「硬科技观察」存储产业链格局生变：模组厂商暴利时代终结在即

徽声在线记者 | 梁宝欣 李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家获悉，受存储产品价格持续高位运行影响，部分PC品牌商在东南亚市场调整了供应商策略，不再严格限定供应商名单，仅向代工厂提供品牌规格要求，允许其自行采购成本更低的存储组件。

据多位产业链人士透露，国内手机、PC厂商已开始评估使用二手存储芯片的可能性，市场上甚至出现专门回收近三年内存产品的第三方机构。

9月初，谷歌披露为缓解DRAM供应紧张，已启动退役服务器拆解计划，回收可重复使用的DDR4内存模块，并通过专用适配器将其改造后用于新一代AI服务器。此前Meta也采取了类似措施应对存储短缺问题。

深圳存储市场同样出现显著变化。部分模组厂商开始与本地服务器厂商接洽，寻求采购二手存储设备以降低成本压力。

这些动态表明，下游企业正在通过多种方式规避高价存储带来的成本压力，而模组厂商的盈利模式也面临结构性转变。

过去一年间，模组厂商凭借前期低价库存获得了超额利润。但随着这批库存逐步消耗殆尽，新采购的存储元件成本已大幅攀升。

"第三季度将成为关键转折点，国内存储模组厂商的利润率将出现明显下滑。"一位长期跟踪存储行业的分析师向徽声在线表示。

这种盈利能力的变化已在最新财报中有所体现。

2026年第二季度，国内三大存储模组厂商仍保持较高盈利水平：江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储为42.67亿元，德明利也有26.7亿元进账。

但盈利增速已显著放缓。

德明利表现尤为突出：一季度净利润环比暴增368%，毛利率从27.14%跃升至57.42%；但二季度净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，单季降幅达18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽保持增长，但增速曲线明显趋缓。

江波龙一季度净利润环比增长443%，二季度虽创下67.15亿元新高，但环比增速骤降至74%。毛利率变化呈现类似趋势：去年四季度为30.81%，今年一季度升至55.53%，二季度仅微升至61.26%，增幅收窄至5.73个百分点。

佰维存储的情况如出一辙：一季度净利润环比增长252%，二季度增速降至47%。同期毛利率从去年四季度的31.91%升至今年一季度的53.30%，单季提升21.39个百分点；二季度进一步升至55.98%，但增幅仅2.68个百分点。

短短一个季度，三家企业的利润曲线已从陡峭上升转为两家减速、一家掉头。

"真正的压力可能还在后面。"上述分析师指出，"本轮盈利高峰很大程度上依赖前期低价库存。"

低价库存：暴利时代的放大器

模组厂商的商业模式主要是从三星、SK海力士、美光、长鑫存储、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆及颗粒，加工成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品后，销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场平稳期，盈利主要来自加工费、产品溢价和渠道利润；但在价格快速上涨期，前期低价库存的差价成为利润的主要来源。

2024年底，存储市场仍处于低谷。TrendForce当时预测，2025年第一季度通用型DRAM合约价将环比下跌8%-13%，NAND Flash合约价下跌10%-15%。

彼时，江波龙、德明利和佰维存储的账面存货分别达78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产比例看，三家均处于高位：江波龙接近50%，德明利达67.54%，佰维存储约44.4%。

随后市场形势完全逆转。2025年，DRAM和NAND价格开启暴涨模式。CFM闪存市场数据显示，全年DRAM、NAND价格指数分别上涨386%和207%，仅第四季度涨幅就超过150%。

进入2026年，涨势进一步加剧。TrendForce数据显示，今年第一季度通用型DRAM合约价环比上涨约93%-98%。第二季度，三星和SK海力士的DRAM平均售价继续大幅上扬，NAND涨幅更为显著。

存储价格快速攀升后，这些低成本库存按新市场价格销售，形成了远超正常水平的毛利和利润弹性。

这158亿元的早期库存，成为了名副其实的利润放大器。

以简化模型说明：若模组厂商以100元成本购入一批DRAM颗粒，数月后存储行情上涨，该批产品可售160元，但成本仍按100元计算，中间形成60元利润空间。

但当低价库存耗尽后，若新采购成本升至150元，而下游厂商仅能接受170元售价，原本60元的价差将大幅压缩至20元。

模组厂商面临的核心变化是：低价库存逐步消耗，新采购成本持续攀升，利润空间随之收窄。

三家企业的库存规模仍在扩大。

2025年底，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别达116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年底增长约68%。

截至2026年6月底，三家存货分别达257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，合计超过650亿元。

需要指出的是，库存金额增长既可能源于采购规模扩大，也可能来自存储产品涨价带来的库存价值提升。

但无论哪种情况，更高的库存规模都意味着企业需要占用更多资金。特别是在新采购成本持续上升的背景下，模组厂商需要投入更多现金维持库存规模。

这也是市场此前最担忧的风险点：一旦存储价格突然转向，模组厂商的高价库存可能迅速从利润来源转变为损失。

但截至目前，这一风险尚未显现。

第三季度存储价格仍在上涨。TrendForce预测，通用型DRAM合约价环比将上涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。多位产业链人士向徽声在线表示，随着AI服务器持续消耗大量存储资源，原厂将更多产能向服务器倾斜，本轮存储紧张局面可能延续至明年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链主流判断。

这也解释了为何在价格已处高位的情况下，模组厂商仍在持续补货——只要存储价格继续上涨，今日购入的高价库存明日仍可能以更高价格出售。

高库存本质上是一场豪赌：押注本轮涨价周期足够漫长。

游戏规则改变：成本与风险的双重升级

但行业持续缺货，并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌握产能命脉，拥有更强定价权；模组厂商则需先购入价格持续攀升的晶圆和颗粒，再设法以更高价格销售给下游客户。

理论上，只要存储价格保持上涨，模组厂商仍可通过边销售边补货的方式滚动赚取价差。

"但前提是要有足够现金流。"一位存储代理商向徽声在线表示。

存储价格翻倍意味着同等规模库存需要更多资金支持。因此在本轮行情后半段，出现了一个反常现象：利润持续增长，但经营活动现金流却持续外流。

2025年，江波龙、佰维存储和德明利的经营活动现金流净额分别约为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，合计净流出约54亿元。进入2026年，资金压力进一步加剧。截至6月底，三家公司经营活动现金流净额分别为-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

资金主要被锁定在持续升值的库存中。

今年上半年，江波龙购买商品、接受劳务支付现金244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达222.5亿元。同期，三家公司的存货和应收账款均显著增加。

为维持库存规模，模组厂商也在加大融资力度。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别约为166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着有息负债增加，资金成本也随之上升。

江波龙上半年利息支出从去年同期的1.22亿元升至1.81亿元；佰维存储利息支出同比接近翻倍；德明利利息支出从去年同期约0.66亿元升至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担双重成本：一是持续攀升的存储元件采购成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格越高，库存价值越大；但想继续持有这些库存，成本也越高。

比现金流压力更严峻的挑战来自下游市场。

HBM、服务器DRAM和企业级SSD仍受益于AI资本开支，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些并非江波龙、佰维存储、德明利的主要业务领域，手机、PC等消费电子市场仍是重要收入来源。

面对存储成本上升，手机和PC厂商的选择有限：提高终端售价、降低存储配置规格，或自行消化部分成本。但若价格持续向终端传导，很可能直接影响产品销量。

徽声在线记者了解到，9月初国内多家手机厂商已上调主力机型价格。调价前，部分线下经销商曾期待"晚买更贵"能刺激抢购潮。

但价格上调后，门店客流量反而下降，部分门店在调价后数日更加冷清。

"服务器涨20%客户可能还能接受，手机就很难了。"一位业内人士表示。据产业链沟通情况，三星和SK海力士对明年价格预期仍偏强势。

记者还获悉，三星、SK海力士正在将更多DRAM资源转向服务器市场，LPDDR5X等原本大量用于手机的产品，也通过新型模组形态进入AI服务器领域。

对原厂而言，当有限产能可以销售给价格承受能力更强的服务器客户时，就没有太大动力为手机客户主动降价。

上下游因此形成显著冲突：原厂不愿降价，手机和PC厂商不愿继续涨价，模组厂商被夹在中间左右为难。

二手存储市场的兴起，正是这种冲突最直观的体现。

暴利退潮后：生存竞争转向耐力比拼

一位国内模组厂商内部人士向徽声在线表示："行情过去后，利润终将回归行业平均水平。"

三家企业也在为这个阶段做准备，试图将本轮价格红利转化为下一轮竞争的筹码。

佰维存储率先采取锁货策略。今年公司签署了一份15亿美元、为期24个月的长期采购合同，提前锁定未来八个季度的存储资源；同时持续向自研主控芯片、晶圆级先进封装等领域延伸。

江波龙和德明利则选择增加企业级存储业务比重。

江波龙今年上半年企业级存储收入达21.4亿元，同比增长208.8%；德明利企业级存储收入达48.15亿元。相比手机、PC等消费级产品，企业级产品认证周期更长，客户替换难度更大，对价格上涨的承受能力也更强。

过去决定利润的关键因素是谁在低价时囤积了更多货物；未来，稳定的原厂供应资源、主控和固件研发能力、企业级产品布局，以及能否进入更难替代的客户供应链，将变得更为重要。

一位从事存储行业十余年的代理商表示："这种国际级别的竞争，不是你死就是我活，行情好只是储存足够的脂肪。"

"就像北极熊过冬，价格下跌就是消耗脂肪的过程，谁能熬过寒冬才能继续生存，进入下一个竞争周期。"上述代理商总结道。

存储涨价周期或许尚未结束，但模组厂商的竞争方式已悄然转变。