「科技产业观察」存储产业链格局生变：模组厂商告别暴利时代

2026-09-10 06:49:31未知作者:徽声在线

徽声在线记者 | 梁宝欣李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家渠道获悉，因存储产品价格持续高位运行，部分PC品牌商在东南亚市场放宽了此前严格的供应商准入标准，仅向代工厂提供品牌规格要求，允许其自行采购更具成本优势的存储组件。

据多位产业链人士透露，国内部分手机、PC厂商已开始评估使用二手存储芯片的可能性，市场上甚至出现专门回收近三年内退役存储产品的第三方机构。

9月初，谷歌公司披露为缓解DRAM供应紧张，已启动退役服务器拆解计划，通过专用适配器将回收的DDR4芯片重新用于新一代AI服务器。此前脸书母公司Meta也采取了类似措施以应对存储短缺问题。

深圳存储产业带也出现显著变化。记者调查发现，部分模组厂商开始与本地服务器厂商接洽，寻求采购二手存储组件以降低成本。

这些动态表明，下游终端厂商正通过多种方式规避高价存储带来的成本压力，而模组厂商的盈利模式也面临结构性转变。

过去一年间，存储模组厂商凭借前期低价库存实现了超额利润。但随着这批库存逐步消耗殆尽，新采购的存储组件成本已随市场价格大幅上涨。

"第三季度将成为行业转折点，国内存储模组厂商的利润空间将明显收窄。"一位长期跟踪存储产业的资深分析师向徽声在线表示。

这种盈利趋势变化已在最新财报中显现端倪。

2026年第二季度，国内三大存储模组厂商仍保持盈利，但增速显著放缓。其中江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储实现42.67亿元，德明利录得26.7亿元。

不过，盈利增长动能已出现衰减迹象。

德明利业绩率先出现拐点。该公司第一季度净利润环比激增368%，毛利率从27.14%跃升至57.42%；但第二季度净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，单季降幅达18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽保持增长，但增速曲线明显趋缓。

江波龙第一季度净利润环比增长443%，第二季度虽创下67.15亿元新高，但环比增速骤降至74%。其毛利率变化呈现类似特征：去年第四季度为30.81%，今年第一季度升至55.53%，第二季度仅微升至61.26%，增幅收窄至5.73个百分点。

佰维存储也呈现相同趋势。第一季度净利润环比增长252%，第二季度增速降至47%。同期毛利率从去年第四季度的31.91%升至今年第一季度的53.30%，第二季度仅进一步升至55.98%，增幅收窄至2.68个百分点。

短短一个季度，三家企业的利润曲线已从陡峭上升转为两家减速、一家掉头。

"真正的经营压力可能还在后面。"上述分析师指出，"当前利润很大程度依赖于前期低价库存的消化。"

低价库存：双刃剑效应显现

存储模组厂商的商业模式主要是从三星、SK海力士、美光、长鑫存储、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆及颗粒，经加工制成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品后，销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场平稳期，企业盈利主要来自加工费、产品溢价和渠道利润；而在价格快速上涨期，前期低价库存的溢价销售会显著放大利润空间。

2024年末，存储市场仍处于低位运行。TrendForce当时预测，2025年第一季度通用型DRAM合约价将环比下跌8%-13%，NAND Flash合约价下跌10%-15%。

彼时，江波龙、德明利和佰维存储的账面存货分别达78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产比例看，三家企业均处于高位，其中江波龙接近五成，德明利达67.54%，佰维存储约为44.4%。

随后市场形势发生根本性逆转。2025年，DRAM和NAND价格开启暴涨模式。据CFM闪存市场数据，全年DRAM、NAND价格指数分别上涨386%和207%，仅第四季度涨幅均超过150%。

进入2026年，涨价趋势进一步加剧。TrendForce数据显示，今年第一季度通用型DRAM合约价环比上涨约93%-98%。第二季度，三星和SK海力士DRAM平均售价继续大幅上扬，NAND涨幅更为显著。

存储价格快速攀升后，低价库存按新市场价格销售，形成了远超正常水平的毛利和利润弹性。

这158亿元规模的早期库存，成为名副其实的"利润放大器"。

以简化模型说明：若模组厂商以100元成本购入一批DRAM颗粒，数月后存储行情上涨，该批产品可售160元，但计入成本的仍是100元的原始采购价，由此产生60元的利润空间。

然而随着低价库存逐步消耗，若新采购的DRAM成本升至150元，而下游厂商仅能接受170元的售价，则利润空间将压缩至20元。

模组厂商面临的核心变化在于：低价库存持续减少，新补库存成本不断攀升，导致利润空间持续收窄。

值得注意的是，三家企业的库存规模仍在扩大。

截至2025年末，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别达116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年末增长约68%。

至2026年6月底，三家企业存货规模进一步攀升至257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，合计超过650亿元。

需要指出的是，库存金额增长既可能源于采购规模扩大，也可能来自存储产品涨价带来的库存价值提升。

但无论何种情况，更高的库存规模都意味着企业需要占用更多资金。特别是在新采购成本持续走高的情况下，模组厂商需要投入更多现金维持库存规模。

这正是市场此前最担忧的风险点：一旦存储价格突然转向，高价库存可能迅速从利润来源转变为经营损失。

不过截至目前，这一风险尚未显现。

第三季度存储产品仍在涨价。TrendForce预测，通用型DRAM合约价环比仍将上涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。记者与多位产业链人士交流发现，随着AI服务器持续消耗大量存储资源，原厂将更多产能向服务器领域倾斜，业内普遍认为本轮存储紧张局面可能延续至明年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链主流判断。

这也解释了为何在价格已处高位的情况下，模组厂商仍在持续补货——只要存储价格继续上涨，今日购入的高价库存明日仍可能以更高价格出售。

高库存策略本质上是一场豪赌：押注本轮涨价周期足够漫长。

游戏规则改变：成本压力持续攀升

但行业持续缺货，并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌握核心产能，拥有更强定价权；模组厂商则需先以高价购入晶圆和颗粒，再设法以更高价格销售给下游客户。

理论上，只要存储价格持续上涨，模组厂商仍可通过滚动操作赚取价差。

"这种模式可行，但需要足够现金流支撑。"一位存储代理商向徽声在线表示。

随着存储价格翻倍，相同规模的库存需要更多资金投入。因此在本轮行情后半段，出现了一个反常现象：利润持续增长，但经营活动现金流持续净流出。

2025年，现金压力已开始显现。江波龙、佰维存储和德明利全年经营活动现金流净额分别约为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，合计净流出约54亿元。进入2026年，资金压力进一步加剧，截至6月底，三家企业经营活动现金流净额分别达-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

大量资金被锁定在持续升值的库存中。

今年上半年，江波龙购买商品、接受劳务支付现金达244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达222.5亿元。同期，三家企业的存货和应收账款均显著增加。

为维持库存规模，模组厂商不断增加融资。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别约166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着有息负债增加，企业的资金成本同步上升。

江波龙上半年利息支出从去年同期的1.22亿元升至1.81亿元；佰维存储利息支出同比接近翻倍；德明利利息支出从去年同期的约0.66亿元升至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担双重成本：一是持续攀升的存储组件采购成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格越高，库存价值越大；但想要继续持有这些库存，成本也越高。

比现金流压力更严峻的挑战来自下游市场。

HBM、服务器DRAM和企业级SSD仍受益于AI资本开支，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些领域并非江波龙、佰维存储、德明利的主要业务方向，手机、PC等消费电子市场仍是重要收入来源。

面对存储成本上升，手机和PC厂商的选择有限：提高终端售价、降低存储配置，或自行消化部分成本。但价格持续向终端传导，很可能直接影响产品销量。

徽声在线记者了解到，9月初国内多家手机厂商已上调主力机型价格。调价前，部分线下经销商曾期待"晚买更贵"能刺激一轮抢购潮。

然而价格上调后，门店客流量不增反减，部分门店在调价后数日更显冷清。