入分成与算力兜底安排，英伟达承诺若项目违约或GPU处置残值低于预期，将承担不超过25%的减值损失，以降低合作伙伴的风险。

值得注意的是，这些承诺并非传统意义上的负债。英伟达表示，与特定投资级客户的融资安排，包括延长付款条款等，将持续影响其经营现金流的时间节奏。目前，英伟达二季度GAAP净利润虽约达560亿美元，但经营性现金流仅为240亿美元，两者之间存在约360亿美元的巨大缺口。

这一差距扩大的主要原因是应收账款的快速膨胀。截至二季度末，英伟达应收账款余额高达631亿美元，较1月底的385亿美元大幅上升，单季增加逾220亿美元。其中，仅微软、亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文五大超大规模云厂商就占了应收账款余额的70%，客户集中度风险与现金流压力同时显现，对英伟达的财务管理能力提出了更高要求。

AI产业链公司之间资金往来、商业和投资关系 图片来源：摩根士丹利

在此背景下，“大空头”迈克尔・伯里在英伟达财报发布前悄然加码了空头仓位，同时罕见地买入了看涨期权作为对冲。据其在Substack平台披露，伯里在股价210.28美元附近进一步增持了英伟达空头头寸，同时买入了12月到期、行权价位于200美元中高区间的英伟达看涨期权，将该仓位定性为对冲其庞大空头敞口的工具，占投资组合的3.5%至4%。

伯里表示：“我做这笔交易并不是为了赚钱。”他解释称，如果不是手上持有规模巨大的空头与看跌期权仓位，根本不会进行这笔操作。不过，伯里认为英伟达的垄断地位难以持久，因此未来利润率将会下降，这一观点引发了市场的广泛讨论。

AI界“央行”的身份虽然彰显了英伟达在产业中的强大统治力，但也意味着它需要承担更大的系统性责任和潜在风险。后续随着更多表外承诺细节的逐步披露、AI资本开支周期的持续演进以及监管机构态度的变化，英伟达的“央行”角色将面临更多未知的考验与挑战。