大厂AI资本化路径现分野，谁在领跑，谁在承压？

近日，快手发布的一则公告，让可灵AI（人工智能）再度成为行业焦点。国家人工智能产业投资基金以14亿元的巨额资金正式入股，按照相关测算，可灵AI投后估值大幅攀升，达到约1228亿元，这一数字几乎与快手母公司持平。

在中国的互联网资本发展历程中，一个子公司的估值如此接近母公司，实属罕见。这一现象清晰地释放出一个信号：AI资产正以独立实体的形式，被市场重新评估价值。

每经媒资库AI图

几乎在同一时期，“豆包股”（这是字节跳动为豆包相关大模型业务设立的虚拟股激励机制）迎来了年内第三次价格上调。自2025年第四季度授予以来，其涨幅已超过70%。与此同时，飞书、扣子、TRAE（字节跳动自主研发并推出的AI原生集成开发环境工具）等业务均被纳入豆包体系，一个庞大的AI业务主干正在迅速构建成型。再把时间往前推，8月23日，阿里巴巴宣布了一项800亿港元的新股配售计划，所募集的净额将全部投入到AI基础设施建设中，马云等管理层也同步进行了增持。

这三家公司分别采取了截然不同的资本运作路径：快手将主体分拆并引入国资战略投资；字节跳动通过集团内部的虚拟股权激励来推动发展；阿里巴巴则选择在公开市场进行增发。尽管它们的节奏有快有慢，但都遵循着同一套底层逻辑——中国AI产业正在全面切换资本叙事模式。

8月31日，工业和信息化部发布了《关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知》。该通知明确提出，到2026年年底，全国服务商资源池内的服务商数量要突破2000家；到2027年年底，这一数字要不少于3000家。政策的推动节奏与资本的运作节拍不谋而合，同时发力。

大模型竞赛的上半场，各企业主要在技术参数方面展开激烈角逐；而下半场，竞争的焦点则转移到了资本效率与商业化速度上。如今，算力与人才等关键资源正在加速汇聚，商业化兑现的进程也已按下加速键。

“国家队”强势入局可灵

在所有的资本动作中，可灵AI的资本运作路径最具结构性张力，涵盖了资产分拆、独立融资以及对赌上市等环节。

8月31日晚间，快手发布公告称，旗下视频生成大模型可灵AI的独立运营主体北京可灵完成了新一轮的增资扩股，国家人工智能产业投资基金正式加入。该基金向北京可灵注入14亿元现金资本，获得约1.14%的股权；正大机器人投入约1929万美元（约合1.31亿元人民币），持股约0.11%。这两家投资方都同时获得了回购权。

据《每日经济新闻》记者了解，这一轮增资是可灵AI在7月启动的独立融资的收尾工作。今年7月初，快手对外公布北京可灵进行重组，承接可灵AI的全部业务资产，并开启独立融资进程。当时，快手为北京可灵设定了204.47亿元人民币（折合30亿美元）的融资上限，这是全球视频大模型赛道规模最大的一笔融资。

此次融资的股东名单备受关注。在本轮融资中，腾讯系资本出资13.63亿元、阿里云出资13.63亿元、百度出资3.41亿元。三家互联网巨头罕见地联合入局，此外还有华策影视、芒果系等文娱产业资本参与其中。

而此次新增的国家人工智能产业投资基金，由国家集成电路产业投资基金三期作为主要有限合伙人（持股99.90%），后者的第一大股东为财政部。

“国家队”的加入，为可灵AI带来了信用背书，但同时也设定了严格的约束条件。股东协议明确规定，若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公开募股），投资方有权要求公司按年化8%单利回购股权。中航证券研报提到，可灵AI可能计划在12个月内赴港上市。

徽声在线从艾媒咨询CEO（首席执行官）兼首席分析师张毅处获悉：“可灵AI背负着IPO对赌协议，其发展节奏必然会受到背后投资人的推动，相对而言会更加急迫。可灵AI需要加速拓展B端（企业端）业务，以证明自身的盈利能力，从而获得更大的资本支持。”

可灵AI的底气并非来自虚幻的数字。2026年第一季度，可灵AI营收突破6.5亿元，同比增长超过300%；第二季度营收超过8.5亿元，同比增长超过200%。3月，可灵AI年化收入运行率已接近5亿美元。截至6月，其全球用户突破1亿个，覆盖224个国家和地区，企业客户近5万家。

快手拆分可灵AI的本质，是将AI业务从“需要母公司持续输血的成本中心”转变为“能够独立市场化融资、实现自循环投入的AI科技公司”。这5年的对赌期，既是可灵AI发展的时间窗口，也是快手获取未来行业入场券的关键时期。

“豆包股”价格持续上扬

阿里巴巴借助公开增发、可灵AI依靠分拆引资，而字节跳动则选择了一条内部驱动的资本路线。“豆包股”近期价格连续上涨，再加上业务端的加速整合，豆包作为字节跳动AI业务主干的地位进一步得到巩固。

8月31日，有消息人士向《每日经济新闻》记者透露，字节跳动将“豆包股”价格从6月的14.85美元/股提升至17.02美元/股，涨幅约14.6%，并且扩大了发放规模，允许员工自主调整总包内“豆包股”的配比。这已经是其年内第三次调价：4月首次回购价为13.08美元/股，较初始授予价10美元/股上浮30.80%；6月价格再次升至14.85美元/股。从2025年第四季度至今，涨幅已超过70%。

“豆包股”主要覆盖字节跳动旗下Seed大模型部门及Flow旗下豆包主App（应用程序）团队，字节跳动通过“豆包股”将核心人才的长期收益与豆包业务深度绑定。张毅对《每日经济新闻》记者分析道：“豆包是字节跳动全域AI的基石，现阶段拆分存在较大风险，因此采用虚拟股作为人才激励手段，同时保留战略自主权，在进退方面相对从容。”

豆包在字节跳动AI战略中的核心地位已在公司内部得到正式确认。8月6日的全员会上，字节跳动CEO梁汝波明确表示，字节跳动的核心业务为AI、信息平台、交易服务三部分，希望豆包未来能够成为公司的主干业务，并提出AI要“高度优先、粗主干、优化长期”。

在过去一个月里，整合工作密集推进。7月30日，飞书产品团队与豆包产品团队合并，成立新的豆包产品团队。8月24日，TRAE、扣子团队整体并入豆包体系。次日，独立AI办公产品“豆包工作”正式推出。在一个月内，字节跳动将分散的AI生产力工具全部收归豆包旗下，飞书的办公场景、扣子的智能体搭建、TRAE的AI编程都汇聚到同一主干，其战略意图十分明显。

字节跳动的虚拟股模式不依赖外部定价，但这也对其内部预期的兑现形成了考验。没有外部股东的干预，字节跳动可以更多地按照自身节奏推进AI战略，但“豆包股”账面价值的持续攀升，终究需要以真实的商业化成果作为支撑。

“豆包没有外部对赌协议，也没有明确的二级市场和中小投资者回报要求，因此更加自主、灵活。”张毅指出，豆包可以按照自己的节奏推进，先打磨基座模型，再打通内部产品协同，最后通过付费、广告等方式转化并验证其价值。

商业化节奏出现分化

由于三家公司的资本约束条件存在明显差异，其商业化节奏也各不相同。

8月20日，阿里巴巴发布了截至2026年6月30日的2027财年第一季度财报。该季度阿里巴巴的资本性支出为676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长74.99%，这主要源于其持续投入AI基础设施。在财报后的电话会议上，阿里巴巴高管表示，去年2月公司公布了三年3800亿元的投资计划，到6月底的季度末，已经累计投入了1900亿元。总体而言，阿里巴巴在今年仍将保持较为积极的投入与建设节奏。

张毅告诉《每日经济新闻》记者：“阿里巴巴目前资金相对充裕，但这只是暂时的。长期的大规模投入消耗巨大，同时受到二级市场投资者回报预期的约束，因此阿里巴巴在投入方向上优先布局政企、B端等领域，需要在长期投入与阶段性盈利之间取得平衡。”

在张毅看来，阿里巴巴的B端付费体系较为成熟，要实现标准化、规模化的盈利，可行性较强。其次是豆包，字节跳动拥有成熟的全域流量体系、客户体系以及承接性产品迭代能力。

“不过，C端（消费者端）的市场潜力虽然巨大，但要实现更大规模的付费转化，对产品本身的要求也非常高。可灵AI能否成功，主要取决于视频生成能否形成一个独立的高毛利赛道，其产品在技术、竞争力、价格等方面的表现都至关重要，相对而言不确定性更大，但理论上也存在成功的机会。”张毅补充说道。

究竟谁的确定性更高，可能取决于商业化的起点在哪里。

从宏观层面来看，工业和信息化部的专项行动正在为整个行业构建基础设施。工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员盘和林向《每日经济新闻》记者指出，上述专项行动为AI大厂的资本化创造了良好的政策环境。正是因为政策的支持，各路资本才看好中国大厂AI的未来，愿意赋予大厂AI更高的估值。

“更深层次的意义在于，政策引导资源向AI应用服务商聚集，无论是人才、资本，还是技术、算力、电力等资源，政策都在发挥引导作用。而丰富的要素资源则为中国AI应用服务业的大发展奠定了坚实基础。”盘和林表示。

资金、算力与人才等关键“弹药”已经准备就绪，真正的考验或许才刚刚拉开帷幕。融资只是手段，上市只是过程中的一个驿站，盈利才是最终的目标。究竟谁的路径能够率先抵达盈利的终点，市场正在拭目以待。