通缩阴霾未散，既得利益需让利共克时艰

福王慷慨解囊

大明经济或迎转机

文字的力量，既能救人于水火，亦能置人于死地。

统计局近日公布了一则看似喜人的消息：2026年上半年，CPI与PPI分别实现了1.0%和1.5%的同比上涨，物价水平呈现出持续改善的态势，仿佛通缩的阴霾已经散去，乐观的气息弥漫开来。

然而，深入剖析数据，我们发现6月单月，CPI环比下降了0.3%，PPI也环比下降了0.3%，这无疑给表面的繁荣泼了一盆冷水。

再观察行业动态，上游的煤炭、有色金属矿、油气开采等行业价格持续攀升，而下游的工业制成品价格却不断下滑。

这场热闹，似乎只属于生产端，与消费端并无太大关联。

原本就紧张的外贸关系可能因此更加紧张，而原本就疲软的内需市场也可能因此更加萎靡不振。

一位旅游行业的资深从业者感叹道，行业已经走到了尽头，主要是中产阶层逐渐消失，而六亿低收入群体仍在为基本生活奔波。

从货币发行量来看，早已超越了美国，但问题并非在于货币供应不足，而在于货币分配不均，旱的旱死，涝的涝死。特别是大量的资金，要么被用于偿还债务，要么被利益集团截留，根本无法流入民间市场。

没钱，难道还能指望人们用爱去消费吗？

瑞·达利欧在《债务危机》一书中，对历史上48次债务危机进行了深入梳理，为决策者提供了四张应对危机的“王牌”。

• 牌一：财政紧缩，通过削减公共支出、增加税收、压缩一般性开支等手段，降低财政赤字。其优点在于能够维护财政信用，但缺点也显而易见，即直接压制社会总需求，导致经济萎缩、失业增加。单独使用这一张牌，几乎必然导致通缩和衰退。
• 牌二：债务违约与重组，通过减记、展期、降息、债转股、置换等方式，对部分债务进行不还或延期处理，实现债务的彻底出清。其优点在于能够直接降低债务存量，减轻当期偿付压力，但缺点则是可能引发银行等最大债权人的崩溃，进而引发金融风暴。
• 牌三：债务货币化，即通过印钞来解决问题，一印钞票解百愁。

  其优势在于能够为经济提供喘息之机，但缺点则是可能走上委内瑞拉和津巴布韦的老路，导致货币贬值、通货膨胀。

• 牌四：财富转移与重新分配，将富人手中闲置的、没有消费需求的钱，转移到急需花钱的穷人手中，迅速启动经济循环。其优点在于能够直接提振消费，但缺点则是可能引发既得利益集团的强烈反弹，导致资本外逃、部分人群安全感降低。

单独使用前两种牌可能导致通缩型去杠杆，单独使用第三种牌可能导致通胀失控，单独使用第四种牌则可能引发社会动荡。因此，达利欧认为，理想的去杠杆方式是几张牌的组合使用。如2008年美国金融危机时，就采用了2+3的混合策略，并辅以4进行对冲。

那么，我们目前的情况如何呢？第一张牌已经打出，除了“三保”支出外，其他都是紧日子，结果导致依赖体制内消费的县城经济基本陷入停滞。第二张牌，部分地方的非标信托等债务被允许违约、重组甚至赖账，但财政担保的债务却得以保全，银行得以幸免。第三张牌也已打出，但资金并未流入消费端，而是流向了重大战略、安全保障等部门，消费端依然看不到任何起色。 至于第四张牌，体制内被视为自留地，万万不能动摇。2026年财政支出中，社保、退休人员补贴、机关事业单位工资等占比高达35%以上。 而老板们呢？由于消费起不来，产品卖不掉，家里也没余粮了。再对他们进行剥削，就只能关门大吉了。 因此，我们无法打出包含第四张牌的组合，又不愿将第三张牌的资金打给消费端，就只能依赖1+2的组合。 这样一来，原本最会消费的体制外中产阶层也失去了消费动力。 一个值得关注的数据是，全国居民债务收入比自2015年突破100%后，2023年开始出现下降趋势。 但在上海这个经济发达的城市，2015年居民债务收入比就已经高达120%，此后一直高于全国平均水平。到了2024、2025年，上海更是与全国整体下降趋势背道而驰，债务收入比再次创下新高！ 上海社零被重庆反超，财政也出现负增长，正是这一现象的直接体现。 这背后的原因也不难理解，去年上海人均净上缴2.75万元，全国第一。 这些资金相当部分变成了靠转移支付为生的那些省份的体制内收入。 上海既要承担全国的经济重任，又要刺激本地消费，显然力不从心。 通缩就是这样悄然发生的。 如果既得利益集团不愿放弃部分利益，通缩将持续下去。 只要通缩存在，所有人的生意都将难做，就业形势也将持续严峻。 这是一个比通胀更可怕的前景，所有人都站在同一片经济阴霾之下。

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