「硬科技观察」存储产业链格局生变：模组厂暴利时代走向终结

2026-09-15 08:08:33未知作者:徽声在线

徽声在线记者 | 梁宝欣李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家获悉，由于存储产品价格持续高位运行，部分PC品牌商在东南亚市场放宽了此前严格的供应商准入标准，仅向代工厂提供品牌规格要求，允许其自行采购成本更低的存储组件。

据多位产业链人士透露，国内部分手机和PC厂商已开始评估使用二手存储芯片的可能性，市场上甚至出现专门回收近三年内存产品的第三方机构。

9月初，谷歌公司披露为缓解DRAM供应紧张，已启动退役服务器拆解计划，回收可重复使用的DDR4内存模块，并通过专用适配器将其改造后用于新一代AI服务器。此前Meta公司也采取了类似措施。

深圳存储市场同样出现显著变化。记者了解到，部分模组厂商开始向本地服务器厂商寻求二手存储芯片供应。

这些动态表明，下游企业正在主动规避高价存储带来的成本压力。与此同时，模组厂商的成本结构正经历深刻调整。

过去一年间，模组厂商凭借前期囤积的低价库存获得了超额利润。但随着这批库存的逐步消耗，新采购的存储芯片已面临显著涨价压力。

"第三季度或将迎来行业拐点，国内存储模组厂商的利润空间将明显收缩。"一位长期跟踪存储行业的分析师向徽声在线表示。

这种趋势在模组厂商的财报中已有体现。

今年第二季度，国内三大存储模组厂商仍保持高盈利水平：江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储为42.67亿元，德明利也有26.7亿元进账。

但盈利增速已显著放缓。

德明利率先出现业绩反转。该公司第一季度净利润环比激增368%，毛利率从27.14%跃升至57.42%；但第二季度净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，单季降幅达18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽保持增长，但增速曲线明显趋缓。

江波龙第一季度净利润环比增长443%，第二季度虽创下67.15亿元新高，但环比增速骤降至74%。其毛利率变化呈现类似特征：去年第四季度为30.81%，今年第一季度升至55.53%，单季提升24.72个百分点；第二季度进一步升至61.26%，但增幅缩小至5.73个百分点。

佰维存储的情况如出一辙。第一季度净利润环比增长252%，第二季度增速降至47%。同期毛利率从去年第四季度的31.91%升至今年第一季度的53.30%，单季提升21.39个百分点；第二季度仅再提高2.68个百分点至55.98%。

短短一个季度，三家企业的利润曲线已从陡峭上升转为两家减速、一家掉头。

"真正的压力可能还在后面。"上述分析师指出，"本轮盈利很大程度上得益于前期低价库存的释放。"

低价库存：暴利时代的放大器

模组厂商的商业模式主要是从三星、SK海力士、美光、长鑫、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆及颗粒，加工成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品后，销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场平稳期，企业盈利主要来自加工费、产品溢价和渠道利润；但在价格快速上涨期，前期低价库存的释放会显著放大利润空间。

2024年底，存储市场仍处于低谷。TrendForce当时预测，2025年第一季度普通型DRAM合约价将环比下跌8%-13%，NAND Flash合约价下跌10%-15%。

彼时，江波龙、德明利和佰维存储的账面存货分别达78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产比例看，三家企业均处于高位：江波龙接近五成，德明利达67.54%，佰维存储约为44.4%。

随后市场形势完全逆转。2025年，DRAM和NAND价格开启暴涨模式。CFM闪存市场数据显示，全年DRAM、NAND价格指数分别上涨386%和207%，仅第四季度涨幅均超过150%。

进入2026年，涨价趋势进一步加剧。TrendForce数据显示，今年第一季度普通型DRAM合约价环比上涨约93%-98%。第二季度，三星和SK海力士DRAM平均售价继续大幅上扬，NAND涨幅更为显著。

存储价格的快速攀升，使得前期低价库存按新市场价格销售时，形成了远超正常水平的毛利和利润弹性。

这158亿元规模的早期库存，成为了名副其实的利润放大器。

以简化模型为例：若某模组厂商以100元成本购入一批DRAM颗粒，数月后存储行情上涨，该批产品可售160元，但计入成本的仍是100元的原始采购价，从而形成60元的利润空间。

但随着低价库存消耗殆尽，若新采购的DRAM成本升至150元，而下游厂商仅能接受170元的售价，原本60元的价差将大幅收缩至20元。

模组厂商面临的核心变化在于：低价库存逐步耗尽，新采购成本持续攀升，利润空间随之收窄。

三家企业的库存规模仍在扩大。

2025年底，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别达116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年底增长约68%。

截至2026年6月底，三家企业的存货分别攀升至257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，合计超过650亿元。

需要指出的是，库存金额的增长既可能源于采购规模扩大，也可能来自存储产品价格上涨带来的库存价值提升。

但无论哪种情况，更高的库存规模都意味着企业需要占用更多资金。特别是在新采购成本持续上升的背景下，模组厂商需要投入更多现金维持库存规模。

这正是市场此前最担忧的风险点：一旦存储价格突然转向，模组厂商的高价库存可能迅速从利润来源转变为损失源头。

但截至目前，这一风险尚未显现。

第三季度存储产品仍在涨价。TrendForce预测，普通型DRAM合约价环比仍将上涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。记者与多位产业链人士交流发现，随着AI服务器持续消耗大量存储资源，原厂将更多产能向服务器领域倾斜，不少业内人士判断本轮存储紧张局面可能延续至明年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链的主流判断。

这也解释了为何在价格已处高位的情况下，模组厂商仍在持续补货——只要存储价格继续上涨，今日购入的高价库存明日仍可能以更高价格出售。

高库存本质上是一场豪赌：押注本轮涨价周期足够漫长。

游戏规则改变：成本与风险的双重升级

然而，行业持续缺货并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌控着产能分配权，也具备更强的定价话语权；模组厂商则需要先以高价购入晶圆和颗粒，再设法以更高价格销售给手机、PC等下游客户。

从理论上看，只要存储价格持续上涨，模组厂商仍可通过边销售边补库存的方式，滚动赚取价差。

"但前提是要有足够的现金流。"一位存储代理商向徽声在线记者表示。

随着存储价格翻倍，同等规模的库存需要更多资金支持。因此在本轮行情后半段，一个反常现象开始显现：利润水平持续攀升，但经营活动现金流却不断恶化。

2025年，现金压力已初步显现。江波龙、佰维存储和德明利全年经营活动现金流净额分别约为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，三家合计净流出约54亿元。进入2026年，资金压力进一步加剧。截至今年6月底，三家企业经营活动现金流净额分别达-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

资金大多被锁定在持续升值的库存中。

今年上半年，江波龙购买商品、接受劳务支付的现金达244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达222.5亿元。同期，三家企业的存货和应收账款均显著增加。

为维持库存规模，模组厂商不得不增加融资。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别约达166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着有息负债增加，企业的资金成本也随之上升。

江波龙上半年利息支出从去年同期的1.22亿元升至1.81亿元；佰维存储利息支出同比近乎翻倍；德明利利息支出从去年同期的约0.66亿元升至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担双重成本：一是持续攀升的存储资源采购成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格越涨，库存价值越高；但想要继续持有这些库存，成本也越发昂贵。

比现金流压力更严峻的挑战来自下游市场。

HBM、服务器DRAM和企业级SSD仍受益于AI资本开支，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些领域并非江波龙、佰维存储、德明利的主要业务方向，手机、PC等消费电子市场仍是其重要收入来源。

消费电子领域已开始难以承受持续涨价。存储成本上升后，手机和PC厂商的选择有限：提高终端售价、降低存储配置，或自行消化部分成本。但价格向终端传导极易影响销量。

徽声在线记者了解到，9月初国内多家手机厂商已上调主力机型价格。调价前，部分线下经销商曾期待"晚买更贵"能刺激抢购潮。

然而价格上调后，门店客流量反而减少，部分店铺在调价后数日更加冷清。