【中航证券传媒】专题深度解析 | 漫剧崛起挑战真人短剧，IP与流量主导权之争

来源：徽声在线

（来源：中航证券研究）

短剧行业的盈利瓶颈并非源于内容成本，而是集中在买量成本上

AI技术的引入大幅降低了漫剧的制作成本，但获客成本并未同步下降，导致行业面临收入增长但利润停滞的困境。与此同时，随着平台补贴政策的调整、内容监管的加强以及备案制度的全面实施，行业正从追求内容数量转向重视内容质量。具备稳定产出能力的精品内容商、优质IP提供商以及综合性平台，将在未来的市场竞争中占据更有利的位置。

短剧市场：国内稳健增长，盈利分化加剧

据预测，2025年中国微短剧核心市场规模将达到634.3亿元，同比增长26%，预计到2027年将增至856.5亿元。截至2026年2月，短剧行业整体月活跃用户已达到7.18亿，其中红果免费短剧以3.04亿月活跃用户保持领先地位。在商业模式方面，IAA免费模式的市场占比达到71%，而2025年微短剧的投流规模约为423亿元。由于平台掌握流量分发和广告变现能力，制作方的利润空间受到买量成本和分账机制的影响。随着制作成本、流量成本以及备案门槛的提高，行业正从“追求爆款数量”向“打造精品内容”转型，参与者之间的差距进一步拉大。

漫剧市场：AI推动供给增加，行业进入调整期

2025年，漫剧市场规模突破200亿元大关。到2026年一季度，AI剧及漫剧的合计播放量接近1,300亿次，其中AI仿真人剧的播放量达到750亿次；AI仿真人剧在漫剧百强榜中的占比从2025年初的7%提升至2026年3月的60%以上。尽管供给量大幅增加，但盈利能力并未同步提升。截至2026年2月末，AI漫剧的在播总量达到12.78万部，但播放量破亿的作品仅有约150部，破亿率仅为0.12%。2026年5月，红果对部分剧本的保底政策进行了调整，并持续开展低质漫剧的治理工作，这表明平台对内容质量的要求正在提高。依赖补贴和低成本批量生产的团队面临调整压力，优质IP和稳定内容产出能力的重要性进一步凸显。

短剧出海：新兴市场成为增长引擎，增收不增利问题突出

2025年，海外微短剧的双端内购收入约为22.79亿美元，同比增长129%，下载量达到18.55亿次，同比增长超过300%。中国出海厂商贡献了约95%的市场收入，印度、印尼、巴西等新兴市场成为下载量增长的主要来源。尽管海外短剧的收入规模持续增长，但多数项目仍难以实现盈利。在北美市场，单用户获客成本高达5.28至15美元，投流支出对项目盈利构成了明显约束。ReelShort、DramaBox、FreeReels等平台分别采取了本土原创、翻译改编和免费获客等不同策略。随着TikTok加大在短剧业务的布局，海外市场的竞争将更多地体现在内容供给、流量获取、算法分发和平台运营能力的综合较量上。

竞争格局：国内红果“一超”地位稳固，海外APP路径分化

在国内市场，红果依托番茄小说的IP资源、抖音的流量支持以及广告变现能力，形成了“IP—内容—流量—变现—再投资”的完整业务闭环。2026年5月，红果调整了AI仿真人剧的保底政策，同时提高了真人剧的分成比例和部均保底，将平台资源向精品内容倾斜。凭借庞大的用户规模和生态协同优势，红果的“一超”格局在短期内难以被撼动。在海外市场，独立APP是主要载体，流量渠道相对分散，平台可以通过提升用户留存、积累品牌资产和增加自然流量来降低对买量的依赖。不同平台在内容来源、付费模式和目标市场方面形成了差异化路径，具备IP储备、自有平台和本地化运营能力的综合性参与者更具竞争优势。

投资建议：关注平台建设者和IP提供商

当前，行业正处于买量成本高企、平台补贴调整以及精品化门槛提升的阶段。投资机会主要集中在两个方向：一是具备海外APP品牌、用户资产和平台运营能力的平台建设者；二是商业模式相对轻资产、能够分享多平台内容需求增长的优质IP提供商。建议关注阅文集团（拥有丰富的IP储备和持续开发能力）、中文在线（具备短剧IP储备、海外平台布局以及ReelShort相关权益）以及昆仑万维（拥有自研AI制作能力和DramaWave、FreeReels双平台矩阵）。

风险提示：买量ROI持续下滑；AI漫剧保底政策退潮后中小制作方加速出清；海外有效产能瓶颈长期存在；备案制后供给恢复低于预期；TikTok入局加剧海外市场竞争。

短剧与漫剧：

定义、特征与产业链解析

短剧（微短剧）是指单集时长1至3分钟、全集80至100集的竖屏剧集，以快节奏、强冲突和密集爽点为叙事特征，主要通过抖音、快手等信息流渠道和独立短剧APP进行分发。国家广播电视总局在2020年正式将微短剧定义为继网络剧、网络电影、网络动画片之后的第四种官方认可的网络视听形态。自2025年以来，短剧的载体逐渐从微信/抖音小程序向独立APP迁移，同时横屏微短剧（单集5至15分钟）作为补充形态在长视频平台同步发展。

漫剧（AI漫剧）是2025年兴起的新型内容形态，它依托网络文学IP，通过AI工具完成剧本生成、人物建模、场景绘制和配音合成的全流程数字化制作。漫剧通常单集时长3至8分钟，整体时长80至120分钟，其核心特征是“去真人化”——摆脱对演员、拍摄场地和服化道的依赖，同时保留短剧强情节、高冲突的内容优势。AI技术将漫剧的单分钟制作成本降至约400元，单部成本控制在10至30万元，制作周期从传统的90天压缩至10至13天。

产业链上下游重合度较高，中游制作环节出现分化。①上游IP：短剧和漫剧共享IP来源（网文平台）。②中游制作：真人短剧需要传统的拍摄团队和演员资源，制作成本随精品化趋势持续攀升；漫剧则由AI原生制作方主导，成本优势显著但内容同质化问题突出。③下游分发：红果等头部平台同时运营短剧和漫剧频道，通过双向导流提升用户时长和变现效率。

行业景气度：

国内稳健增长、海外放量、漫剧高增

（一）热力值趋于平稳，爆款率不足0.1%

热力值增速见顶，标志着投流端的增量空间逐渐收窄。据DataEye数据显示，2025年全年微短剧的热力值（投流端口径）约为244亿元，与2024年基本持平。月度均值约为20至21亿元，下半年连续下滑——10月为18.52亿元（环比下降16%），12月付费大盘同比下降11%，创年内新低，免费模式对投流端的冲击已经显现。

参与者内部分化加剧，马太效应或加速行业出清。DataEye数据显示，2025年全年有超过16万部新剧涌入市场，但热力值超过5000万的爆款仅有12部，2026年上半年爆款率已不足0.1%。制作端集中度显著提升——TOP100制作方（仅占总数的0.5%）贡献了约146亿热力值，占据市场六成份额；番茄、河马、麦芽三大平台合计垄断了60%的热力值，其中番茄的份额从16%提升至33%。同时，制作成本普遍上涨30%至50%，百万级投资已成为头部项目的标配。据《中国微短剧行业发展白皮书（2025）》显示，普通剧集的单部成本为40至70万元，精品剧集为80至120万元，S级剧集为150至300万元，头部项目成本甚至达到600至800万元，低成本试错策略的可行性持续降低。我们认为，在流量成本、制作成本和备案门槛同步攀升，叠加平台补贴退潮的环境下，行业将加速从“追求爆款数量”向“打造精品内容”转型，头部集中度继续提升是大概率事件，中小制作方的生存空间将持续收窄。

（二）国内短剧市场：免费模式主导，平台话语权持续提升

从规模与增速的横向对比来看，短剧在现有内容产业中仍处于高速增长阶段。据DataEye数据显示，2025年中国微短剧的核心市场规模达到634.3亿元（同比增长26%），预计2025至2027年的复合年增长率（CAGR）为19.2%，2027年有望增至856.5亿元。作为参照：2025年国内电影票房为518.32亿元（同比增长21.95%），全国上星频道电视剧的收视总规模为2505亿人次（同比增长9%），全国广电和网络视听行业的总收入为15464亿元（同比增长5.22%），其中短视频和网络直播的收入为4795亿元（同比增长11.28%）。短剧19.2%的复合增速在所有内容形态中位居前列。我们认为，短剧与短视频/网络直播通过流量变现的底层逻辑相似，但短剧尚处于成长期，商业模式和变现效率仍在迭代打磨中，品类渗透率持续提升，行业中长期成长空间可期。

在用户端，短剧的目标是抢占用户移动端的可支配时长。据QuestMobile《2026短剧行业洞察报告》显示，截至2026年2月，短剧行业整体月活跃用户已达到7.18亿（较2025年2月增长74.3%），人均单日使用时长为125分钟，独立APP的月活跃用户为3.35亿，微信小程序的月活跃用户为4.27亿。红果免费短剧以3.04亿月活跃用户领跑市场，其日活跃用户于2026年1月突破1亿，视听总时长在移动视频中排名第四，已超越优酷、爱奇艺、腾讯视频和快手主站。红果在2025年的广告收入约为200亿元。排名第二的河马剧场同期月活跃用户仅约0.39亿且同比下滑约1.5%，与红果的差距已拉大至近8倍。我们认为，用户在移动端的可支配时长是刚性天花板，短剧行业规模的可持续增长源于短剧内容活跃度在碎片化娱乐生态（长视频、短视频、直播、手游等）中的比重提升，即持续从其他娱乐形态中切走用户可支配时长份额。

在供给端，产能释放节奏明显加快，亿级播放量的微短剧规模不断扩大。据ADX短剧版监测数据显示，2024年全年参与投流的短剧（去重）总量约为4.46万部，2025年上半年超过6.63万部（同比增长49%）；抖音端在播的微短剧突破20.48万部（含复投）。横屏微短剧在1至8月播出325部（同比增长24.52%），动画微短剧播出2902部。据国家广播电视总局《CVB 2025年全国卫视频道微短剧收视报告》显示，卫视端全年播出的微短剧达到124部（同比增长254.3%），覆盖了36个卫视频道。抖音端原生累计播放量破亿的微短剧中，短剧数量从2025年1月的1175部持续增长至12月的5427部，整体呈稳步上升态势，抖音端能达到亿级播放量的微短剧规模在不断扩大。

商业模式的转变推高了平台的话语权，买量模式加剧了行业内部的不平衡。据《2025年微短剧行业洞察报告》显示，IAA（广告变现）模式的市场规模占比达到71%，IAP（内购付费）模式降至26%，混合模式仅占3%。在IAP模式下，制作方可以获得较高的分账比例，但在IAA模式下，平台掌握流量分发权，制作方的广告分账远低于付费分账，利润空间被系统性压缩。买量模式加剧了行业的不平衡，销售费用高企直接影响制作方的利润空间。DataEye预估2025年微短剧的投流规模约为423亿元（同比增长28%），10月的投放素材量达到2,144.9万组（环比增长4.5%），远超其他平台总和。

买量效率逐渐见顶，精品内容商的稀缺性正在积累反制力量。买量效率的改善空间已接近天花板，据DataEye剧查查数据显示，AI短剧的投流成本约占总流水的70%，千次播放收益同比腰斩至15至30元，成熟投流团队的ROI仅1.03至1.07，普通项目已低于0.8；头部公司多数能实现盈利，腰部公司的盈利比例仅3%至5%，腰部以下的公司不超过2%。据DataEye数据显示，AI漫剧在2025年上线约6万部，但播放量破亿的仅有96部，破亿率为0.16%；截至2026年2月末，在播总量达到12.78万部，但破亿作品仅约150部（含老剧），破亿率降至0.12%，供给翻倍但爆款产出被稀释。头部精品厂牌与行业均值之间已形成爆款率剪刀差，2025年听花岛一家70部中有48部破10亿（爆款率69%），百川中文160多部中有30多部破10亿。我们认为，随着平台逐步淘汰低质填充内容、用户对同质化内容的付费意愿持续回落，具备稳定优质内容产出能力的制作公司将成为平台的核心合作主体，行业议价权有望持续向精品制作方倾斜。

（三）漫剧：AI驱动下的百亿级赛道，大厂加速入局

2025年被誉为中国AI漫剧元年，2026年AI仿真人剧完成了品类替代。据巨量引擎数据显示，在网文IP和AI全流程赋能的加持下，2025年漫剧市场规模突破200亿元量级。2025年前11个月上线了46931部漫剧，其中9月上线13136部，10月攀升至14726部，两月合计占全年总量的59.37%。进入2026年后，AI仿真人剧完成了对沙雕漫的品类替代，漫剧赛道进入新阶段。据DataEye研究院数据显示，2026年一季度AI剧/漫剧的合计播放量近1300亿次，其中AI仿真人剧的播放量为750亿次，单品类播放量超过2025年全年总和，3月环比2月播放量增长78.9%，较1月涨幅达137.7%。在漫剧百强榜中，AI仿真人剧的占比从2025年初的7%提升至2026年3月的60%以上，沙雕漫的占比从2025年四季度的约60%降至约30%。

供给端的高速扩容与盈利能力的持续摊薄之间的剪刀差正在扩大，行业正从补贴驱动加速转向淘汰赛。据DataEye数据显示，2026年一季度抖音端原生在播的AI剧/漫剧从2026年以前的约5.8万部增加至约18万部，其中3月单月新增约5万部，同期一季度全平台播放量达1,300亿。然而，在供给放量的背景下，红果官方在2026年5月表示只有部分剧本保留保底，普通中小公司的议价空间有限，这意味着平台补贴红利正在退潮，对内容质量的要求持续提升，大量依赖补贴而非内容的团队将加速出清。

红果漫剧一骑绝尘，大厂相继入局。据QuestMobile数据显示，2026年3月，红果免费漫剧（字节旗下）以2563万的月活跃用户位列新APP榜第二，火龙漫剧（腾讯旗下）以507万月活跃用户位列新APP榜第十，小云雀以419万月活跃用户位列新APP榜第十四。这三款AI漫剧产品在榜单上的集体亮相，以及百度、爱奇艺、优酷等纷纷入局，标志着AI漫剧已进入规模化发展阶段。

（四）短剧出海：新兴市场接棒增长，增收不增利困境突出

海外短剧经历了高速增长阶段，新兴市场逐渐成为增长主力。据DataEye研究院预估，2025年海外微短剧市场的双端内购收入为22.79亿美元，同比增长129%，预估双端下载量高达18.55亿次，同比增长超300%，增长势头强劲。中国出海厂商的收入约占95%，2025年中国出海微短剧APP的预估双端内购收入约为21.63亿美元，在全球市场中占比约94.93%；相比之下，海外厂商布局的微短剧APP的预估双端收入为1.16亿美元，市场占比为5.07%。新兴市场逐渐成为增速主力，分国家来看，印度、印尼、巴西三大市场包揽了2025年海外微短剧下载量的前三名，合计贡献超40%的总下载量；从地区来看，拉美、东南亚、印度等新兴市场合计贡献超6成的市场下载量。

多数出海短剧项目无法回本，行业增收不增利困境突出。2025年海外短剧的全产业链规模达36亿美元，同比增长126%，但80%至90%的项目无法回本。头部公司普遍亏损——中文在线的归母净亏损为5.8至7亿元，掌阅科技的亏损同比扩大226%，ReelShort由盈转亏、净亏损超8,500万元，点众科技的海外流水近40亿但净利润仅2,700万元、净利率不足1%。投流成本是核心症结，北美单用户获客成本高达5.28至15美元，部分项目的投流费用是制作费的十倍以上。

竞争格局：

海外格局更优，漫剧大厂加速布局

（一）国内平台格局：红果结构性壁垒稳固，5月补贴退潮加速行业洗牌

红果以3.04亿月活跃用户占据短剧APP行业月活的90.6%。红果的壁垒在于构建了“IP→内容→流量→变现→再投资”的闭环。①上游，红果与番茄免费小说（月活跃用户2.60亿）深度绑定，两者重合用户达8726万。截至2025年10月，番茄IP改编微短剧的收入较2024年全年增长8倍，多部热播作品如《盛夏芬德拉》《云渺》《念念有词》等均改编自番茄IP，IP池的独特性打造了红果的竞争壁垒。②中游，红果免费漫剧APP上线4个月后月活跃用户即达2563万，近50%的新增用户来自红果短剧APP内部导流，短剧和漫剧之间的双向流量闭环已经跑通。③下游，2025年广告收入约200亿元，3至4月连续单月分账超5亿元。这套闭环的效率源自三个方面：番茄的IP降低了内容成本，漫剧增加了用户时长，广告引擎提高了变现效率，三者环环相扣。

2026年5月红果保底政策的改变是我们判断行业进入新阶段的核心信号。红果官方在2026年5月表示只有部分剧本保留保底，普通中小公司的议价空间有限。平台自今年4月起连续开展低质漫剧专项治理工作，4月7日至15日一周内即拦截下架低质漫剧3522部，4月单月处置超万部，5月累计处置违规漫剧达20941部。与此同时，2026年5月红果将真人剧的分成比例从70%提至80%、部均保底提升60%。这意味着平台对于内容的要求持续提升，正在重新把资源押注在真人精品短剧上。真人短剧在投新剧已从2025年10月的1.7万部锐减至5月的仅1000多部，广电总局“千部精品微短剧”计划和六大平台合计超60亿元的扶持投入将进一步加速真人赛道的产能重建。

追赶者的处境不乐观，一家独大的现状或维持。截至2026年2月，红果短剧的月活跃用户达3.04亿，同比增长84.6%；排名第二的河马剧场的月活跃用户仅0.39亿，不及红果的七分之一，且同比下滑1.5%，其银发人群渗透率近60%是其差异化优势；快手“喜番”的月活跃用户仅565万，差距悬殊。追赶者在用户规模、增长速度和生态协同上均难以撼动红果的地位，一家独大的格局短期内不会改变。

（二）海外APP格局：收入榜换位与下载端分化并行，TikTok入局改写竞争规则

海外短剧APP市场由中国厂商主导，但2026年一季度出现了两个重要变化。

其一，收入榜换位。DramaBox（点众科技）在2026年1月以3402万美元的月收入首次超越ReelShort登顶，但其短剧业务的净利率不足1%，投流费用占总收入80%以上；ReelShort虽然2026年1月收入环比下滑超10%，但在2025年的收入增幅同比超100%，产能从2024年周均1至2部提升至2026年初的周均5至6部，美国市场贡献收入超六成。

其二，下载端分化。据Sensor Tower数据显示，昆仑万维旗下的FreeReels在2026年一季度以1.15亿次下载蝉联冠军，累计突破2亿次，但4月环比回落10%；NetShort以196%的环比增速位居前列。字节旗下的PineDrama于3月29日首次登上美国谷歌商店应用·娱乐（免费）榜TOP10，主攻印尼和巴西等新兴市场。TikTok全面加码短剧布局，从分发渠道转为制定内容标准和流量规则的平台方，叠加其流量、算法和系统性优势，将加速海外短剧洗牌，纯以买量周转的中小平台窗口期持续收窄。

当前海外APP的竞争路径分化，中文在线和昆仑万维的覆盖度较高。①ReelShort选择本土原创×IAP路线，壁垒深但产能扩张受制于高制作成本（15至20万美元/部）；②DramaBox选择翻译改编×IAA路线，规模大但利润薄；③FreeReels选择免费先行×新兴市场路线，下载量大但ARPU低；④NetShort和Melolo选择AI原生×混合变现路线，增速快但品牌沉淀浅。我们判断，四条路径各自面临不同的约束条件，最终胜出的不会是某一条单一路径，而是能在多个维度上同时建立壁垒的综合性平台。中文在线在IP储备（560万+内容资产）、海外平台矩阵（自有平台FlareFlow+参股ReelShort）和版权分账（TikTok短剧分账版权方第一）上形成了海外短剧赛道相对完整的布局。昆仑万维则通过自研SkyReels大模型将单部制作成本降至约2万美元，并与双平台矩阵（付费DramaWave+免费FreeReels，合计月活跃用户全球第一）实现量收互补，在AI产能和下载壁垒两个维度上优势突出。

（三）海外vs国内：基于三重差异下的主观判断

海外短剧平台与国内平台在载体、流量、平台的三重差异。①载体方面，海外以独立APP为主，用户主动下载安装行为天然筛选了高留存和高付费意愿的用户群体，平台可通过推送通知持续触达召回用户，逐步积累品牌资产和私域流量；国内多以小程序为载体，用户“即用即走”、低切换成本，平台难以建立用户留存和品牌认知，参与者被迫持续高强度投流以维持用户触达。②流量格局方面，海外渠道呈多极化分布——Meta系占约60至65%、TikTok约25至30%、Google/YouTube 10至20%，平台可在渠道间灵活切换优化ROI；国内买量预算超70%集中于抖音，渠道集中度带来的系统性脆弱性难以分散。③平台中立性方面，海外Meta自身不运营短剧APP，所有参与者在相对公平的规则下竞争；而国内抖音推出红果自营，将主站流量、番茄小说IP资源和资金倾斜给自有平台，第三方制作方在流量采购和内容分发两端均面临与平台自有业务的竞争。

出海标的在中长期维度上应享有高于纯国内玩家的估值中枢。海外以独立APP为载体、流量渠道分散、平台相对中立，平台可以通过品牌积累逐步降低买量依赖、提升自然流量占比，从而改善利润率；国内以小程序为载体、流量高度集中于抖音、平台自身参与竞争，盈利改善更多局限于成本端优化，收入端的结构性改善空间有限。基于此，我们判断，相较于深耕国内市场的短剧企业，具备出海业务布局的厂商，估值中枢有望上移，业绩存在加速兑现的可能。

政策与催化：

“先备案、后上线”时代到来

微短剧行业监管框架在过去两年间形成了清晰的收紧曲线。据广电总局《关于进一步统筹发展和安全促进网络微短剧行业健康繁荣发展的通知》显示：2024年2月确立“分类分层审核”基础框架，2024年6月起未经备案的微短剧不得上线；2025年11月首次将AIGC类纳入审核体系。2026年1月，重点短剧的门槛从100万提至300万元，普通短剧从30至100万调整为100至300万元，导致1月重点备案仅132部，较2025年12月的260部环比下降近50%，备案数量呈现明显回落。2026年4月1日AI漫剧正式进入“先备案、后上线”时代，新规设三层审核架构，≥300万由国家广电总局审核，100至300万由省级审核，<100万由平台自审后报省级备案，新规同时要求所有AI漫剧必须标注“AI生成”。我们的判断是，短期冲击供给（参考2025年11月漫剧上线量环比下降53.6%的先例），中长期利好头部集中度，可类比游戏版号制度的出清效应。

核心标的：

IP拥有者+平台建设者

（一）阅文集团（0772.HK）

IP全产业链头部公司，在线阅读基本盘稳定、持续孵化新IP。2025年创作大会宣布升级“创作合伙人计划”，开放十万部精品IP、设立亿元专项创作基金，与酱油动漫签订三年每年不少于400部（不少于200部改编自阅文IP）的合作协议。2025年上半年衍生品GMV增至4.8亿元（接近2024全年5.0亿元），出品量为2024年上半年的3至4倍，《全职高手》《诡秘之主》《道诡异仙》《一人之下》《狐妖小红娘》等头部IP持续挖掘搪胶毛绒、玩偶等新品类。我们认为阅文在漫剧赛道的定位具有独特性——作为IP提供商，无论哪家制作方做出爆款漫剧都需要IP授权，商业模式轻资产、确定性强。

（二）中文在线（300364.SZ）

国内头部短剧IP储备库和海外短剧赛道的综合性平台运营商。2025年全年实现营收16.57亿元（同比增长42.92%），归母净亏损6.71亿元（同比-176.24%），主因海外平台投入与销售费用增加（销售费用9.53亿元，占营收57.5%）。短剧及IP衍生品收入8.96亿元（同比增长125.02%），首次超过网文成为公司第一大收入来源（占比54.09%）。2026年一季度营收3.10亿元（同比增长33.12%），归母净亏损4,582.87万元，亏损同比收窄47.88%。短剧出海方面，子公司FlareFlow海外短剧平台在2025年9月登顶美国Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一，上线超3,000部，与北美10余家头部制作方达成战略合作。参股枫叶互动（CMS 49.2%）旗下ReelShort在2025年全年收入3.32亿美元为赛道累计第一。2026年一季度FlareFlow在TikTok短剧合作分账中位列版权方第一，境外收入占比突破40%。

（三）昆仑万维（300418.SZ）

自研大模型制作降本，短剧平台矩阵完整。2025年全年实现营收81.98亿元（同比增长44.78%），归母净亏损15.93亿元。短剧业务收入16.17亿元（同比增长864.92%），毛利率79.19%。DramaWave（付费平台）月活跃用户2800万，下载量破亿，2025年收入约1.18亿美元；FreeReels（免费平台）月活跃用户超4000万，下载量海外第一，2026年一季度下载1.15亿次（环比+137%），累计突破2亿次。双平台合计月活跃用户海外短剧市场全球第一。2026年一季度经营现金流转正（0.89亿元），合同负债+74.1%，单月流水超4,800万美元，ARR突破5.7亿美元。自研SkyReels大模型将单部制作成本降至约2万美元（降幅90%+），在Artificial Analysis评测中登顶全球第一。

当前行业处于买量成本高企、平台补贴退潮与精品化门槛抬升的叠加期，我们认为，投资机会集中在两个方向：一是具备海外APP品牌壁垒和用户资产的平台建设者，二是轻资产、确定性强的IP提供商。建议关注：阅文集团、中文在线、昆仑万维。

证券研究报告名称：《中航传媒专题报告：漫剧接棒真人短剧，IP壁垒与流量霸权谁与争锋？》

对外发布时间：2026年08月07日