大厂AI资本化路径现差异，谁在领跑，谁在承压？

近日，快手发布的一则公告让可灵AI（人工智能）再次成为行业焦点。国家人工智能产业投资基金以14亿元的巨额资金正式入股，按照相关测算，可灵AI投后估值大幅攀升，达到约1228亿元，这一数字几乎与快手母公司不相上下。

在互联网资本领域，一家子公司的估值能够如此接近母公司，这种情况极为少见。这无疑释放出一个强烈信号：AI资产正以独立实体的姿态，被市场重新赋予价值。

每经媒资库AI图

几乎在同一时期，字节跳动旗下的“豆包股”（这是字节针对豆包相关大模型业务所设置的虚拟股激励机制）迎来了年内第三次价格上调。自2025年第四季度授予以来，其涨幅超过70%。与此同时，飞书、扣子、TRAE（字节自主研发并推出的AI原生集成开发环境工具）等业务纷纷被纳入旗下，一个规模庞大的AI业务主干正在快速整合成型。再往前追溯，8月23日，阿里巴巴宣布了一项800亿港元的新股配售计划，所募集的净额将全部投入到AI基础设施建设中，马云等管理层也同步进行了增持。

这三家互联网巨头在AI领域的资本运作路径截然不同：快手选择将主体分拆并引入国资战投；字节跳动依靠集团内部虚拟股权激励；阿里巴巴则通过公开市场增发来筹集资金。尽管节奏有快有慢，但它们都遵循着同一套底层逻辑——中国AI产业正在全面切换资本叙事模式。

8月31日，工业和信息化部发布的《关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知》明确指出，到2026年年底，全国服务商资源池内的服务商数量要突破2000家；到2027年年底，这一数字要不少于3000家。政策的导向与资本的节奏高度契合，共同推动着AI产业的发展。

大模型竞赛的上半场，各企业主要在技术参数方面展开激烈角逐；而下半场，竞争的焦点则转移到了资本效率与商业化速度上。如今，算力与人才等关键资源正加速汇聚，AI商业化进程的加速键已然被按下。

“国家队”强势入局可灵

在众多资本动作中，可灵AI的资本路径最具结构性特点，涵盖了资产分拆、独立融资以及对赌上市等多个环节。

8月31日晚间，快手发布公告称，旗下视频生成大模型可灵AI的独立运营主体北京可灵完成了新一轮增资扩股，国家人工智能产业投资基金正式加入。该基金向北京可灵注入14亿元现金资本，获得约1.14%的股权；正大机器人投入约1929万美元（约合1.31亿元人民币），持股约0.11%。这两家投资方还同时获得了回购权。

据《每日经济新闻》记者了解，这一轮增资是可灵AI在7月启动的独立融资的收尾工作。今年7月初，快手对外宣布北京可灵进行重组，承接可灵AI的全部业务资产，并开启独立融资进程。当时，快手为北京可灵设定了204.47亿元人民币（折合30亿美元）的融资上限，这是全球视频大模型赛道规模最大的一笔融资。

本轮融资的股东名单备受关注。腾讯系资本出资13.63亿元、阿里云出资13.63亿元、百度出资3.41亿元，三家互联网巨头罕见地联合入局，此外还有华策影视、芒果系等文娱产业资本参与其中。

而此次新增的国家人工智能产业投资基金，由国家集成电路产业投资基金三期作为主要有限合伙人（持股99.90%），后者的第一大股东为财政部。

“国家队”的加入，为可灵AI带来了信用背书，但同时也设定了严格的约束条件。股东协议明确规定，若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），投资方有权要求公司按年化8%单利回购股权。中航证券研报提到，可灵AI或计划在12个月内赴港上市。

艾媒咨询CEO（首席执行官）兼首席分析师张毅在接受每经记者采访时表示：“可灵AI背负着IPO对赌协议，其发展节奏必然会受到背后投资人的推动，相对而言会更加急迫。可灵AI需要加快拓展B端（企业端）业务，以证明自身的盈利能力，从而获得更多的资本支持。”

可灵AI的底气并非凭空而来。2026年第一季度，可灵AI营收突破6.5亿元，同比增长超过300%；第二季度营收超过8.5亿元，同比增长超过200%。3月，可灵AI年化收入运行率已接近5亿美元。截至6月，其全球用户突破1亿个，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家。

快手拆分可灵AI的本质，是将AI业务从“需要母公司持续输血的成本中心”转变为“能够独立市场化融资、实现自循环投入的AI科技公司”。5年的对赌期，既是可灵AI发展的时间窗口，也是快手获取未来行业入场券的关键时期。

“豆包股”价格持续上扬

阿里巴巴借助公开增发、可灵AI依靠分拆引资，而字节跳动则选择了一条内部驱动的资本路线。“豆包股”近期价格连续上涨，再加上业务端的加速整合，豆包作为字节AI业务主干的地位进一步得到巩固。

8月31日，有消息人士向每经记者透露，字节跳动将“豆包股”价格从6月的14.85美元/股提升至17.02美元/股，涨幅约14.6%，并且扩大了发放规模，允许员工自主调整总包内“豆包股”的配比。这已经是其年内第三次调价：4月首次回购价为13.08美元/股，较初始授予价10美元/股上浮30.80%；6月价格再次升至14.85美元/股。从2025年第四季度至今，涨幅已超过70%。

“豆包股”主要覆盖字节旗下Seed大模型部门及Flow旗下豆包主App（应用程序）团队，字节通过“豆包股”将核心人才的长期收益与豆包业务深度绑定。张毅对每经记者分析道：“豆包是字节全域AI的基石，现阶段拆分风险较大，因此采用虚拟股作为人才激励手段，同时保留战略自主权，进退相对较为从容。”

豆包在字节AI战略中的核心地位已在字节内部得到正式确认。8月6日的全员会上，字节CEO梁汝波明确指出字节的核心业务为AI、信息平台、交易服务三部分，希望豆包未来能够成为公司的主干业务，并提出AI要“高度优先、粗主干、优化长期”。

过去一个月，字节的整合动作密集落地。7月30日，飞书产品团队与豆包产品团队合并，成立新的豆包产品团队。8月24日，TRAE、扣子团队整体并入豆包体系。次日，独立AI办公产品“豆包工作”正式推出。一个月内，字节将分散的AI生产力工具全部收归豆包旗下，飞书的办公场景、扣子的智能体搭建、TRAE的AI编程都汇聚到同一主干，其战略意图十分明显。

字节的虚拟股模式不依赖外部定价，但这也对其内部预期的兑现提出了考验。没有外部股东的干预，字节可以更多地按照自身节奏推进AI战略，但“豆包股”账面价值的持续攀升，终究需要以真实的商业化成果作为支撑。

“豆包没有外部对赌协议，也没有明确的二级市场和中小投资者回报要求，因此更加自主、灵活。”张毅指出，豆包可以按照自己的节奏推进，先打磨基座模型，再打通内部产品协同，最后通过付费、广告等方式转化并验证其价值。

商业化节奏出现分化

由于三家公司的资本约束条件各不相同，其商业化节奏也产生了明显的分化。

8月20日，阿里巴巴发布了截至2026年6月30日的2027财年第一季度财报。该季度阿里资本性支出为676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长74.99%，这主要源于其持续投入AI基础设施。在财报后的电话会议上，阿里高管表示，去年2月公司公布了三年3800亿元投资计划，到6月底的季度末，已经累计投入了1900亿元。总体而言，阿里今年仍将保持较为积极的投入与建设节奏。

张毅告诉每经记者：“阿里巴巴目前资金相对充裕，但这只是暂时的。长期的大规模投入消耗巨大，同时受到二级市场投资者回报预期的约束，因此阿里巴巴在投入方向上优先布局政企、B端等领域，需要在长期投入与阶段性盈利之间取得平衡。”

在张毅看来，阿里巴巴的B端付费体系较为成熟，要实现标准化、规模化的盈利，可行性较强。其次是豆包，字节跳动拥有成熟的全域流量体系、客户体系和承接性产品迭代能力。

“不过，C端（消费者端）市场潜力巨大，但要形成更大规模的付费转化，对产品本身的要求也非常高。可灵AI能否成功跑通，主要取决于视频生成能否形成独立的高毛利赛道，其产品在技术、竞争力、价格等方面的表现都至关重要，相对而言不确定性更大，但理论上也存在机会。”张毅补充说。

究竟谁的确定性更高，可能取决于商业化的起点在哪里。

从宏观层面来看，工业和信息化部的专项行动正在为整个行业构建良好的发展环境。工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林向每经记者指出，上述专项行动为AI大厂资本化创造了有利的政策条件，因为有了政策支持，各路资本才看好中国大厂AI的未来，愿意赋予大厂AI更高的估值。

“更深层次的意义在于，政策引导资源向AI应用服务商聚集，无论是人才、资本，还是技术、算力、电力等资源，政策都起到了引导作用。而丰富的要素资源为中国AI应用服务业的大发展奠定了坚实基础。”盘和林表示。

如今，资金、算力与人才等“弹药”已经准备就绪，真正的考验或许才刚刚开始。融资只是手段，上市只是过程中的一个驿站，盈利才是最终的目标。谁的路径能够率先抵达这个终点，市场正在拭目以待。