高盛解析：美股上涨根基在于盈利，非估值泡沫

近期美股市场持续攀升，市场对于这轮上涨的驱动因素存在诸多猜测：究竟是泡沫在不断堆积，还是由坚实的基本面所支撑？对此，高盛给出了明确且有力的回应：推动美股上涨的核心力量是盈利增长，而非估值的盲目扩张或投机情绪的泛滥。

高盛的首席美股策略师Ben Snider在周二于英国《金融时报》发表的文章中指出，尽管今年以来标普500指数已经累计上涨了约10%，但同期内12个月的远期盈利预期涨幅更是高达15%。这一数据变化意味着，市场的远期市盈率实际上从年初的22倍小幅下降至了21倍。这一事实直接反驳了市场上关于"估值泡沫"的种种担忧，为当前市场的稳健上行提供了坚实的基本面支撑。

在这轮盈利增长中，AI资本开支的热潮无疑扮演了核心引擎的角色。分析师们普遍预计，今年数据中心基础设施的建设将贡献标普500指数大约一半的盈利增长。在这一背景下，半导体及电力基础设施等AI产业链上的核心企业股价表现强劲，今年以来已经累计上涨了33%，同时其远期盈利预期也被上调了30%，实现了股价与盈利的同步攀升。

然而，Ben Snider也提醒投资者，尽管市场基本面强劲，但仍需警惕估值倍数偏高、市场集中度上升、宏观环境承压以及IPO供给增加等潜在风险，这些因素都可能对市场的未来走势产生影响，前路或许并不平坦。

美股上涨获基本面坚实支撑 资料图

盈利增速超越股价，估值悄然收缩

今年一季度，标普500成分股的每股盈利同比增长了18%（在剔除部分一次性项目后）。即便将大型科技股排除在外，标普500中位数公司的盈利增速也达到了14%，这一表现创下了自2018年税改和2021年新冠疫情重开放时期以来，逾十年间的最强季度盈利增长纪录。

不仅如此，前瞻性的盈利预期也在持续上修。自年初以来，华尔街的分析师们对标普500指数2026年和2027年的盈利预测均进行了上调，且在每个行业中，上调的次数都超过了下调的次数，显示出市场对未来盈利的乐观预期。

正是由于盈利预期的上修速度超过了股价的涨幅，标普500指数的远期市盈率才从年初的22倍降至了当前的21倍。Ben Snider强调，这与1990年代末的市场情形形成了鲜明对比。当时，投资者是在押注遥远未来的盈利，不断推高估值倍数；而当前，股价与盈利的同步运动则表明，市场的定价更加具有基本面支撑，更加理性。

AI资本开支热潮成为盈利增长的重要支柱

AI投资支出无疑是当前企业盈利强劲增长的主要来源。分析师们预计，Alphabet、Amazon、Meta Platforms、Microsoft和Oracle这五大"超大规模云计算商"今年的资本支出合计将达到7550亿美元，同比增幅高达83%。数据中心基础设施的大规模建设，预计将贡献今年及明年标普500指数约一半的盈利增长，成为市场上涨的重要推动力。

这一趋势也直接解释了半导体股及其他AI产业链受益标的的强势表现。由半导体公司、电力基础设施企业等构成的投资组合今年以来累计上涨了33%，与此同时，这些公司的远期盈利预期也同步上调了30%，股价涨幅与盈利改善高度匹配，显示出市场对AI产业链的强烈信心。

Ben Snider进一步指出，资本支出预期已经连续三年持续上修，且根据目前的情况来看，未来数月内这一预期大概率将继续攀升。这表明，AI投资热潮目前尚无放缓的迹象，将继续为市场盈利增长提供强劲动力。

三大风险仍存，市场前路或不平坦

尽管盈利动能强劲，但高盛也明确列出了投资者需要警惕的三项风险。

首先，估值倍数与市场集中度均处于历史高位区间。标普500指数前十大成分股的市值占比已经达到了41%，为数十年来的最高水平。这种市场结构性的风险不容忽视，可能对市场的稳定性产生影响。

其次，宏观环境仍然面临压力。霍尔木兹海峡封锁引发的油价冲击正在压缩企业利润率、侵蚀消费者购买力，并对利率形成上行压力。这些因素都可能对市场的未来走势产生不利影响。

最后，股票供给正在增加。预计未来数月内将迎来大规模的IPO浪潮。投资者在调整持仓以纳入新股的过程中，可能会加剧市场的波动，增加投资风险。

Ben Snider总结认为，虽然上述风险真实存在，且股市前路可能并不一帆风顺。但目前来看，这些风险尚未对支撑市场上行的盈利动能构成实质性冲击。面对市场的不确定性，投资者的目光仍然紧紧锚定在近期的盈利表现上。其结论是：只要盈利强势能够延续，美股的上涨行情便有望持续下去。