阿里放手、PE接盘，灵犀互娱正式易主！从沐瞳到灵犀：AI时代游戏产业资本格局生变

曾对游戏领域满怀壮志的阿里巴巴，终究还是选择了放手。

8月17日上午，一则重磅消息在游戏行业传开，灵犀互娱CEO周炳枢向全体员工发布内部信，正式确认阿里巴巴集团与信宸资本已达成交易协议，阿里将出让所持灵犀互娱全部股份，信宸资本成为新的接盘方。内部信中并未披露此次交易的具体金额。不过，据此前徽声在线记者从相关渠道获悉，信宸资本对灵犀互娱的估值在15亿美元以上，换算成人民币超过101亿元。截至记者发稿时，这一数据尚未得到官方确认。

《每日经济新闻》记者从一位知情人士处了解到，收购完成后，灵犀互娱的管理层将保持稳定。周炳枢在内部信中也明确表示：“未来的路，我和管理团队将继续与小伙伴们并肩前行。”

这场持续了两个月的收购风波，至此终于尘埃落定。此前传闻中可能参与收购的游戏厂商纷纷出局，而灵犀互娱的最终估值也从最初市场预期的70亿至90亿元，一路推高至百亿元级别。

这并非互联网巨头首次出清核心游戏资产。

今年3月，沙特主权财富基金（沙特阿拉伯公共投资基金）PIF旗下的Savvy Games Group，以超过60亿美元的全资收购了字节跳动旗下的游戏厂商上海沐瞳科技。这一事件也表明，在腾讯、网易占据主导地位的游戏市场格局下，非游戏主业的大厂正在全面收缩游戏业务阵线。

随着PE（私募股权投资机构）和主权基金开始从互联网大厂手中接盘游戏公司，游戏产业的资本格局正悄然发生着深刻的改变。

十年沉浮：阿里“瘦身”聚焦AI，灵犀从辉煌走向易主

把时间拉回到2024年末，阿里合伙人、阿里大文娱董事长兼CEO樊路远，在灵犀互娱的一场内部会议上，为这家游戏企业描绘了一幅宏伟的蓝图：计划用八年时间跻身国内游戏市场第三，仅次于腾讯、网易；十二年冲击国内第二的位置；十五至十八年，目标进入全球娱乐行业前三。

然而，现实总是充满变数。不到两年时间，这份雄心勃勃的增长蓝图便随着灵犀互娱的出售而变得充满不确定性。

图片来源：灵犀互娱官网

事实上，阿里布局游戏业务的历程可以追溯到2014年。当年，阿里完成对UC九游的整合，正式踏入游戏渠道赛道。2016年，UC九游更名为阿里游戏，开启了新的发展阶段。2017年，阿里组建游戏事业群，并全资收购广州简悦，而广州简悦正是日后灵犀互娱的核心研发团队。

广州简悦成立于2011年，其创始团队堪称“网易班底”。核心成员包括前网易COO（首席运营官）詹钟晖、技术负责人吴云洋以及前网易副总裁陈伟安。这三人在网易期间，都深度参与了《大话西游》《梦幻西游》等国民级游戏的研发工作。不过，简悦在创业早期的发展并不顺利，直到被阿里收购后的2019年，才推出了现象级SLG产品《三国志·战略版》，这款游戏让阿里游戏一战成名，在市场上崭露头角。

爆款游戏的推出，带来了行业地位的快速提升。2020年9月，阿里正式推出“灵犀互娱”品牌，该业务被划入集团创新业务板块，后续还一度升级为和大文娱平级的独立事业群，迎来了发展的高光时刻。

然而，到了2024年，广州简悦的原始核心团队却相继离开。当年3月，业务负责人詹钟晖通过内部邮件对外宣布，自己与陈伟安将在财年末卸任，相关业务由《三国志·战略版》制作人周炳枢接手；仅仅两个月后，吴云洋也确认离职。到了2025年8月，灵犀互娱的汇报关系再次调整，从大文娱板块划归集团CFO（首席财务官）徐宏直接管理。

从阿里整体战略的角度来看，出售灵犀可以被视为阿里自2023年以来持续“瘦身”战略的延续。在阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭的掌舵下，阿里明确将电商与“AI（人工智能）+云”作为两大核心主业，对非核心资产开启了全面瘦身之旅。

2024年12月，阿里以约74亿元的价格出售了银泰百货全部股权，此次交易录得亏损约93亿元；2025年开年首日，阿里又将高鑫零售78.7%的股权以最高约131.38亿港元的价格出售给德弘资本。进入2025年，阿里的出清节奏进一步加快。5月，阿里以约7亿美元的价格向Uber出售了土耳其电商Trendyol旗下即时配送业务Trendyol GO 85%的股权。同年，阿里还先后对中金公司、红星美凯龙、圆通速递、三江购物、翱捷科技等公司进行了减持。据第三方市场统计，从2025年初至2026年初，阿里通过资产出售、股权减持等方式处置非核心业务，累计回笼资金规模已突破300亿元。

这一系列“断舍离”操作的背后，是阿里为AI主航道储备弹药的迫切需求。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：灵犀互娱本身的盈利能力尚可，但与阿里主业的协同度存在一定差距。在阿里整体“瘦身”战略的布局下，出售这笔资产是可以理解的。不过，他同时也表示，并不认为阿里会彻底放弃游戏赛道，只是会对自研、自运营这种重资产模式进行优化。未来，阿里在游戏领域的投资布局、并表相关业务以及渠道分发层面应该还会继续推进。

信宸接盘后，灵犀能否摆脱单品依赖困境？

从业务层面来看，灵犀互娱的成绩有目共睹，但也存在着明显的隐忧。

图片来源：新浪微博（@三国志战略版）

目前，撑起灵犀互娱门面的依然是2019年上线的《三国志・战略版》。据官方披露，这款SLG（策略类游戏）产品的全球注册用户已经突破1亿。据第三方平台估算，其月流水大致在1.8亿至2.5亿元区间。此外，《三国志幻想大陆》、女性向游戏《如鸢》也都在各自的细分市场有着出色的表现。其中，《如鸢》在上线初期曾冲入国内iOS游戏畅销榜前五。2026年上半年上线的轻量化MMO（大型多人在线游戏）《宗师之上》，在发行后也成功登顶iOS游戏免费榜。在产品储备方面，灵犀互娱还储备了一款基于UE5引擎打造的3A（高品质、高成本、高投入）开放世界三国SLG项目，这无疑为公司的未来发展增添了一份期待。

然而，在铺开的产品矩阵背后，灵犀互娱的收入结构却显得十分单薄。据此前行业估算，灵犀互娱的年收入在30亿至40亿元区间，而旗舰产品《三国志·战略版》至今仍贡献着主要营收，多年的“单品依赖症”始终未能得到有效破解。并且，虽然灵犀具备一定的持续造血能力，但放在阿里2026财年上千亿元的净利润体量中，其占比并不突出。

对于本次收购，张毅对记者分析表示，游戏资产买方从产业方转向PE、主权基金，这反映出具备稳定现金流的优质游戏资产，正在获得财务资本的广泛关注。

他同时指出，财务资本接手后，团队的稳定性是重中之重。灵犀互娱将获得更高的经营自主权，相比过去在阿里集团内部统一调度的模式，整体运营会更加灵活。但财务资本的核心关注点在于企业未来现金流的增长，市场对其后续新品研发自然抱有较高期待。当前，灵犀互娱的业绩高度依赖《三国志・战略版》这款大单品，未来必须想办法降低对单一产品的业绩依赖。从资本层面来看，后续灵犀也存在资本化路径、独立上市的可能性。不过，风险也同样存在，财务资本存在退出周期，相比原来背靠大厂，未来灵犀互娱在游戏产业链协同、发行资源配套等方面可能会面临一些短板。

从沐瞳到灵犀：游戏产业的“大厂叙事”正被资本改写

张毅指出，字节、阿里陆续出清核心游戏资产，这确实说明流量平台向下布局游戏业务的原有逻辑正在发生调整。当下，大厂的战略重心全面转向AI领域，AI赛道能够为企业带来更大的市值想象空间与市场竞争力，人才、资金等资源也会向这个方向倾斜。另一方面，腾讯、网易已经建立起稳固的行业壁垒，其他大厂想要跨界在游戏行业分一杯羹，难度可想而知。

张毅表示，游戏本身作为能够产生优质现金流的生意，其商业价值并没有改变。只是对于平台型大厂而言，他们更看重一项业务能否带来更高的协同价值、资本价值以及战略价值。游戏业务产生的现金流，对于大厂的整体体量来说只是很小的一部分。这也意味着，优质游戏资产正在从大厂内部业务，逐步转变为市场上可以交易的独立现金流资产。

当产业方受制于存量竞争压力难以给出更高溢价时，PE和主权基金开始站上游戏并购的舞台中央，成为新的主角。

值得一提的是，除了今年3月字节跳动旗下游戏厂商上海沐瞳科技被全资收购外，更早之前，由PIF牵头、联合银湖资本与Affinity Partners组成的财团，以550亿美元完成了对美国游戏巨头EA（艺电）的私有化收购，这一交易创下了游戏行业史上最大规模收购纪录。

游戏产业分析师张书乐指出，信宸资本十余年前就想切入游戏行业，但最终折戟。十余年过去，游戏行业依然是强劲的吸金行业。对于资本机构而言，灵犀互娱是拿来就能赚钱的“香饽饽”，这张“百亿门票”不仅不贵，甚至有些超值。资本并购游戏公司后，或许会接续阿里断供的资源支持，推动灵犀互娱从“五环外游戏厂商”寻路“进城”，实现新的突破和发展。