通缩阴霾难散，既得利益集团该何去何从？

福王若肯让利，经济或现转机

大明经济能否迎来曙光？

文字的力量，既能救人于水火，亦能置人于死地。

统计局公布了一则看似喜人的消息：2026年上半年，CPI与PPI分别同比上涨1.0%和1.5%，物价水平呈现出持续改善的态势，仿佛经济已经走出了通缩的阴霾，洋溢着一片乐观向上的氛围。

然而，细究之下，却发现6月单月的数据并不乐观，CPI环比下降0.3%，PPI同样环比下降0.3%。

进一步观察行业动态，上游的煤炭、有色矿、油气开采等行业价格持续上涨，而下游的工业制成品价格却在不断下滑。

这种热闹景象似乎只属于生产领域，与消费市场并无太大关联。

原本就紧张的外贸关系或将更加严峻，而原本就疲软的内需市场也将更加萎靡不振。

一位旅游行业的从业者感叹道，行业已经走到尽头，主要原因是中产阶层逐渐消失，而六亿低收入群体仍在为基本生活奔波。

单纯从货币发行量来看，我国早已超越美国，但问题并非在于货币总量不足，而在于货币分配不均，旱的旱死，涝的涝死。大量的资金要么被用于偿还债务，要么被利益集团截留，根本无法流入民间市场。

没有资金支持，消费者如何能够放心消费？

瑞·达利欧在《债务危机》一书中，对历史上48次债务危机进行了深入剖析，为决策者提供了四张应对危机的“王牌”。

• 牌一：财政紧缩。通过削减公共支出、增加税收、压缩一般性开支等手段，降低财政赤字。其优点在于能够维护财政信用，但缺点也显而易见，即直接压制社会总需求，导致经济萎缩、失业率上升。单打这一张牌，几乎必然陷入通缩衰退的困境。
• 牌二：债务违约与重组。通过减记债务、展期、降息、债转股、置换等方式，实现债务的彻底出清。其优点在于能够迅速降低债务存量，减轻当期偿付压力，但缺点则是可能引发银行危机，导致金融风暴的爆发。
• 牌三：债务货币化。通过印钞来解决问题，仿佛一印钞票就能解百愁。

  其优势在于能够为经济提供喘息之机，但缺点则是可能引发通货膨胀，甚至走上委内瑞拉和津巴布韦的老路，导致货币贬值、经济崩溃。

• 牌四：财富转移与重新分配。将富人手中闲置的资金转移到即将消费的穷人手中，从而迅速启动经济循环。其优点在于能够直接提振消费，但缺点则是可能引发既得利益集团的强烈反弹，导致资本外逃、社会安全感降低。

单打前两种牌会导致通缩型去杠杆，单打第三种牌则可能导致通胀失控，而单打第四种牌则可能引发社会动荡。因此，达利欧认为，理想的去杠杆过程应该是几张牌的组合运用。例如，2008年美国金融危机时，就采用了2+3的混合策略，并辅以4进行对冲。

那么，我国的情况如何呢？第一张牌已经打出，除了“三保”支出外，其他方面都在过紧日子。然而，这种做法的后果是，依赖体制内消费的县城经济已经基本陷入停滞。第二张牌方面，部分地方的非标信托等债务被允许违约、重组甚至赖账，但财政担保的债务却得以保全，从而保护了银行体系。第三张牌也已经打出，但资金并未流入消费端，而是流向了重大战略和安全保障部门，消费端依然看不到任何起色。 至于第四张牌，体制内被视为自留地，万万不能触动。在2026年的财政支出中，社保、退休人员补贴、机关事业单位工资等占据了35%以上的比重。 而老板们呢？由于消费市场低迷，产品滞销，家中也早已没有余粮。如果再对他们进行“拔毛”，恐怕就只能关门大吉了。 因此，我国目前只能采取1+2的组合策略，但这种做法却使得原本最会消费的体制外中产阶层也陷入了困境。 一个值得关注的数据是，全国居民债务收入比自2015年突破100%后，在2023年开始出现下降趋势。 然而，在上海这个经济中心，情况却截然不同。2015年，上海居民债务收入比就已经高达120%，此后一直高于全国平均水平。到了2024、2025年，更是与全国整体下降趋势背道而驰，再次创下新高！ 这也正是上海社零被重庆反超、财政出现负增长的原因所在。 背后的原因也不难理解，去年上海人均净上缴2.75万元，位居全国第一。 这些资金相当部分变成了靠转移支付为生的省份的体制内收入。 既要承担全国的经济重任，又要刺激本地消费，上海显然已经力不从心。 通缩的阴影正逐渐笼罩过来。 如果既得利益集团仍然不愿意让出部分利益，通缩现象将会持续加剧。 只要通缩持续存在，所有人的生意都将难以为继，就业形势也将愈发严峻。 这是一个比通胀更为可怕的前景，所有人都将笼罩在同一片乌云之下。

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