3.2万亿长鑫科技，市场热议是否重蹈48元中石油覆辙

长鑫科技终于在资本市场亮相，开启了其上市之旅。

上市首日，市场热情高涨，长鑫科技股价大幅飙升465%，收盘时市值高达3.2万亿元，一举超越工商银行，荣登A股市值榜首。全天交易额突破1400亿元，刷新了A股历史记录，成为首只单日成交额破千亿的个股。

这一盛况让员工、股民以及机构投资者都收获颇丰。

据收盘价估算，中签的散户投资者可获利两万多元，而93家公募基金旗下产品合计获配12.34亿股，静态浮盈接近500亿元。

公司内部也是喜气洋洋。7名高管身家飙升至超过10亿元，超过6700人次从员工持股计划中受益，至少237名员工一夜之间成为千万富翁。

然而，在地球的另一端，韩国却上演着一幕截然不同的存储行业景象。

今日，韩国KOSPI指数再度大幅下挫。交易恢复后，跌幅迅速扩大至9%，其中SK海力士跌幅超过12%，三星电子也下跌逾10%。

自最高点以来，KOSPI指数已回撤35.5%，SK海力士股价更是近乎腰斩。

同一块芯片，跨越海洋，却迎来了两种截然不同的市场命运。

在徽声在线的微博平台上，有网友感慨这一幕似曾相识，却一时想不起具体场景。下方有网友回复道：

“这情景与2007年的中石油颇为相似。”

此言并非毫无根据。

2007年11月5日，中国石油登陆A股市场。发行价为16.70元，首日收盘价高达43.96元，较发行价上涨163.2%。

按照其A股总股本计算，当天中国石油的A股总市值约为7.12万亿元，成为当时A股市值最高的上市公司。

它同样超越了工商银行，成为市场焦点。

那一天，全国上下沉浸在喜悦之中。按首日收盘价计算，中签的散户投资者可获利约2.73万元。

更重要的是，所有人都坚信这并非行情的终点。远有中国远洋一年内股价暴涨数倍，近有中国神华上市后连续涨停。于是，很多人自然得出结论：

神华都能涨，中石油凭什么不能涨？

然而，很少有人注意到，就在国内市场欢腾之际，外围市场已开始剧烈震荡。

就在中国石油上市当天，日经225指数下跌1.50%，恒生指数更是暴跌5.01%，单日下跌1526点，创下当时历史最大的单日点数跌幅。

后来的故事，大家都已知晓。次贷危机爆发，全球股市陷入熊市。中国石油也从上市首日的高点一路下跌，此后近二十年，股价再未回到过40元以上。

当然，时代已变，公司也非昔日可比。但人们在高处时的话语，似乎总是如出一辙：

这一次，真的不一样。

中石油凭什么不能继续涨？

2007年2月的一个清晨，北京的士司机黄文海像往常一样开始了一天的工作。

黄师傅是个资深股民，1993年入市，套牢十几年后，最近才刚回本并净赚十几万。他对着《联合早报》的记者吐出一口烟圈，道出了那个时代最朴素的信仰：

股市今年虽有波动，但跌下去总会涨回来，中国政府不会让股市真的崩盘。

他说，春节后还打算加仓。

那一年，中国经济如同一台全力运转的引擎。GDP增长11.4%，外汇储备暴增4619亿美元。从企业利润到居民收入，从出口投资到市场流动性，所有指标都在向上攀升。

在这滚烫的宏观背景下，A股市场更是沸腾到了极点。

在刚刚过去的2006年，中国股市创造了一年大涨130%的奇迹。从2005年6月到2007年10月，上证指数从998点涨到了6124点，涨幅高达5.1倍。

A股账户数突破1亿大关，深圳大学大四学生中股民比例接近80%。一个基金公司客服最忙时一天要接200个咨询电话，连吃午饭的时间都没有。

当上证指数站上6000点时，券商营业部工作人员被问得最多的问题是：

今年底能不能到一万点？

在这种乐观氛围下，中国石油宣布启动回归A股计划。

9月，中石油还未回归，巴菲特就已清仓了中石油全部H股。五年前，他花4.88亿美元买入，如今赚了七倍后离场。

在当年的致股东信里，他轻描淡写地解释：价格已经接近合理价值了。

消息一出，国内投资人一致认为：老巴，他就是不懂中国国情。

毕竟，当时的所有人都相信，中字头企业、央企、资源股、大盘蓝筹股都不会败。

中国远洋2007年6月发行价8.48元，上市后四个月被炒到接近70元；中国神华上市后也被资金追捧，一度出现连续涨停。

于是很多人自然得出结论：神华都能涨，中石油凭什么不能涨？

从叙事角度看，中石油几乎比中国神华更完美。它规模更大、盈利能力更强、资源更稀缺，还代表石油这样更重要的战略资源。

2006年，中国石油以1300多亿元净利润蝉联《亚洲金融》“亚洲最盈利公司”，净利润相当于A股1500多家上市公司净利润总额的30%以上。当时，日本的丰田汽车和韩国三星的净利润分别只有140亿美元和80多亿美元。

上市前三年，中国石油归母净利润逐年增长，从972.81亿元增长到1362.29亿元。

更重要的是，所有人都认为油价还能继续上涨。

中石油A股上市前，全球油价已经历了一轮持续数年的重估。2003年，石油均价约31美元；2005年升至57美元；2006年升至66美元；到了2007年10月，即中石油A股上市前夕，WTI月均价突破了90美元。

油价上涨的原因很简单，全球经济高速增长，尤其是中国、美国和中东推动石油消费继续上升，但供给端增长没有跟上。

需求刚性增长，供给无法响应，价格必须涨到足够高才能压制需求。高盛甚至看多油价到150到200美元。这背后是一个更大的时代叙事，廉价石油时代结束了。

一切，在当时看来都是那么理所当然。

中石油网上申购超过400万户，合计冻结资金约3.37万亿元。12家券商首日定价预测均值31到36元，极限值44元。

2007年11月5日，中石油开盘价直接打到48.60元。当天成交额接近700亿，占了沪市总成交额的44.5%。

按A股价格外推，中石油总市值超过7万亿人民币，一度超过埃克森美孚，成为全球市值最高的上市公司。

这样算起来，中石油才是人类历史上第一家万亿美元公司。

只不过，它只当了一天。

这次真的不一样了吗

过去一年，A股市场也迎来了一轮牛市。只不过，这轮牛市只属于少数人。

从去年4月的低点算起，科创50指数已经涨了104%，远远超过上证指数。市场上的资金，正在集中涌向同一个领域——AI。

招商证券统计显示，今年二季度，主动偏股型公募基金对创业板和科创板的配置持续提升。其中，TMT成为最显著的增持方向，配置比例环比上升24.22个百分点至61.50%，增幅位居所有行业之首，也处于历史最高水平。

资金不仅在集中，交易也越来越拥挤。

截至2026年7月22日，A股“大盘拥挤度”达到54.19%。也就是说，成交额排名前5%的个股，合计贡献了全市场54.19%的成交额。

换句话说，270只头部公司，吸走了全市场超过一半的流动性。

美国市场也没好到哪里去。不久前，高盛分析了1059家对冲基金、4.6万亿美元的持仓数据，最后发现一件事：

所有人都在买AI相关股票。

这些基金对信息技术板块的净配置，单季提升了853个基点，创下有史以来最大单季增幅。除了金融板块，几乎所有其他板块都被减仓了。

与其说这些资金在买公司，倒不如说是在买共识：只有AI领域还能赚钱。

而在这场席卷全球的AI牛市中，存储行业无疑是王冠上最耀眼的那颗明珠。过去一年半，美光股价从61.419美元一路上涨至1132.330美元，累计涨幅达到1743.62%。

别看现在涨得凶，但在过去二十年里，存储行业从来算不上一个好生意。

产品高度标准化不说，同规格同容量的DRAM芯片，三星造的和SK海力士造的没有本质区别。

标准化意味着价格是唯一的竞争武器，厂商之间打来打去，最后增收不增利。三星和SK海力士贵为全球老大、老二，利润率常年在10%到20%之间挣扎。

更要命的是，存储行业又是典型周期行业。一个完整周期往往只有3到4年，真正景气上行的时间可能只有两年左右。

但即便行业下行，厂商也很难轻易停产。因为产线一旦停下来，设备折旧、人员、维护成本仍然存在，现金流压力反而更大。

于是，存储行业经常陷入一种困境：明知道价格在跌，大家还是得继续生产；越生产，库存越高；库存越高，价格跌得越狠。

2021年三星和SK海力士站在周期顶点，营收双双创下历史新高。

到了2023年，内存价格暴跌，三星半导体业务全年亏损接近14万亿韩元，SK海力士年度亏损更是达到创纪录的7.7万亿韩元。

那时候，别说豪车了。在韩国，相亲市场甚至都不太愿意多看半导体工程师一眼。

直到AI时代的到来。

AI服务器对DRAM容量的需求提升到了普通服务器的8倍。

HBM的需求缺口更夸张，2024到2028年，全球AI数据中心对HBM的需求量要增长35倍。但供给端，2025年全球能提供的存储总容量只增长84%，2026年预计47%。

但供给端根本跟不上需求的增长。

2025年，全球能够提供的存储总容量只增长84%，2026年预计只增长47%。三星和SK海力士截至2026年的HBM产能，已经全部售罄。

三星和SK海力士到2026年的HBM产能，已经全部被预订一空。

需求暴增，产能却被锁死，结果只有一个：涨价。

韩国海关数据显示，截至5月10日，裸DRAM颗粒单价已达89498美元/公斤，同比暴增近500%。

在这样的超级景气周期里，存储公司的利润也开始爆炸式增长。今年一季度，长鑫科技的营收达到508亿元，同比增长719%；净利润高达330.12亿元。

这是什么概念？

330.12亿元的净利润，换算下来，相当于每天净赚3.67亿元。作为A股“制造业之王”的宁德时代，同期净利润也只有227.37亿元。

65%的净利率，甚至比“印钞机”贵州茅台还高。

这意味着，这家2016年才成立的中国公司，已经成为A股最赚钱的制造业企业。

最夸张的，还不是赚得多，而是它赚钱的速度。

截至2025年上半年这九年时间里，长鑫科技累计亏损约408.6亿元。就算2023和2024年，它还在巨亏。现在，它只用了一个季度，就几乎把过去9年亏的钱全部赚了回来。

而比利润暴增更让市场兴奋的是，这一次，存储行业还拥有了一个更高级的叙事：

存储不再是周期股了。

理由是长期供货协议（LTA）。过去是先扩产再卖货，现在是先拿订单再扩产。周期性被削弱，估值方法也要变。

大摩、小摩开始讨论，存储股不该再按周期股估值，而应该用PE估值法，这样算来，存储股还应该有很大的涨幅空间。

翻译成人话就是：

这一次，真的不一样了。

谁见过40块钱以上的中石油？

今年5月，瑞银给出了美光最新的目标估值：1.833万亿美元。按最新的市值计算，美光还要涨70%。

这不是最夸张的。

美光在内存和SSD的产能占比约小于全球产能的20%，那么粗略估计，瑞银的目标价，约给了全球内存和SSD 1.833万亿*5 = 9.165万亿的总估值。

这是什么概念？全球GDP排名第一的美国，2025年总GDP为28.192万亿。也就是说，瑞银认为，几家造内存和SSD的AI硬件公司，就能值美国GDP的近三分之一。

按今天的收盘价计算，长鑫科技的市值为31434亿元，PB为22.56倍，远远高于存储股2倍左右的平均估值。

2007年的时候，有人质问：神华都能涨，中石油凭什么不能涨？

这一次，问题换了一个版本：美光能涨，海力士能涨，长鑫科技凭什么不能涨？

固然长鑫科技是一家非常优秀的公司，国产替代是真的，AI需求是真的，HBM和DRAM的供需紧张也是真的。

但中石油当年也是真的赚钱，真的稀缺，真的代表中国核心资产，也真的站在油价上行周期里。

泡沫最迷人的地方就在于，它从来不是建立在谎言上。它往往建立在一部分真相上。但当所有真相都被提前写进价格，市场交易的就不再是公司本身，而是时代的情绪。

关于这一点，最近的韩国人应该深有体会。

靠着三星和海力士分享AI存储周期的巨额利润，2026年前半年，KOSPI指数一度上涨超过一倍，成为全球表现最好的主要股指。

然而，KOSPI指数却在6月19日创下历史新高之后，一切都变了。

截至7月27日，过去26个交易日里，韩国股市一共触发了17次盘中暂停交易和4次市场熔断，在强平与抄底之间数次折返后，KOSPI指数在一个月的时间里跌了28%。

高盛测算的数据显示，截至7月13日，韩国市场上超过120万个散户的杠杆信用账户已触发追加保证金通知，约32万至36万个账户已被券商强制平仓。

三星仍在赚钱，海力士还想给HBM涨价，存储周期似乎也没有结束，但市场氛围却已截然不同。

在07年牛市里高喊着加仓的黄师傅，后来有没有加仓，没人知道。他再也没有出现在任何一篇报道里。

但他说过的那句话，每隔十几年，都会被一群新的人重新说一遍：

跌下去总还会起来的。

可是，自打2007年以来，你们谁又见过40块钱以上的中石油？

文/小白