小米股价高位腰斩，市值大幅缩水背后的挑战与机遇

记者丨林晓

编辑丨陈思雨 郑浩然

截至2026年4月2日收盘，小米集团股价定格在30.88港元，较前一交易日下滑3.56%，当前总市值约为8008亿港元。步入2026年以来，小米股价累计跌幅已达21%，市场表现引发广泛关注。

将时间轴拉长，我们不难发现，2025年6月27日，即小米新品发布会次日，小米集团（01810.HK）股价曾一度冲破61港元大关，刷新历史记录，市值也随之飙升至1.55万亿港元。然而，时至今日，小米市值在不到十个月的时间里，已蒸发超过7000亿港元，市场波动之大，令人咋舌。

就在不久前，一场由知名私募机构引发的舆论风波，将小米推向了资本市场的聚光灯下。

日斗投资掌舵人王文在微博上直言不讳：“小米涉足行业众多，但真正能跻身行业前三的却寥寥无几……如今汽车业务增速放缓，又转而投身AI与机器人领域。然而，在AI与机器人这片热土上，最顶尖的人才与资本早已汇聚一堂。”他进一步质疑：“我甚至开始怀疑，小米是否拥有清晰的长期规划，还是仅仅随波逐流，追逐热点？”

此言一出，立即在投资圈掀起轩然大波。作为管理规模达数百亿的知名私募，日斗投资及其创始人王文的言论，无疑具有风向标意义，被视为机构态度转变的信号。

然而，就在质疑声浪达到顶峰之际，4月4日凌晨，王文在微博上紧急澄清：“我时常口无遮拦，大家切勿当真，小米实则是一家极为优秀的公司！不过，在我看来，‘力出一孔，利出一孔’，主业不够聚焦，并非我所青睐的投资标的！”

这场戏剧性的反转，深刻映射出资本市场对小米的复杂情感：一方面，是股价腰斩带来的现实焦虑；另一方面，则是对小米未来潜力的难以割舍。

自2018年登陆港交所以来，小米的股价走势便如过山车般跌宕起伏，每一次暴跌背后，都隐藏着不同的故事与挑战。

站在2026年4月初的时间节点回望，一个核心问题依然悬而未决：小米的估值逻辑，是否已悄然生变？

股价“过山车”再现

时间回溯至2018年7月9日，雷军携小米登陆港交所，发行价定为17港元。然而，开盘即破发，当日收盘价定格在16.8港元。

在上市当天的答谢会上，雷军面对满屋投资者，郑重承诺：“今日破发，我深感愧疚。我们将全力以赴，确保IPO投资者至少获得一倍收益。”

此后数日，小米股价短暂冲高至22.2港元，但随即掉头向下。整个2019年，小米股价持续在8—12港元的低位区间徘徊，市场表现低迷。

2021年8月，雷军在年度演讲中回忆起这段经历时透露，上市当天，为躲避媒体，他与几位高管躲进了港交所的一个杂物间，“心中五味杂陈”。同年，小米股价创下首个阶段高点，约35.9港元。但好景不长，股价再次下探。

2022年1月27日，小米股价大跌5.5%，报收16.48港元，再次跌破发行价。2022年9月，资深媒体人陈朝华发文吐槽：“自从买了小米股票，我的财务自由之路便愈发遥远。”彼时，小米股价已较最高点跌超70%，跌至约9.33港元。财经作家吴晓波也自嘲10万美元投资被套牢，前福建首富陈发树更因重仓小米而在每次财报季成为市场关注的焦点。

转机出现在2024年下半年至2025年上半年，随着小米SU7的量产交付及超预期的市场表现，小米股价迎来了一轮强劲上涨。2025年6月27日盘中，股价触及61.45港元，对应市值约1.59万亿港元。

彼时，SU7刚刚开启大规模交付，订单火爆，“人车家全生态”的故事让资本市场热血沸腾。

这一轮上涨背后，是实打实的业绩支撑。2025年全年，小米总收入达4573亿元，同比增长25%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8%，收入和利润均创历史新高。汽车业务全年交付411082辆，首次实现年度经营利润转正。

然而，自2025年三季度起，小米股价开始持续回落。从跌幅来看，港股科网板块整体表现亦不乐观——恒生科技指数自2025年10月初以来下跌超27%。但小米的跌幅远超指数，同期下跌43%，市场表现令人担忧。

旧业务承压、新业务烧钱

深入剖析2025年的财报数据，我们不难发现其中蕴含的“悲喜交织”情绪。

从全年来看，这是一份堪称辉煌的成绩单。但从季度数据来看，隐忧正逐渐浮现。四季度，手机毛利率骤降至8.3%，创2023年以来新低；汽车毛利率从Q3的25.5%降至Q4的22.7%，毛利率下滑趋势明显。

毛利率的下降，主要受成本涨价因素影响。2025年，全球存储芯片市场进入一个超预期的上涨周期。压力之下，友商已开始涨价。小米集团总裁卢伟冰曾在今年3月份的业绩会上回应：“我非常理解他们的做法，因为大家都面临巨大压力。我们尽量先顶住，实在顶不住了也要考虑涨价。”

2026年4月3日，小米正式宣布，受全球存储芯片等关键零部件价格持续大幅飙升影响，将自4月11日起调整部分在售产品的建议零售价。此次调整涉及3款机型：REDMI K90 Pro Max上调200元；Turbo 5、Turbo 5 Max取消新春特惠，512G大内存继续补贴200元。

卢伟冰在解释涨价原因时透露：“本轮内存涨价力度远超预期，同版本内存价格相比去年Q1飙升近4倍。12+512版本涨了约1500元，16+1T版本更是涨得离谱，这对一直以极致性价比定价的REDMI产生了巨大影响。”

业内对涨价周期的判断普遍偏悲观。TrendForce数据显示，2026年一季度DRAM合约价环比涨了55%—60%，NAND涨了33%—38%，二季度预计还将继续上涨，成本压力持续加大。

更让小米担忧的或许是手机销量的长远预期。有媒体报道援引知情人士的说法称，小米内部预计今年手机业务销量将下滑13%，正着手调整线下门店策略，将营收重心转向大家电业务，停止线下门店扩张，线下门店从“业务型”转向“经营型”以提升效率。IDC预计，2026年全球智能手机出货量将下降12.9%，行业整体进入收缩区间。

而汽车等新业务仍处于需要持续输血的前期投入阶段，尚未形成稳定的盈利模式。

2026年3月，小米汽车全系交付量超过20000台，新一代SU7自3月23日开启交付以来，9天内累计交付超7000台，日均交付量近800台。新一代SU7上市34分钟锁单1.5万台，3天锁单突破3万台，截至4月2日锁单量已超过4万辆，市场表现强劲。

但从一季度整体来看，小米累计交付约7.9万辆，距离55万辆的年度目标，完成率在14%左右。这意味着接下来的9个月，月均需要交付超过5.2万辆，交付压力巨大。

更值得关注的是，小米的另一款主力车型YU7，从2025年12月的约3.9万台交付高点，到2026年3月的约1万台出头。管理层对交付量的短期波动给出了解释：新旧产品交替必然带来生产节奏调整，产线换型、供应链重组需要时间。随着4月交付周期完整推进，新一代SU7的产能将进一步释放。

“旧业务下滑、新业务烧钱”的结构性矛盾，正是当前小米估值逻辑面临的最大挑战。

在此背景下，投行之间对小米的估值也出现了分化。

3月25日，高盛发布小米2025年四季度业绩点评报告，将其2026至2028年收入及调整后净利润预测小幅下调1%至2%，但维持港币41元目标价不变，显示出对小米长期发展的信心。

交银国际于3月上旬将小米目标价调低至37港元，投资评级为“中性”。报告指出，存储等原材料成本上涨可能持续对小米2025年第四季度及2026年的智能手机业务营收和毛利率构成压力。对于汽车业务，报告预计投资者关注点将从产能转向需求，预测小米2026年汽车销量为55.9万辆。

瑞银在小米发布2025年度业绩后，将其目标价从38港元下调到36港元。这背后的逻辑是：超预期的利润并非来自核心业务的强劲增长，而是源于财务费用、所得税等一次性利好以及电动车业务亏损的快速收窄。

AI新赛道：希望与挑战并存

如果说手机业务在承受成本压力、汽车业务在经历交付波动，那么AI——这条小米最新开辟的赛道，则承载着这家公司最深的期望，也面临着最不确定的未来。

2026年3月的发布会上，雷军宣布：未来三年，小米在AI领域的投入将至少达到600亿元。2026年当年，AI相关研发和资本投入将超过160亿元，其中70%直接投向研发领域。全年研发投入预计超过400亿元，较2025年的331亿元再上一个台阶。与此同时，小米正式启动AI人才专项招聘，开放顶尖人才、校园招聘、实习三大赛道，强化AI领域人才储备。

小米在AI领域的技术储备，正以远超外界预期的速度取得突破。

2026年3月，小米一口气发布了三款自研大模型：旗舰基座模型MiMo-V2-Pro、全模态模型MiMo-V2-Omni和语音模型MiMo-V2-TTS。

其中，MiMo-V2-Pro以万亿级参数、混合专家架构和百万级上下文长度，迅速在全球开发者社区中获得了广泛关注。

3月23—29日那一周，小米MiMo-V2-Pro以3.96万亿Token的周调用量蝉联OpenRouter平台全球榜首。值得注意的是，该模型此前曾以“Hunter Alpha”为代号匿名上线测试，在未公开身份的情况下就已在全球开发者中积累了大量用户。

4月2日，MiMo大模型单日调用量突破1万亿Token。雷军随后发文称：“MiMo大模型调用量超过了1万亿Token，这是我们在大模型领域一个新的里程碑。”

4月3日，小米正式推出面向开发者和个人用户的Xiaomi MiMo Token Plan，其自研大模型正式开启规模化商业变现。套餐价格从39元到659元不等，采用统一的Credit点数进行透明计费，取消了行业常见的5小时Token使用限额，为开发者提供了更加灵活、便捷的服务。

在手机端，小米的自研AI智能体“miclaw”已启动小范围封测，计划4月公测。其定位是让手机从“聊天工具”进化为“能直接干活的智能助手”。与此同时，小米澎湃OS 3的AI核心中枢“超级小爱”近期也迎来密集升级，移动端发布包含五大核心功能的V7.12版本，PC客户端也已提前向部分小米笔记本用户推送，为用户带来更加智能、便捷的使用体验。

值得期待的是，2026年小米将在一款终端产品上首次实现自研芯片、自研操作系统与自研人工智能大模型三者的深度融合与协同运行，为用户带来前所未有的智能体验。

然而，硬币的另一面同样不容忽视。AI的巨额投入正在成为小米利润表上的一个负担。

2025年第四季度，与AI和汽车相关的运营费用同比激增68%。互联网服务收入同比增长5.9%，与AI相关费用形成巨大“剪刀差”。招银国际在研报中也将2026年至2027年每股盈利预测下调了4%至9%，以反映AI等高强度投入带来的短期利润稀释效应。

换言之，小米正在经历一个“高投入、低回报”的阵痛期。即便雷军在4月3日高调宣布AI里程碑，市场在随后的交易日中仍未给予正面回应。这似乎在提醒我们，投资者需要看到的不仅是“砸钱追风口”的叙事，更是实实在在的壁垒和回报。

估值逻辑：变与不变

回到开头的那个问题：小米的估值逻辑变了吗？

答案或许是肯定的，但这种变化或并非向坏的方向发展。

过去，市场主要关注手机出货量和互联网服务收入；现在，市场同时关注汽车交付量、AI大模型进展以及各业务线之间的协同效应。这种多维度的评估体系，意味着股价波动性会加大，但也为小米提供了更多的发展机遇和可能性。

但小米的基本盘并未崩塌。它仍然是全球前三的手机厂商，拥有超过7亿的月活用户；它已经证明了自己在汽车领域的量产和交付能力，并且实现了年度盈利。这些成就为小米的未来发展奠定了坚实的基础。

当然，挑战同样真实存在。手机业务面临成本压力和高端化的长期战役，自4月11日起三款机型涨价，标志着成本压力已不可逆转地传导至终端；汽车业务需要在价格战和交付波动中守住增长势头；AI赛道动辄数百亿的投入也需要时间转化为实际回报。这些都需要小米在未来的发展中不断应对和解决。

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

微信统筹丨江佩霞 编辑丨张嘉钰

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