投中摩尔线程、沐曦股份等明星项目！前海方舟靳海涛：创投新策略与领军标准丨问道·浪潮之巅

在去年，国产GPU领域的两大明星企业——摩尔线程与沐曦股份，成功在科创板挂牌上市，瞬间成为市场焦点。而在这背后，由靳海涛领导的前海方舟，凭借其独到的投资眼光，成为了少数同时收获这两大明星项目的投资机构。不仅如此，新凯来、长鑫科技、蓝箭航天等行业领军企业，也均在前海方舟的投资版图之中。能够同时投资如此多行业标杆，即便在中国创投圈，也是极为罕见的成就。

前海方舟，是靳海涛在执掌深创投11年后，再次扬帆起航的创业项目。这家机构最初以“前海母基金”的形式亮相，它是一只市场化募集、管理的商业化母基金，标志着靳海涛在创投领域的新探索。

时至今日，前海方舟已从单一的母基金管理，发展为综合性基金群管理平台，旗下拥有26只在管基金，管理总规模高达700亿元。这些基金类型多样，涵盖了综合型母基金、私募股权二级市场基金（S基金）、区域型直投基金、专业型直投基金以及阶段型直投基金，满足了不同投资者的需求。

随着前海母基金逐渐进入退出阶段，前海方舟的战略重心也悄然转向了直投领域，寻求新的增长点。

与靳海涛在深创投时期相比，近年来创投行业经历了剧烈的结构性变革。有限合伙人（LP）群体几乎换了一轮，资金来源、出资诉求以及考核周期都发生了显著变化。面对这些变化，当行业里许多人还在抱怨“这不行”“那很难”时，靳海涛却以他的清醒和锋利，思考着“怎么办”的解决方案。LP追求返投，普通合伙人（GP）渴望收益；市场化母基金难做，S基金也面临挑战。但这位创投业的“解题人”，即便已步入古稀之年，依然保持着对行业的敏锐洞察和深刻理解。

在接受徽声在线记者采访时，靳海涛不绕弯子，直指问题核心，将问题一层层拆解分析。他从底层逻辑和行业认知出发，自下而上地重新审视中国创投的过去与现在；同时，自上而下地探索行业未来的可行路径，为创投行业的发展指明了方向。

母基金与S基金的新策略

前海母基金设立之初，国内创投市场上的市场化母基金寥寥无几。然而，在欧美成熟市场，母基金一直是直投基金重要的资金来源。靳海涛判断，如果中国市场化母基金能成为直投基金约40%的资金来源，那么“募资难”和募资乱象都将得到有效缓解。前海母基金的诞生，正好契合了当时的市场需求。但靳海涛也深知市场化母基金落地的痛点与难点：一是重复收取管理费，导致LP犹豫不决；二是管理团队问题，不少母基金管理人缺乏实操投资经验，影响对基金和底层资产的判断。

针对这些问题，靳海涛提出了在母基金中提高直投比例的解决方案。他设想母基金投资和直接投资大体各占一半，这样既能化解重复收费问题，又能让管理团队从直投部分获得主要的管理费和收益分成。同时，团队也会更偏向直投出身，更懂产业和项目，提高投资效率。

事实上，在前海母基金这只基金上，直投比例已经近乎60%，有效激活了基金管理人的干劲和创造力。

此外，靳海涛认为市场化母基金的强项不在于选头部机构，而在于选小而美的专业化基金。这要求母基金具备强大的专业能力，能够准确判断基金和项目的潜力。然而，这个道理市场并未完全买单，商业化母基金并未遍地开花。过去十年，中国人民币基金最大的变化是LP结构变了，政府资金成为主力。政府资金天然带有区域发展、产业引导和招商诉求，难以成为完全市场化母基金的LP。

但靳海涛并未放弃母基金的发展。他提出母基金要扩大直投比例，同时大规模的直投基金要增加母基金功能。这样既能增加广度，扩大圈子，又能解决深度问题，提高投资效率。如今，这套模式已经在前海母基金旗下的中原前海和齐鲁前海基金上落地实施，取得了初步成效。

除了直投基金搭配母基金的实验外，靳海涛近两年还在S基金上下了不少功夫。在美国等成熟市场，创投生态之所以能够长期接续，很重要的一点是基金到期后能有新的基金接续，早期投资人需要退出时能有新的长期资金接盘。而截至2026年年初，设立于2015年—2018年募资高峰期的基金将全面进入退出期或延长期。数据显示，约14万亿元规模的存续基金面临清算或延期压力，涉及超过6.6万家尚未明确退出的存量企业。靳海涛警告说，如果不大规模发展S基金，存量的基金将来会出现挤兑问题，最后会压倒一批实体企业。

从商业逻辑看，S基金的账也算得过来。它安全性高，因为不是盲池；流动性好，因为投过了，退出就快；内部收益率（IRR）还比较高。靳海涛给出实践过的经验数据：快了3年回本，慢了5年回本。而其他基金品种，3到5年投入资本分红率（DPI）很难达到1。这显示了S基金在创投市场中的独特优势。

当然，S基金的发展也面临现实障碍。一是底层资产判断能力如何。靳海涛的解法是配备多个投资经理，他们熟悉哪个行业就专门看哪个行业，确保底盘足够大，才能把事做好。二是如何估值定价。这涉及多方博弈，需要一套机制来支撑。三是与政府诉求的错位。S项目天然是全国各地的，但一个政府出钱买全国的项目显然不符合初衷。针对这个问题，靳海涛提出了“不做纯S，而是‘S+直投+并购’”的创新模式。

兼顾地方返投与基金收益的三点策略

在政府资金成为人民币基金主要LP之后，返投几乎成为所有GP绕不开的问题。面对这个让许多创投机构既爱又恨的命题，靳海涛的态度坚定而明确：不能回避，要秉持“忠于投资人，相信企业家”的信条。他认为讨论“要不要返投”没有意义，真正的问题是如何在完成返投的同时保证基金收益，实现“双赢”。他总结了三点策略：一是“掘地三尺，挖出金子”，即在返投地深度找项目，不能蜻蜓点水，同时原则上不降低投资标准；二是用招商引资弥补当地项目不足，通过成立投资推广部门统筹招商引资工作；三是不排斥外地明星项目，要与政府LP沟通争取在基金全生命周期内考核返投。

前海方舟旗下的智慧互联基金便是这套方法论效果的最好印证。该基金投了摩尔线程、沐曦股份、长鑫科技、蓝箭航天等四个明星项目，全都不在返投地。但长鑫科技一个项目就可能把基金60%的钱都收回来，显示了其强大的投资能力和回报潜力。

拿下明星项目的四大硬招面对摩尔线程、沐曦股份、新凯来、蓝箭航天等挤破头都难进的项目，前海方舟又是如何拿下的呢？靳海涛抛出了四招：研究开道、选好未来赛道、选对团队、用品牌和服务赢得机会。其中他认为最重要的是“研究开道，全员行研”。

靳海涛一直说自己没有什么成体系的“投资哲学”，但在具体问题的认知上却处处充满智慧和清醒。无论是商业航天还是可控核聚变等如今热得发烫的赛道，放在多年前都在技术路线、政策支持、资本市场出口等方面充满了不可掌控的变量。但他很清楚未来产业的投资不能等到所有答案都写在纸上才布局。

如何在不确定性中寻找确定性？靳海涛有两个做法和一个坚持。两个做法是：一是研究一定要够深才能看懂未来才敢在不确定中下第一注；二是分散投资既然不确定一开始就少投一点观察团队、技术、市场和融资环境的变化；如果项目跑出来了再追加、复投、逐步加码这样即便亏了也在可承受范围内。一个坚持则是坚持国家战略所需、资本市场偏好的领域只有这样未来产业才不只是政策概念而会成为真实的市场机会。

“投资说白了就是确定与不确定之间、明白与不明白之间的一种选择。全确定了没投资机会；全明白了机会就变得无比小。”靳海涛的这句话道出了风险投资的底色也揭示了创投行业的魅力所在。

领军创投机构的六条标准

近些年地方政府纷纷通过基金招商、资本招商推动产业发展。在靳海涛看来土地财政向股权财政转型政策招商向资本招商转型已经成为趋势。创投在其中扮演了两个角色：一是基金管理人一个好的投资团队可以帮助地方提高选项目的成功率；二是投资顾问即便不直接管理基金也能为地方政府判断项目、设计方案、控制风险提供专业意见。

然而随着各地纷纷设立基金太热之后就开始鱼龙混杂。有的团队能管好基金有的管不好；有的地方能形成产业有的地方可能造成重复建设。各地一哄而上就会助长新的产能过剩。靳海涛表示尽管这两年高层频频出台政策支持创业投资发展但行业长期积累的各类问题与沉疴顽疾也被监管看在眼里。近期出台的《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》正是一场围绕行业问题的深度清理和合规重塑。

靳海涛认为创业投资对推动国家科技创新发展发挥的巨大作用毋庸置疑但阶段性加强监管有其合理性最终目的是为了让行业更加行稳致远。回顾过去二十几年中国创投行业从边缘走向中心扶持了大量科技企业也深度参与了中国制造业和产业链升级。但今天行业又来到一个复杂路口：募资变难退出变慢税负变重返投和招商诉求都日益强化。这样的环境下创投还处在黄金时代吗？

“基本面在前途肯定是光明的。”靳海涛说基本面源于三方面：一是国家认识到创投的重要性政策支持前所未有；二是行业积累了二十几年经验；三是中国未来产业的发展趋势越来越清楚从学跑、跟跑到并跑再到部分领跑。但他马上补了一句：“道路一定是曲折的。”

经历过多轮行业周期的靳海涛很清楚行业并非简单的线性向前也知道政策和行业总是在互相修正中发展。但可以肯定的是创投行业的洗牌一定会加速。上述私募新规中也明确要壮大领军创投机构什么样的机构算“领军”？靳海涛还专门琢磨过这个问题给出了六条标准：

第一机构要存续多年。不是某个人经验丰富就够了而是机构作为一个整体要有时间沉淀。团队文化、决策机制、经验教训都需要长期形成。“老兵新组合也不一定就好。”他说：“有一个磨合转化的过程。”

第二所管基金业绩良好。靳海涛特别强调大部分基金应当能够拿到超额收益（Carry）。因为Carry意味着基金超过了门槛收益也说明团队真正创造了价值。

第三要有核心特色。领军机构不一定都要大而强也可以小而美。关键是要有自己的核心能力和市场定位。

第四重视研究开拓和投后赋能。过去创投行业更强调“眼光”投中几个爆款就能覆盖失败。但在整体收益收窄的环境下投后管理与服务变得越来越重要。

第五要在市场上有一定知名度。品牌不仅影响募资也影响项目获取。好项目会选择投资人机构品牌就是入场券。

第六要有一定市场化机制。靳海涛说得很直接：没有市场化机制很难成为真正的领军机构。市场化机制包括激励、约束、免责、奖惩也包括让真正懂投资的人做决策。“深创投之所以能发展起来一个重要原因就是较早建立了市场化机制。”他说。这六条看似朴素却指向一个核心：创投机构不是靠牌照、规模或背景成为领军而是靠长期业绩、组织能力、机制和专业深度。

不抱怨变化而是拆解变化给出解法这正是靳海涛身上最鲜明的特点。不喜欢总讲趋势的他问自己最多的是：这件事怎么解？

本文原载于《证券时报》7月3日A4版，原标题《前海方舟董事长靳海涛的创投方法论：不要“这不行”“那很难”，而是“怎么办”》

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来源：证券时报官微

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责编：何予

校对：冉燕青