高盛报告揭示：中国居民负债与资产配置新趋势，经济走向何方？

近日，一份由高盛发布的名为《中国居民资产负债表：趋势拐点已现》的研究报告在金融投资领域引发了广泛关注与热烈讨论。

中国人负债率究竟处于何种水平？

高盛在报告中指出，从不同口径来看，中国人的负债率呈现出不同的态势。按照GDP口径计算，中国居民负债率为59%，相较于美国的68%要低一些。然而，若以可支配收入作为计算依据，中国居民负债率则高达140%，远超美国的81%。这一数据对比清晰地表明，从可支配收入的角度衡量，中国居民的负债压力不容小觑。

在还本付息方面，中国居民承受着较大的压力。每个季度，中国居民用于还本付息的金额会占到可支配收入的13.6%。而在美国和日本，这一比例仅为7%。这意味着，中国居民在实际负债感受上，是美国和日本居民的两倍之多。如此巨大的差距，反映出中国居民在债务偿还方面面临着更为严峻的挑战。

房贷连续12个季度呈现负增长态势

或许是感受到了沉重的债务负担，中国居民在房贷方面的态度发生了明显转变。自2023年二季度起，房贷增速开始出现负增长，并且这种负增长态势已经持续了12个季度。到了今年一季度，房贷增速更是跌至 -2.6%。

从房贷余额数据来看，全国房贷余额为36.72万亿，同比缩水了3.1%。这里需要明确的是，这并非是新增房贷数量的减少，而是存量房贷在不断缩减。也就是说，在过去的三年里，每个月、每个季度，全国人民偿还的房贷金额都超过了新借出的房贷金额。这一现象充分显示出居民在房贷方面的谨慎态度和还款意愿。

消费贷出现有统计以来的首次负增长

消费贷领域的情况同样不容乐观。去年，消费贷增速还有0.7%，然而到了今年一季度，直接降至 -0.4%。自1995年有相关统计以来，这是消费贷首次出现负增长的情况。

房贷缩水在一定程度上可以归因于房地产市场的不景气，房子销售情况不佳。但消费贷的缩水却难以用单一因素来解释。消费贷的负增长意味着居民在日常消费方面也变得更加谨慎，甚至连刷信用卡、办理分期付款等常见的消费行为都在减少。

这种情况在上海等大城市的社会零售数据上体现得尤为明显。今年4月，单月居民贷款减少了7869亿，全国人民币贷款当月净减少100亿。与此同时，居民人均存款却达到了11.8万，在过去十年里翻了两倍。从这些数据不难看出，中国居民目前的态度是减少借贷，拼命存钱，甚至提前偿还贷款。

综合房贷和消费贷的情况，可以清晰地发现，中国居民在金融行为上发生了重大转变，不再像过去那样热衷于借贷消费，而是更加注重储蓄和债务的偿还。

资产大转移：房产占比大幅下降15个百分点

在居民资产配置方面，最近五年也发生了巨大的变化。房产在居民资产中的占比下降了15个百分点，这是一个相当惊人的数字，涉及到的资金规模高达几十万亿。大部分从房产中转移出来的资金流向了现金存款。

从房地产市场的成交数据来看，一季度30个大中城市成交面积同比上涨了3.3%，部分核心城市的二手房价格甚至出现了微涨。按照过去二十年的市场规律，成交回暖往往会导致房贷立刻增加，因为人们秉持着“买涨不买跌”的心理，会加杠杆购房。然而，这一次市场走势却发生了改变。

尽管房产成交在上涨，但前四个月居民中长期贷款仅增加了1199亿，几乎可以忽略不计。这表明，大家确实在购买房产，但更多的是使用自己的资金，选择全款购房或者支付较高的首付，尽量避免使用贷款。这一变化反映出居民在购房决策上更加理性，对债务风险更加警惕。

居民选择“躺平”，政府积极“托底”

在居民杠杆率方面，过去两年下降了3.3个百分点。然而，全国宏观杠杆率（包括居民、企业和政府）在2025年却突破了300%，创下了历史新高。

过去，居民和企业都积极争着借钱，推动经济自主增长。但如今，居民选择“躺平”，减少借贷；企业也持观望态度，投资意愿不强。在这种情况下，政府不得不独自承担起加杠杆的重任，通过增加借贷来刺激经济。

展望未来，中国经济的核心看点在于政府借来的这几十万亿资金能否有效发挥作用，能否穿透层层经济环节，最终转化为老百姓工资条上的实际收入。如果能够实现这一目标，那么中国经济有望迎来新的发展机遇，实现喜人的增长。但如果无法实现，居民存款可能会继续增加，贷款则会持续减少，经济形势也将面临更大的挑战。

附 高盛报告全文 高盛报告 - 中国居民资产负债表：趋势拐点已现