市值蒸发2.2万亿！腾讯股价跌回九年前，马化腾坦言AI布局落后

腾讯股价的波动，犹如一部跌宕起伏的商业大片，而这一切的起点，或许可以追溯到一张具有特殊意义的老照片。十一年前，在香港大学的讲台上，马化腾深情回忆起一段往事，那是一段关于腾讯在移动互联网浪潮中崛起的关键历程。

当年，微信与雷军的米聊展开了一场激烈的生死较量。最终，微信凭借比对手早一个月动手的战略优势，成功在这场竞争中脱颖而出，将腾讯稳稳地送上了移动互联网的王座。马化腾向来以“快人一步”为经营理念，然而，在风云变幻的科技领域，局势总是瞬息万变。

时间来到2026年5月13日的财报电话会，这位一向自信的老板却罕见地承认，腾讯在AI领域的发展遭遇了困境，用他的话说，就是“上了AI这条船，结果发现船底漏水了”。这一表态，犹如一颗重磅炸弹，在科技圈和投资界引起了轩然大波，毕竟，这样的话从马化腾口中说出，分量着实不轻。

回顾腾讯过去几年的财报数据，那可真是相当亮眼。2025年，腾讯全年营收高达7518亿元，同比增长14%，这一成绩在宏观经济环境复杂多变的背景下，显得尤为难得。在非国际财务报告准则口径下，归属股东净利润更是增长了17%，达到了2596亿元。要知道，八年前腾讯的净利润才七百多亿，如今已经翻了将近三番，如此强劲的增长势头，着实令人惊叹。

按照常理，如此优异的业绩表现，对应的股价至少应该大幅上扬，登上几个新台阶。然而，现实却给了投资者一记沉重的耳光。早在2017年，腾讯股价就曾摸到过四百多港元的高位，可到了2025年下半年，股价依然在这个位置徘徊不前。八年时间过去了，公司利润增长了三倍，股价却几乎原地踏步，这种“赚了里子丢了面子”的尴尬局面，让港股投资者们倍感煎熬。

如果有人在2017年买入腾讯股票并一直持有至今，账面上几乎只能赚到一些分红和回购的钱，收益与公司的业绩增长严重不匹配。这种巨大的落差，让投资者们心中充满了无奈和失落，也引发了市场对腾讯股价未来走势的广泛担忧。

更让投资者们揪心的是，从2025年10月开始，腾讯股价迎来了一波惨烈的下跌。在触及局部高点之后，股价一路向下，毫无抵抗之力。短短半年时间里，股价从六百八十多港元的高位暴跌至四百多港元，市值蒸发超过两万多亿港元，换算成人民币，差不多两万亿出头。这个数字究竟有多惊人呢？相当于把好几家大型上市公司从资本市场的版图上彻底抹掉。如此巨大的账面财富缩水，任谁看了都会心疼不已。

那么，问题来了，腾讯业绩如此出色，股价为何却如此不给面子呢？答案其实就隐藏在“AI”这两个字母之中。在科技飞速发展的今天，AI已经成为各大科技公司竞相争夺的战略高地，而腾讯在这场竞赛中的表现，却让投资者们忧心忡忡。

5月13日的财报披露后，市场关注的焦点并非收入数据，而是腾讯下一阶段在AI领域的投入计划。腾讯总裁刘炽平在会上透露，2025年公司在混元大模型和元宝AI助手上已经投入了180亿元，而2026年这笔开支将翻倍至超过360亿元。与此同时，原本每年八百亿港元的股票回购计划，也不得不为AI投入让路，回购规模将大幅缩减。

这一消息犹如一颗投入平静湖面的石子，瞬间在股民中激起了千层浪。过去几年，支撑腾讯股价的主要有两根“柱子”：一是稳定的回购分红，这为投资者提供了可靠的收益保障；二是游戏广告业务的强劲表现，作为腾讯的现金牛业务，为公司带来了源源不断的利润。然而，如今AI投入要翻倍，回购规模要收缩，这意味着原本握在股东手里的真金白银，将被划拨去支持一场胜负未知的硬仗。投资者们的不安情绪迅速蔓延，再加上国内AI变现尚处于起步阶段，消费端订阅和企业端工具的接受度都较低，这些负面因素叠加在一起，直接反映在了腾讯的K线图上，股价一路下跌。

腾讯在AI领域落后的根源，其实可以追溯到三四年前。2022年底，OpenAI横空出世，其推出的ChatGPT引发了全球范围内的AI热潮。国内各大科技厂商，如百度、阿里、字节等，几乎是在第一时间就意识到了AI的巨大潜力，连夜调动资源，全力投入AI研发。然而，腾讯在这段时间却将主要精力放在了游戏整顿和视频号的发展上。随着疫情红利的逐渐消退，游戏版号收紧，腾讯不得不启动降本增效措施，以应对市场环境的变化。

这本是正常的经营调整，但在执行过程中，却意外地伤到了AI研发的元气。到了2023年9月的那次架构调整，腾讯将大模型业务交给了一位具有IT背景的负责人。这位高管在广告和数据运营方面确实有着丰富的经验和卓越的能力，但在前沿AI领域的判断力，与原生派AI技术专家相比，还是存在一定的差距。

在这种背景下，混元大模型的发展陷入了不温不火的困境，始终未能拿出让外界眼前一亮的版本。等到腾讯意识到问题的严重性时，才发现自己已经在AI竞赛中被远远甩在了身后。这种节奏上的迟疑，让腾讯付出了沉重的代价，错失了宝贵的发展时间。

转折点出现在2026年初。在2026年1月的公司年会上，马化腾终于承认，腾讯在AI领域的动作慢了。他深刻指出，问题可能出在基础设施不足，模型迭代频率和平台能力都需要进一步提升。这是马化腾这么多年来第一次在内部公开承认腾讯在AI领域的落后，对于一家市值几万亿的公司掌门人来说，承认落后比承认亏损更需要勇气，因为这意味着战略层面的判断出现了偏差。

不过，马化腾毕竟是一位具有远见卓识的企业家，承认问题只是第一步，更重要的是如何解决问题。腾讯接下来的动作可谓干脆利落，迅速进行了人事调整和架构重组。普林斯顿博士、OpenAI前研究员姚顺雨被任命为总裁办首席AI科学家，同时兼任AI Infra与大语言模型负责人，直接向刘炽平和TEG负责人卢山汇报。

这位年仅28岁的年轻人，一下子被推到了腾讯AI战略的最核心位置。当年，张小龙凭借一个月的时间优势，带领团队打造出微信，赢得了移动互联网时代的生死战。如今，腾讯把宝押在了这位更年轻的“AI天才”身上，希望他能够带领腾讯在AI领域实现逆袭。

姚顺雨的背景十分亮眼。在加入腾讯之前，他曾在OpenAI工作过一年，期间深度参与了智能体产品Operator和Deep Research的开发，是这两个项目的关键贡献者。2025年，他还入选了《麻省理工科技评论》TR35榜单，成为中国区最年轻的入选者之一。如此丰富的履历和卓越的才华，让腾讯对他寄予了厚望。

姚顺雨进腾讯后做的第一件事，就是对公司的AI业务进行大刀阔斧的改革。2026年3月20日，腾讯内部发出通知，成立近十年的AI Lab被撤销。部分人员被调整至大语言模型部，加入混元团队，向首席AI科学家姚顺雨汇报；还有一部分人员则被调整到了腾讯技术工程事业群下属的产学研合作中心。

一个搞了快十年的基础研究机构，说撤就撤，这种力度在腾讯历史上都极为罕见。那么，腾讯为何要如此果断地做出这一决定呢？原来，姚顺雨在内部会议上指出，原来的混元模型过度追逐榜单成绩，将打榜的语料放入训练集，导致数据被污染，严重影响了模型在真实场景中的表现。他希望团队以后不要再盲目打榜，而是要专注于解决实际问题，提升模型的实际应用能力。这番话可谓一针见血，直接否定了过去几年混元团队的发展方向。

技术路线一旦走偏，想要回头补课，成本将以月来计算。在科技竞争日益激烈的今天，时间就是生命，每一分每一秒都至关重要。4月23日晚上，姚顺雨主导的第一份答卷终于交了出来。腾讯发布了混元Hy3 preview版本，模型总参数295B，激活参数21B，定位实用性，主打Agent和Coding能力。

这两个方向正是姚顺雨在OpenAI那几年深耕的领域，Operator和Deep Research背后都有他的身影，ReAct框架也是他提出的。然而，腾讯并没有将这个版本称为正式版，而是低调地称之为preview版。这种低调态度本身就说明了问题，腾讯心里清楚，混元Hy3 preview版本还存在一些不足之处，需要进一步优化和完善。

同行们可不会给腾讯喘气的时间。在Hy3 Preview发布之前，GPT 5.5已经被全球瞩目，引发了广泛的讨论和关注；而在Hy3 Preview发布之后，DeepSeek V4又重磅回归，再次吸引了市场的目光。混元夹在中间，处境十分尴尬。更让人哭笑不得的是，混元Hy3 Preview版本还在“9.7减去9.11”这样的小学数学题上犯了难，这一小插曲被网友截图传播，在社交平台上引起了一阵围观和调侃，多少给腾讯的新模型蒙上了一层尴尬的色彩。

一个新版本能否在市场上立足，光看技术指标是远远不够的，还得过用户和舆论这两关。用户的使用体验和口碑传播，对于产品的推广和发展至关重要。尽管混元Hy3 Preview版本遭遇了一些小挫折，但资本市场对腾讯的AI战略还是给予了一定的认可。

5月19日前后，腾讯股价单日跳涨10.5%，达到了481.60港元。市场普遍预期，微信超级App里将要嵌入AI智能体。一个AI智能体可以撬动微信生态里的小程序、支付、内容和电商等多个业务板块，触达14亿用户。这一预期让投资者看到了腾讯在AI领域的巨大潜力，也让大家相信，腾讯手上其实还握着一张王牌——微信。

从技术层面来看，腾讯能否追赶上头部玩家，目前还存在一定的不确定性。但从场景应用的角度来看，腾讯却有着其他公司无法比拟的优势。微信和WeChat合计月活已经达到了14亿，如此庞大的用户基础为腾讯的AI应用提供了广阔的市场空间。

腾讯正在积极搭建能够在微信功能里自主交互的AI智能体，尤其在小程序场景里发力。通过让AI智能体在微信里跑通，为普通用户和早期使用者带来切实可用的AI生产力，同时拉动整个生态的活跃度。这是一条具有腾讯特色的AI发展道路，充分利用了腾讯自身的优势资源。

然而，这条路也并非一帆风顺，充满了风险和挑战。AI军备竞赛是一场烧钱的战争，比拼的不仅是技术实力，更是耐心和毅力。腾讯一季度资本开支冲到了319亿元，环比涨了63%。首席战略官James Mitchell承诺，2026年资本开支会大幅增加，尤其是下半年，因为更多国产AI芯片会陆续到位。

这种烧钱节奏意味着，腾讯在短期内利润空间将被压缩，回购规模也很难恢复到从前的水平。对于投资者来说，股价想要真正走出阴霾，还得等业绩兑现。只有当腾讯的AI业务能够真正实现盈利，为股东带来实实在在的收益，股价才能迎来真正的上涨。

回到那张十一年前的香港大学合照，当年那个凭借敏锐的市场洞察力和果断的决策能力，押注微信赢下生死战的马化腾，如今又要在AI赛道里再赌一次。不同的是，那时候腾讯是挑战者，面对的是雷军和米聊；现在腾讯是追赶者，前面站着的是已经布局多年的字节、阿里和DeepSeek等强劲对手。

据徽声在线此前披露，规模更大、功能更全面的Hy3闭源旗舰版本将在五六月份发布。留给姚顺雨和团队的时间窗口已经越来越小，他们必须争分夺秒，加快研发进度，才能在这场激烈的竞争中占据一席之地。

对于普通投资者来说，腾讯在AI领域的这场仗，胜负不仅仅关系到股价能否涨回680港元，更关系到中国互联网格局未来五年的走向。腾讯能否再上演一次张小龙式的逆袭，目前还没有人敢给出肯定的答案。但可以确定的是，那个曾经靠一个月时间差打赢对手的腾讯，正在以比以往任何时候都低的姿态，重新走上牌桌。两万亿港元蒸发的背后，是一道关于中国科技巨头转身能力的现实考题，而答案要等今年下半年的财报和混元正式版上线之后，才会慢慢揭晓。

让我们拭目以待，共同见证腾讯在AI领域的这场关键战役。