详析硅基流动：两年收入激增九千倍，算力生意的迅猛与挑战

「Token 工厂」叩响港交所大门。

作者｜徽声在线 连冉

编辑｜郑玄

成立尚不足三年，硅基流动已然站在了资本市场的门槛前。

2023 年 8 月，袁进辉带领 OneFlow 团队二次创业，创立了硅基流动。仅仅三年后的 2026 年 6 月底，该公司便正式向港交所递交了 18C 章上市申请，成为国内首个冲击资本市场的 AI 推理服务商。

招股书显示，硅基流动在短短一年内，营收同比增长高达 6.5 倍，平台注册用户数量突破千万大关，日均处理 Token 量接近 5800 亿，展现出强劲的增长势头。

然而，高速增长的背后，是同样不容忽视的亏损与成本压力。招股书数据表明，2025 年硅基流动营收同比增长 653%，达到 5533 万元，但算力租赁成为其最大的成本支出项，全年营业成本高达 6863.2 万元，导致毛利率为 -24%。再加上全年 2.09 亿元的自主研发投入，公司当期净亏损扩大至 3.45 亿元，经营活动现金流持续净流出，单月现金消耗约 1480 万元。

这门被业内形象地称为「Token 工厂」的生意，一方面享受着全行业推理需求爆发带来的红利，实现极速扩张；另一方面，也不得不承受算力成本高企、大厂竞争环伺的长期压力。

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成立三年即冲刺港股，

硅基流动绘就了怎样的增长画卷？

从招股书披露的数据来看，硅基流动在过去两年间的增长速度堪称惊人。

2023 年成立初期，公司全年收入仅 6000 元；到了 2024 年，收入迅速增长至 734.6 万元；而到了 2025 年，收入更是直接飙升至 5533 万元，同比增长超过 6 倍。这样的增长速度，在 AI 行业中也属罕见。

伴随营收暴涨的，是平台规模的快速扩容。截至 2026 年 4 月，平台注册用户数量突破 1028 万，日均 Token 吞吐量达到 5785 亿，单日峰值更是超过万亿级别。公有云付费开发者数量达到 71.6 万家，专属实例企业客户从 2024 年的 7 家增长到 2025 年的 49 家，单客户平均收入提升 248%。这些数据充分展示了硅基流动平台的强大吸引力和市场潜力。

基于公有云的服务以及本地部署解决方案。｜图片来源：招股书

对于 AI 基础设施公司而言，用户规模和 Token 消耗量往往比账面收入更能反映业务阶段。因为它们卖的不是一次性软件，而是 AI 时代的标准化计算服务。Token 量的持续攀升，本质上意味着 AI 正在从演示 demo 阶段走向真实生产环节，为各行各业带来实实在在的价值。

从收入结构来看，硅基流动也在发生着显著变化。成立初期，公司更多依赖私有化部署项目来获取收入。2024 年，私有化业务贡献了超过八成收入，公司更像是一家 AI 项目实施商，每完成一个项目才能确认一次收入。但到了 2025 年，公有云业务收入占比已经提升到 52.9%，首次超过私有化部署，成为公司最大的收入来源。

这意味着硅基流动正在从重交付、低复用的项目制公司，向可规模化、高复用的标准化平台转型。这种转型对于公司未来的发展至关重要，因为它将使公司能够更高效地利用资源，实现更快地增长。

两种模式最大的区别在于，项目制公司的收入高度依赖一个个具体项目，复制效率有限；而标准化平台则更像云计算，开发者和企业可以按需调用服务，平台随着用户数量的增加而不断放大规模。这也是绝大多数基础设施公司的成长路径：先通过开放平台积累开发者，再逐步把高价值客户沉淀为长期企业服务。

支撑硅基流动这种高速扩张的，是密集的资本输血。成立不到三年，硅基流动累计完成了七轮融资。从早期的创新工场、耀途资本、奇绩创坛，到后来的阿里云、携程、商汤科技、壁仞科技、联通资本等产业投资者，公司几乎每隔几个月就完成一轮融资，估值也一路攀升，最终在递交招股书前达到 77.4 亿元。

按照港交所 18C 章规则，未实现商业化的特专科技公司上市门槛为 80 亿港元（约合人民币 69 亿元）。硅基流动直到最后一轮融资才刚好迈过这条准入线，上市的紧迫性和资本的助推意图都十分清晰。这也表明，硅基流动已经做好了迎接资本市场挑战的准备。

不过，如果因此就认为硅基流动已经证明了自己的商业模式，可能还为时尚早。

一方面，6 倍以上的营收增长是建立在非常低的收入基数之上的；另一方面，过去一年整个行业都处于推理需求快速释放的阶段，无论是 DeepSeek 带来的开源模型热潮，还是 AI Agent 的兴起，都在推动 Token 调用量快速增长。因此，硅基流动的高速增长既来自自身的发展努力，也吃到了整个行业爆发的红利。

换句话说，当这一波高速增长逐渐回归常态之后，硅基流动还能不能保持同样的增长速度？这是一个值得深思的问题。而要回答这个问题，就需要先理解硅基流动到底在做什么，以及为什么它能够在模型厂商和云厂商之间找到自己的位置。

02

不造模型、不建算力，

硅基流动究竟在卖什么？

硅基流动选择的方向，是模型和算力之间的中间层。这是一个充满机遇与挑战的领域。

过去两年，大模型行业最热闹的竞争莫过于两个方面。一方面，模型数量快速增加，从 DeepSeek、通义千问到 GLM、Kimi，大量开源和闭源模型同时存在，为用户提供了更多的选择；另一方面，底层算力也越来越多元，除了英伟达 GPU 外，昇腾、摩尔线程、沐曦等国产芯片体系正在进入真实部署环境，不同硬件架构之间的兼容与适配问题被放大。这为硅基流动等中间层服务商提供了广阔的发展空间。

对于企业来说，真正落地 AI 并不只是选择一个模型这么简单。它还需要解决模型如何部署、不同芯片如何适配、算力资源如何调度、高并发情况下如何降低成本等一系列问题。这些碎片化痛点催生出了独立中间层的市场空间，而硅基流动正是抓住了这个机遇。

Token 供应平台｜图片来源：招股书

招股书中，硅基流动将自身定位为「开放、独立的 Token 供应平台」。它通过自研推理引擎和异构算力调度系统，将不同模型、不同硬件资源进行统一管理，再以标准化 Token 服务形式输出给开发者和企业。这种服务模式既解决了企业的实际痛点，又提高了资源的利用效率。

如果把模型看作汽车发动机，把 GPU 看作燃料，那么硅基流动更像是一套调度系统。它并不会决定发动机本身的性能，却能决定不同发动机、不同动力系统能否高效协同工作。这种独特的定位使得硅基流动在模型厂商和云厂商之间找到了自己的位置。

相比云厂商依托自身云资源和模型生态，硅基流动不绑定单一技术路线，可以同时连接不同模型和不同算力资源。这种兼容能力成为它争取市场的重要方式，也已经跑出了市场验证。

在 AI 生态快速变化的阶段，这种兼容能力显得尤为重要。因为随着技术的不断发展，新的模型和算力资源将不断涌现，而硅基流动能够迅速适应这些变化，为用户提供持续稳定的服务。

按 2025 年全年 Token 吞吐量计算，硅基流动位列国内行业第四，市场份额 1.5%。前三名均为阿里云、火山引擎、百度智能云这类自带算力与模型的云厂商。硅基流动是唯一挤进第一梯队的独立第三方玩家，这充分展示了其强大的竞争力和市场认可度。

随着模型越来越多、底层硬件越来越多样，"连接能力"本身也已经是一种价值。硅基流动能保持多久优势还很难判断，但至少目前，它抓住了这一轮产业分工变化带来的窗口期，为未来的发展奠定了坚实基础。

03

高增长之后，

这门生意究竟能否盈利？

如果只看增长数据，硅基流动几乎踩中了过去两年来 AI 最火热的窗口期。但翻开招股书，另一组数字同样引人注目。

2025 年，硅基流动收入达到 5533 万元，但营业成本达到 6863 万元，整体毛利率为 -24%；全年净亏损扩大至 3.45 亿元。这些数据表明，硅基流动在高速增长的同时，也面临着巨大的成本压力。

亏损背后的核心压力来自算力成本。为了支撑万亿级的 Token 吞吐，公司需要持续向第三方采购海量算力资源。随着数据量的不断增加和处理需求的日益复杂，算力成本也在不断攀升，给公司带来了巨大的财务压力。

另一边是高强度的研发投入。2025 年研发费用高达 2.09 亿元，所有核心技术均为自主研发，没有外购底层技术。公司拥有 11 项授权专利、34 项在审专利全部自持，这体现了公司在技术创新方面的实力和决心。然而，高强度的研发投入也进一步加剧了公司的亏损状况。

两重成本叠加下，公司 2023 年净亏损 1222 万元，2024 年亏损 8191 万元，2025 年净亏损扩大至 3.45 亿元，经营活动现金流持续大额净流出，单月现金消耗约 1480 万元。这些数据表明，硅基流动在高速增长的同时，也面临着巨大的盈利挑战。

这也是 AI 基础设施公司普遍面临的一道难题。模型公司希望通过更强的模型能力建立壁垒，云厂商依靠已有的算力和客户资源扩大规模，而像硅基流动这样的独立平台，则需要同时证明两件事：一是自己的技术确实能够降低推理成本；二是这种成本优势足以覆盖持续采购算力带来的压力。

管理层对此给出的答案，是「规模效应」。随着平台上的推理请求越来越多，GPU 利用率不断提升，单位 Token 的成本有机会持续下降，毛利率也有望逐步改善。这也是云计算行业曾经走过的一条路径——前期依靠高投入快速扩张，后期随着规模扩大，盈利能力逐渐释放。硅基流动有望借鉴这一经验，实现盈利的突破。

然而，规模效应的实现并非一蹴而就。它需要公司在技术研发、市场拓展、客户服务等方面持续投入和努力。同时，公司还需要密切关注市场动态和竞争态势，及时调整战略和业务模式，以适应不断变化的市场环境。

不过，算力供应链端也存在诸多不确定性。海外芯片管制带来的供给波动始终存在，尽管平台已经布局了多元算力资源，但算力采购成本一旦上涨，很难同步向下游大客户传导，利润空间容易被挤压。此外，行业竞争端也日趋激烈，云厂商、各类 MaaS 平台都在加码推理服务，新玩家不断涌入，价格竞争会是长期常态。

但毕竟英伟达、昇腾、摩尔线程这些不同架构的芯片会长期并存，不可能很快统一成一种标准；企业那边要做 AI 智能体、多模态应用、复杂的自动化流程，需求只会越来越多。这种能同时对接芯片方、模型方、应用方的中立平台，很难被某一家大厂的封闭生态彻底吃掉。因此，硅基流动仍然有着广阔的发展空间和巨大的市场潜力。

总之，短期来看，高昂的算力成本与持续亏损是高速扩张阶段难以避免的代价；但千万级开发者生态、跨芯片的技术壁垒以及政企双线并行的商业结构，已经构成其相对稳固的护城河。硅基流动需要继续加强技术研发和市场拓展，提高服务质量和效率，降低成本和风险，以实现可持续发展和盈利目标。

硅基流动此次递表港交所，也为 AI 行业提供了一个新的参照系：AI 行业并不是只有做模型、卖算力才能上市，连接模型和算力的中间层也有机会长出来。这为更多 AI 企业提供了启示和借鉴，鼓励它们探索更多元化的商业模式和发展路径。

随着全行业推理需求持续释放，标准化的 Token 供给与调度能力或许会像十年前的云服务器一样，逐渐成为所有 AI 应用默认依赖的底层底座。硅基流动有望在这一领域发挥重要作用，推动 AI 行业的持续发展和进步。

*头图来源：硅基流动官网

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