大厂AI资本化路径分化，谁在领跑，谁在承压？

近日，快手发布的一则公告让可灵AI（人工智能）再次成为行业焦点。国家人工智能产业投资基金以14亿元的巨额资金正式入股，使得可灵AI的投后估值飙升至约1228亿元，这一数字几乎与快手母公司相媲美。

子公司估值直逼母公司，这一罕见现象在中国互联网资本领域引发了广泛关注。它无疑传递出一个强烈信号：AI资产正以独立实体的形式，被市场重新评估与定价。

每经媒资库AI图

几乎在同一时间段，“豆包股”（字节跳动针对豆包相关大模型业务设立的虚拟股激励机制）年内第三次提价，自2025年第四季度授予以来，涨幅已超70%。同时，飞书、扣子、TRAE（字节跳动自主研发的AI原生集成开发环境工具）等业务纷纷被纳入豆包体系，一个庞大的AI业务主干正在迅速构建。再往前追溯，8月23日，阿里巴巴宣布了一项800亿港元的新股配售计划，所有募资净额将全部用于AI基础设施的建设，马云等管理层也同步进行了增持。

这三家公司分别采取了截然不同的资本运作路径：快手通过主体分拆引入国资战投，字节跳动依靠集团内部虚拟股权激励，阿里巴巴则选择公开市场增发。尽管节奏各异，但它们都遵循着同一套底层逻辑——中国AI产业正在集体转向新的资本叙事模式。

8月31日，工业和信息化部发布的《关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知》明确提出，到2026年年底，全国服务商资源池内服务商数量将突破2000家，到2027年年底则不少于3000家。政策的推动与资本的涌动，在这一时间点上形成了完美的契合。

大模型竞赛的上半场，是技术参数的激烈比拼；而下半场，则将聚焦于资本效率与商业化速度的较量。随着算力与人才资源的不断汇聚，商业化兑现的加速键已经被悄然按下。

“国家队”强势入局可灵

在所有资本动作中，可灵AI的路径展现出了强大的结构性张力，包括资产分拆、独立融资以及对赌上市等环节。

8月31日晚间，快手发布公告称，旗下视频生成大模型可灵AI的独立运营主体北京可灵已完成新一轮增资扩股，国家人工智能产业投资基金正式成为其股东。该基金向北京可灵注入了14亿元现金资本，持股约1.14%；同时，正大机器人也注入了约1929万美元（约合1.31亿元人民币），持股约0.11%。两家投资方均获得了回购权。

据《徽声在线》记者了解，这一轮增资是可灵AI自7月启动独立融资以来的收尾之作。今年7月初，快手对外披露了北京可灵的重组计划，该公司将承接可灵AI的全部业务资产，并开启独立融资进程。当时，快手为北京可灵设置了204.47亿元人民币（折合30亿美元）的融资上限，这也是全球视频大模型赛道迄今为止规模最大的一笔融资。

更引人注目的是股东名单的构成。在本轮融资中，腾讯系资本出资13.63亿元、阿里云出资13.63亿元、百度出资3.41亿元，三家互联网巨头罕见地联合入局，此外还有华策影视、芒果系等文娱产业资本的参与。

而此次新增的国家人工智能产业投资基金，则由国家集成电路产业投资基金三期作为主要有限合伙人（持股99.90%），后者的第一大股东为财政部。

“国家队”的加入，不仅为可灵AI提供了信用背书，也为其设定了严格的约束条件。股东协议明确规定，若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），投资方有权要求公司按年化8%的单利回购股权。中航证券研报指出，可灵AI或计划在12个月内赴港上市。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅在接受《徽声在线》记者采访时表示：“可灵AI背负着IPO对赌协议，其发展节奏无疑会受到投资人的推动，相对而言会更加急迫。可灵AI需要加速拓展B端（企业端）业务，以证明其造血能力，从而获得更大的资本支持。”

可灵AI的底气来源于其亮眼的业绩。2026年第一季度，可灵AI营收突破6.5亿元，同比增长超300%；第二季度营收更是超过8.5亿元，同比增长超200%。3月，可灵AI的年化收入运行率已逼近5亿美元。截至6月，其全球用户已突破1亿个，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家。

快手拆分可灵AI的本质，是将AI业务从“需要母公司持续输血的成本中心”转变为“能够独立市场化融资、自循环投入的AI科技公司”。5年的对赌期，既是时间窗口，也是快手争夺未来市场主动权的关键时期。

“豆包股”价格持续攀升

与阿里巴巴借助公开增发、可灵AI依靠分拆引资不同，字节跳动选择了一条内部驱动的资本路线。近期，“豆包股”价格连续上涨，加之业务端的加速整合，豆包作为字节跳动AI主干的地位得到了进一步巩固。

8月31日，有消息人士向《徽声在线》记者透露，字节跳动将“豆包股”价格从6月的14.85美元/股提升至17.02美元/股，涨幅约14.6%，并扩大了发放规模，允许员工自主调整总包内“豆包股”的配比。这已是其年内第三次调价：4月首次回购价为13.08美元/股，较初始授予价10美元/股上浮30.80%；6月价格再次升至14.85美元/股。从2025年第四季度至今，涨幅已超70%。

“豆包股”主要覆盖字节跳动旗下Seed大模型部门及Flow旗下豆包主App（应用程序）团队，通过“豆包股”，字节跳动将核心人才的长期收益与豆包业务深度绑定。张毅分析认为：“豆包是字节跳动全域AI的基石，现阶段拆分风险较大，因此选择以虚拟股作为人才激励手段，同时保留战略自主权，进退相对从容。”

豆包在字节跳动AI战略下的核心地位已在内部得到正式确认。8月6日的全员会上，字节跳动CEO梁汝波明确将公司核心业务定为AI、信息平台、交易服务三部分，并希望豆包未来能够成为公司的主干业务，同时提出AI要“高度优先、粗主干、优化长期”。

过去一个月内，整合工作密集进行。7月30日，飞书产品团队与豆包产品团队合并，成立新的豆包产品团队。8月24日，TRAE、扣子团队整体并入豆包体系。次日，独立AI办公产品“豆包工作”正式推出。一个月内，字节跳动将分散的AI生产力工具悉数收归豆包旗下，飞书的办公场景、扣子的智能体搭建、TRAE的AI编程全部汇聚于同一主干，战略意图十分明显。

字节跳动的虚拟股模式不依赖外部定价，但也对其内部预期兑现形成了考验。没有外部股东的干预，字节跳动可以更多地按照自身节奏推进AI战略，但“豆包股”账面价值的持续攀升，终究需要以真实的商业化成果作为支撑。

“豆包没有外部对赌协议，也没有明确的二级市场和中小投资者回报要求，因此更加自主、灵活。”张毅指出，豆包可以按照自己的节奏推进，先打磨基座模型，再打通内部产品协同，最后通过付费、广告等方式转化并验证其价值。

商业化节奏出现分化

由于三家公司的资本约束条件截然不同，其商业化节奏也因此产生了分化。

8月20日，阿里巴巴发布了截至2026年6月30日的2027财年第一季度财报。该季度阿里巴巴的资本性支出为676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长74.99%，这主要源于其持续投入AI基础设施。在财报后的电话会议上，阿里巴巴高管表示，去年2月公司公布了三年3800亿元的投资计划，到6月底的季度末，已经累计投入了1900亿元。总体而言，阿里巴巴今年仍将保持较为积极的投入与建设节奏。

张毅告诉《徽声在线》记者：“阿里巴巴目前资金相对充裕，但这只是暂时的。长期投入消耗巨大，同时受到二级市场投资者回报预期的约束，因此阿里巴巴在投入方向上优先布局政企、B端等领域，需要在长期投入与阶段性盈利之间取得平衡。”

在张毅看来，阿里巴巴的B端付费体系相对成熟，要跑通标准化、规模化的盈利模式，可行性较强。其次是豆包，字节跳动拥有成熟的全域流量体系、客户体系和承接性产品迭代能力。

“不过，C端（消费者端）市场虽然潜力巨大，但要形成更大规模的付费转化，对产品本身的要求也非常高。可灵AI能否跑通，主要取决于视频生成能否形成独立的高毛利赛道，其产品与同行在技术、竞争力、价格等方面的表现都很关键，相对而言不确定性更大，但理论上也存在机会。”张毅补充说。

谁的确定性更高，可能取决于商业化的起点在哪里。

从宏观层面来看，工业和信息化部的专项行动正在为整个行业构建基础设施。工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林向《徽声在线》记者指出，上述专项行动为AI大厂资本化创造了一个良好的政策环境，因为政策支持，各路资本才看好中国大厂AI的未来，愿意赋予大厂AI更高的估值。

“更深层的意义在于，政策引导资源向AI应用服务商聚集，无论是人才、资本，还是技术、算力、电力等要素资源，政策都起到了重要的引导作用。而丰富的要素资源则为中国AI应用服务业的大发展奠定了坚实基础。”盘和林表示。

随着资金、算力与人才等“弹药”的备齐，真正的考验或许才刚刚开始。融资只是手段，上市只是驿站，盈利才是终极目标。谁的路径能够率先抵达这个终点，市场正在拭目以待。