金价遭遇13年最大季度跌幅，牛市是否已终结？

记者丨林悦

编辑丨陈晓薇

黄金市场正经历一场前所未有的考验，以13年来最大季度跌幅为标志，这轮持续多年的超级牛市正面临严峻挑战。

今年年初，黄金价格一度触及历史峰值，然而随后便陷入持续下跌的态势。7月1日，现货黄金价格盘中跌破4000美元/盎司大关，最低下探至3959.84美元/盎司，截至发稿时，报价为3968.18美元/盎司，日内跌幅接近1%。

数据显示，刚刚过去的6月份，现货黄金累计下跌近12%，而整个二季度跌幅更是高达14%，创下13年来的最大季度跌幅记录。

随着市场对美国货币政策前景的预期趋于谨慎，多家投行纷纷下调了对2026年黄金价格的预测，但预测值仍高于当前市场交易价。高盛将黄金年底目标价从5400美元/盎司下调至4900美元/盎司，荷兰国际集团则将年终目标价从5000美元/盎司下调至4600美元/盎司。德银预计第三季度金价为4300美元/盎司，较此前预期下调逾五分之一，第四季度金价预计为4800美元/盎司，下调幅度达17%。

从2024年初至2026年初，黄金价格曾飙升150%，但自今年1月触及历史高点以来，现货黄金价格已累计下跌近30%。面对如此剧烈的波动，市场不禁要问：黄金牛市是否已经终结？

金价为何持续走低？

金价下跌的背后，是多重因素共同作用的结果。

源达信息证券研究所所长吴起涤在接受徽声在线记者采访时表示，金价在1月29日触及5598.75美元/盎司的历史高点后，随后5个月内下跌了近29%，跌破了4000美元/盎司的重要心理关口。这一跌势并非由单一事件引发，而是多种因素交织影响的结果。

首要因素是美联储的加息预期。2025年全年，市场普遍预期2026年美联储将重启降息周期，这也是此前黄金走强的关键因素。然而，在6月的FOMC会议上，政策导向偏鹰派，点阵图显示，18位官员中有9位预计年内至少加息一次，年底利率中值从3.4%上调至3.8%，市场预期9月加息的概率大幅上升。黄金作为非生息资产，与利率存在明显的负相关性，利率上升预期导致金价承压。此外，前期获利盘的止盈操作也进一步拖累了金价。

近期美元走强也是金价下跌的重要因素之一。美元指数近期持续攀升，创下近一年来的高位。由于黄金以美元计价，美元走强自然对金价产生压制作用。

随着美联储紧缩预期的升温和美元的走强，黄金价格持续疲软，现货黄金多次跌破4000美元/盎司。东吴证券首席经济学家芦哲认为，5月以来，美元指数持续上行，并在6月24日一度触及101.8，创下2025年5月以来的新高。从成因来看，4月底至6月中旬，美元指数的上涨主要源于加息预期的升温和美欧实际利差的走阔，这背后是近期偏强的美国经济数据和6月FOMC会议的鹰派指引。

然而，最近一周，在美元指数快速上行的同时，美债收益率却震荡走低，黄金跌破4000美元/盎司关口。芦哲分析称，这表明近期美元指数的走强并非来自利差，而是源于美元信用修复带来的美元风险溢价的回落。在美元信用修复的情绪下，长期美债的信用风险溢价收敛，带动10年期美债收益率下行；而美元信用的修复则直接利空黄金，导致美元指数上行和黄金下跌对应大宗商品的分母端估值受挫。

如果后续美元回落，金价能否重拾涨势？吴起涤认为，美元回落确实可能为金价提供阶段性支撑，但金价能否重拾趋势性涨势，关键要看美元回落背后的驱动因素。 如果美元回落是因为美联储政策预期松动，那么金价反弹的确定性就较高。如果后续美伊局势缓和、油价回落，通胀压力有所消退，加息预期的压力也能得到有效缓解，黄金有可能会重拾涨势。

黄金牛市是否已经终结？

尽管今年上半年金价表现疲弱，短期内承压，但从中长期来看，支撑黄金牛市的诸多因素仍然存在，黄金牛市或仍“未完待续”。

道明证券商品研究主管Bart Melek表示，随着通胀担忧的持续存在，黄金价格尚未触底。他预计金价在当前的熊市调整中触底之前将跌破3900美元/盎司。然而，金价下跌将是一个战略性的买入机会，因为整体牛市远未结束，明年金价有望突破5300美元/盎司。

短期来看，芦哲预计7月公布的6月美国经济数据仍将保持韧性，加息预期难以显著回调，美元指数料将在101—102附近维持震荡偏强走势；中期来看，进入8—9月，美国传统消费和就业的疲态可能重新显现，带动加息预期回落，美元可能阶段性走弱。

长期来看，芦哲预计美元继续显著上行的空间有限，支撑美元信用修复的紧财政、国际局势缓和、贸易赤字改善等因素的持续性仍然存疑。展望2027年，美元走势仍取决于中期选举的结果、AI产业周期和美伊冲突平息后的非美经济表现，不确定性较高。

尽管一些机构下调了黄金目标价，但仍有不少机构看好金价长期表现。瑞银表示，三大因素将共同推动金价回升至每盎司5200美元左右。首先，在凯文·沃什主持其担任美联储主席后的首次会议后，投资者可能高估了美联储的鹰派立场。美联储的下一步行动更可能是降息而非加息，而当市场预期发生转变时，对黄金而言将是利好。美联储往往在经济需要提振时降息，而这往往也是投资者转向黄金等避险资产之时。

其次，随着美元的多头持仓处于“过度拥挤”状态，且美国财政赤字持续上升，美元或将走弱。瑞银全球股票主管Ulrike Hoffmann-Burchardi表示，从历史来看，美元走软一直是推动黄金上涨的强劲动力。

此外，全球央行预计会继续买入黄金。以5月为例，波兰央行和中国央行分别购买了18吨和10吨黄金。全球央行年度黄金需求预计会保持稳定，从而为金价提供支撑。

6月30日，国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）发布的一项针对公共投资者的调查显示，随着美元相关的政治风险不断上升，全球范围内计划在未来十年内削减美元配置的央行数量首次超过了计划增持的央行数量。

展望未来，吴起涤对徽声在线记者表示，支撑黄金牛市的底层逻辑并没有发生根本性改变，这轮调整并不会影响黄金的整体走势。全球央行购金的趋势仍在继续，这是最坚实的支撑，多国央行储备多元化的步伐还在进一步推进。地缘风险也不会完全消失，虽然美伊进行了谈判，但是协议在执行层面还很脆弱，地缘风险依然会在相当长的时间内存在。

而且，美元信用长期弱化的大趋势没有逆转。截至去年底，黄金在全球官方储备中的占比已经超过了美债，成为全球最大的储备资产。吴起涤提醒，美国财政赤字和债务规模持续膨胀，美元信用的隐忧一直都在。

超级牛市中的剧烈调整，或许是在为下一轮行情积蓄能量。黄金的牛市，或许正在等待翻开新的一页。

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

SFC

出品丨徽声在线客户端 21世纪经济报道

编辑丨李娜