詹姆斯离队后，湖人队以849亿天价易主

来源：徽声在线（ID：thecapital_re）

作者：王涛（改写）

编辑：文心

紫金王朝再度易主，体育界迎来震撼交易

7月末，篮球巨星勒布朗·詹姆斯宣布以两年800万美元的薪资加盟费城球队，而洛杉矶湖人队则开始将未来希望寄托在年轻才俊东契奇身上。随着詹姆斯在湖人长达八年的辉煌篇章缓缓合上，另一场关于湖人队的重大变革正悄然上演。

就在詹姆斯转会消息尘埃落定不久，美国知名风投机构兴盛资本的创始人约书亚·库什纳，携手华特迪士尼公司前首席执行官鲍勃·艾格，共同宣布了一项震惊体育界的计划——他们拟从TWG Global手中收购NBA劲旅洛杉矶湖人队，交易估值高达125亿美元（折合人民币约843亿元），这一数字不仅刷新了全球职业体育球队的交易纪录，更预示着体育产业投资的新风向。

据知情人士透露，这笔交易尚需经过NBA理事会的严格审批，同时库什纳旗下的投资平台也需完成详尽的尽职调查程序。

另据徽声在线体育版块消息，约书亚·库什纳与鲍勃·艾格在联合声明中表达了对成为洛杉矶湖人队新主人的荣幸之情，他们强调，湖人队作为全球最具标志性的体育品牌之一，其影响力与价值无可估量。

按照当日人民币中间价换算，这笔交易价值高达849亿元人民币，堪称人类职业体育史上最昂贵的球队控制权转让案例，较之10个月前的纪录高出整整四分之一。而令人唏嘘的是，那次纪录的创造者，正是此次交易的卖方。

回顾往昔，马克·沃尔特于去年10月31日才刚刚获得NBA董事会的批准，从巴斯家族手中接过湖人队的控制权，当时作价高达100亿美元。然而，他持有这支球队的时间却极为短暂，甚至不及詹姆斯完成一个完整赛季的时间。据报道，这笔交易从谈判到达成仅用了不到72小时，且事先并无任何传言或竞价程序，沃尔特本人当时也并未公开表示有意出售湖人。

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从6750万到125亿：湖人队的传奇增值之路

库什纳与艾格的收购计划并非一开始就瞄准了湖人队。

两人最初的关注焦点是拉斯维加斯。今年3月，NBA理事会正式批准了在拉斯维加斯和西雅图增设扩军球队的研究计划，并聘请投行PJT Partners对市场、球馆基础设施及收购方团队进行全面评估。外界普遍预计，这两支新球队的竞标价格将在70亿至100亿美元之间。

库什纳与艾格早已为此做好了充分准备，他们聘请了专业投行，并准备了一份80亿至100亿美元的控股报价，被视为领跑者之一。然而，他们很快意识到，购买一支扩军球队意味着要从零开始，包括重新设计队标、招募球迷、谈判球馆租约以及组建球队阵容等，且第一年的收入仅能基于预测。

更令他们头疼的是，拉斯维加斯的球馆建设还需额外投入约25亿美元。

面对如此高昂的成本与不确定性，库什纳与艾格开始重新审视他们的投资策略。他们发现，用同样的125亿美元，可以直接买下湖人队——这支拥有11座总冠军奖杯、坐拥美国第二大媒体市场、年收入高达5.51亿美元且无需重新设计队标的传奇球队。

这一发现迅速在体育商业圈内引发轰动。美国体育商业媒体FrontOffice Sports从多位球队老板处获悉，电话被打爆，所有人都对这一离奇交易感到震惊。

沃尔特方面对此交易也表现出惊人的效率。尽管交易仍需NBA董事会投票通过，且库什纳一方的Thrive Eternal尚未完成尽职调查，但巴斯家族保留的约15%股权将保持不变，珍妮·巴斯也将继续担任球队管理者。

时间回溯至1979年5月，杰里·巴斯以6750万美元的价格从杰克·肯特·库克手中买下了湖人队，同时还获得了NHL的洛杉矶国王队、论坛球馆以及库克在加州1.3万英亩的农场。一个月后，他用状元签选中了魔术师约翰逊，并在入主首个赛季就夺得了总冠军，“表演时刻”由此拉开序幕。巴斯曾表示，他的目标是让湖人队跨越地域界限，成为全球球迷的共同选择。他经营的不仅仅是一支球队，更是一档在洛杉矶上演的精彩节目。

然而，入主不到十年，巴斯便遭遇了现金流危机。

有球员当面询问他是否考虑过出售球队。据ESPN报道，巴斯的回答是，出售球队虽然能让他变得非常富有，但他会坐在家里琢磨这么多钱该拿去干什么，而他最想干的事，就是买下湖人队。三十多年后，他的六个子女多数投了赞成票，决定将球队出售以落袋为安。

46年间，湖人队赢得了11座总冠军奖杯，其价值也从6750万美元飙升至100亿美元，增长了近150倍。即便剔除通胀因素，巴斯家族这笔生意的净收益仍高达约99.3亿美元，年均回报率达到11.7%。

接盘的沃尔特并非体育界的新面孔。

他是古根海姆合伙人的创始人之一，TWG Global的董事长兼首席执行官，手上握有道奇队、火花队、切尔西俱乐部和凯迪拉克F1车队的权益。2023年那份10年7亿美元的大谷翔平合同也出自他手。

2021年，沃尔特与托德·博利以55亿美元的估值从安舒茨手中买下了湖人队27%的股份，并接手了安舒茨对其余股份的优先购买权。因此，去年那次控股收购与其说是突袭，不如说是一次早就埋好的行权。

仅仅14个月后，这笔投资的账面价值便增值了25亿美元。

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125亿背后的复杂算术题

根据福布斯的数据，湖人队一年的收入高达5.51亿美元。其中1.85亿美元来自本地有线电视和流媒体平台Spectrum SportsNet的转播费，另有约1.1亿美元来自ABC/ESPN、NBC/Peacock和亚马逊的全国转播分成，剩余收入则来自门票销售、赞助合作、周边产品以及球馆的非赛事活动。以125亿美元的估值计算，湖人的市销率大约在20到22倍之间。而体育商业媒体4th Quarter的同业比对显示，NBA球队的平均市销率在13倍上下；同样不自有球馆的凯尔特人队，其溢价也只有一倍出头。

20倍的市销率意味着什么？在科技股领域，英伟达、Datadog、Snowflake等公司的市销率也大致在这个区间。

但如果从另一个角度计算，如果沃尔特想按自己买入时的倍数卖到125亿美元，湖人队的收入需要在一年内增长24%。然而，根据2024财年到2025财年的估算增速，湖人队的收入增长仅为7%。

因此，这并非一道简单的现金流折现题。买方支付的并非利润的倍数，而是一个无法复制的品牌价值。说得更直白些，“湖人”这两个字本身的价格，已经远远超过了其背后的商业运营。

更令买方担忧的是，这笔溢价高度依赖一份正在松动的合同。上赛季，Spectrum SportsNet付给湖人队的转播费为1.921亿美元，按约定到2028-29赛季将涨至2.181亿美元；而作为对照，纽约尼克斯队的同项收入只有1.066亿美元。然而，特许通讯早在2025年10月就聘请雷恩集团探讨出售这家电视网的可能性，而能否成功出售的前提，是湖人队愿意接受更低的版权费。湖人队比凯尔特人队贵出的那一大截收入，几乎全部来自这份高昂的转播合同。

区域体育网这门生意在全美已经遭遇了一轮寒冬。

圣迭戈接受了约两成的降幅，休斯敦在AT&T SportsNet崩盘后咽下了三成以上的降幅。NBA自己也在调整预期，联盟已经下调了2026-27赛季的工资帽预测。买方是在一笔随时可能缩水三分之一的高毛利收入上，支付了20倍以上的价钱。

而卖方那一侧，也有另一本难念的经。

据《华尔街日报》和彭博社报道，曼哈顿联邦检察官办公室与美国证券交易委员会正在调查约160亿美元贷款的流向——这些资金贷给了与沃尔特及TWG Global相关的公司，并经由第三方实体最终出现在他持有的两家特拉华州寿险公司账上。调查的焦点是这些关联方交易是否向保险监管机构充分披露，以及是否构成欺诈。联邦调查局去年9月在芝加哥一处机场的私人飞机上执行搜查令，扣押了沃尔特的手机和笔记本电脑，这一细节直到今年7月底才为外界所知。

今年6月，特拉华人寿修正了财报。此前外界认为这类关联贷款约占其贷款组合的3%，修正后的数字接近42%。

彭博社在湖人队交易消息传出后补充报道称，TWG Global一直在向多家投资机构接触，希望引入外部资本以压降那些引来司法部注意的保险公司贷款，而湖人队的出售预计将加速这一进程。另有知情人士对媒体表示，去年为收购湖人队，沃尔特质押了不少资产和抵押品，球队一卖，这些东西也就腾了出来。

TWG的回应是，沃尔特和公司一贯本着诚信行事的原则，正在配合有关部门的调查，并相信这些事情会得到妥善解决。

需要说明的是，联邦调查本身并不构成任何违法认定，截至目前也没有人被刑事指控。但时间点摆在这里，很难让人将其视为巧合。同一张合同上，买方在为一百年后的品牌价值付钱，卖方则在为眼下的流动性问题腾挪空间。

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VC巨头开始涉足体育球队投资

接盘湖人队的这家机构，此前最引人注目的投资案例是投中了OpenAI。

约书亚·库什纳今年41岁，身家约52亿美元。他创办的Thrive Capital早期投资过Instagram、Spotify、Stripe等知名企业，是OpenAI的重要股东之一。他还联合创办了保险公司Oscar Health，并已持有热火队和灰熊队的少数股权。

今年，他另起炉灶成立了一支名为ThriveEternal的投资载体，采用永续资本结构——不设存续期，没有退出时间表，旨在买入并长期持有体育球队以及其他“标志性品牌”。首笔交易是收购旧金山巨人队的少数股权，第二笔便是湖人队的控股权。

鲍勃·艾格的履历同样辉煌。他今年3月第二次从迪士尼首席执行官的位置上退下来，交棒给达马罗；再往前，他和妻子威洛·贝在2024年以2.5亿美元的估值成为女足俱乐部天使城的控股股东。执掌迪士尼期间，ESPN在他手中发展壮大，NBA那几份数十亿美元级别的转播合同也是他谈成的。

库什纳为Thrive Eternal写下了一段近似宣言的投资理念：有些资产的品质是技术无法复制的，它们深深扎根于传统、身份和共同经验之中；在一个智能极度充裕、创作无限扩张而分发高度碎片化的世界里，这类东西只会变得更加重要。翻译成投资语言就是，人工智能正在缩短几乎所有商业模式的生命周期，稀缺性溢价应该给予那些技术无法摧毁的标的。

过去三个月里，他连续出手三次。

6月是拉斯维加斯的扩军竞标；7月是国际足联——该机构计划将世界杯的转播和赞助等商业权益装进一家新设子公司，并按200亿美元的估值对外出让最多42亿美元的股权，Thrive Eternal被直接点名为领投方，且中间没有任何正式招标程序（尽管这件事在7月31日被叫停）；8月则是湖人队。

前两笔交易的账其实都算得过来。拉斯维加斯有清晰的迁址溢价样本（如突击者队六年估值涨了三倍，金骑士队从5亿美元的加盟费到八年后的21亿）；至于国际足联那笔交易，按可比资产的收入倍数测算，隐含估值可以达到600亿美元，是库什纳入场价的三倍。只有湖人这笔交易，无论怎么算都显得昂贵。

除非这笔账根本不打算在有生之年结清。

同一时间窗口里发生的事情可以连成一条线。KKR在收购Arctos之后披露，这家专做体育投资的机构旗下前两只基金已投出47亿美元，净内部收益率约22%，组合里有比尔斯、勇士、巴黎圣日耳曼和芬威体育集团等优质资产。阿波罗向扬基队母公司注资26亿美元；教士队以39亿美元易主，刷新MLB纪录；贝索斯出现在竞购利物浦少数股权的财团名单里。

制度侧的变化才是根本驱动力。NBA从2025-26赛季启动的新转播周期是11年约760亿美元，上一份合同是9年240亿。扩军和2027年秋季的NBA欧洲联赛如果都落地实施，保守估算能给现有30位老板带来总计约200亿美元的收益，摊到每支球队至少6.5亿——而且这笔钱不计入篮球相关收入，一分不用分给球员。

也就是说，老板们赚钱的方式正在从把球打好转变为把股权卖好。

在《纽约时报》DealBook关于阿波罗与扬基队那笔交易的访谈里，体育投行家萨尔·加拉蒂奥托说了一句被广泛转引的话：“如果让我下注，扬基队一百年后还在的概率要好过苹果公司。”这话听着像玩笑，但落到资产配置上却相当严肃——当技术把商业周期压缩到十年以内时，撑得住二十年、五十年持有期的东西反而成了稀缺品。

国内一级市场这两年在谈的S基金、接续基金、耐心资本等概念本质上都是同一个问题的另一半：钱可以放多久？什么样的资产配得上那么长的时间？库什纳给出的答案是文化稀缺性。

这个答案对不对？大概要等一百年后才能知道答案。但市场已经先把钱付了。

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