巴菲特为何重仓谷歌而非英伟达？深度解析其AI投资逻辑

本文来自微信公众号：徽声在线，作者：苗正，编辑：王靖，题图来自：视觉中国

在科技领域，AI无疑是一个烧钱大户。

近年来，AI领域最受瞩目的股票当属英伟达。高盛曾评价英伟达为“地球上最重要的股票”，这一说法足以彰显其在AI芯片领域的霸主地位。

巴菲特的“得意门生”之一段永平也紧跟潮流。根据13F文件披露，段永平旗下的H&H在2025年第四季度大幅增持英伟达，持仓市值一度攀升至约13.5亿美元。

然而，令人意外的是，伯克希尔·哈撒韦公司却并未涉足英伟达。

相反，它选择了谷歌。

2026年6月1日，Alphabet在欧洲成功发行债券后，随即宣布将在美国进行高达800亿美元的股权融资。这一计划堪称科技史上最大规模的股权融资之一，包括300亿美元的承销公开发行、400亿美元的按市价发行（ATM）以及100亿美元的定向增发。

而定向增发的最大买家，正是伯克希尔·哈撒韦。

伯克希尔将以每股351.81美元的价格认购50亿美元A类普通股，同时以每股348.20美元的价格认购50亿美元C类普通股，总计投入100亿美元。

这一举动颇具深意。要知道，伯克希尔已连续12个季度净卖出股票，却在此关键时刻选择继续加仓Alphabet。

其实，这并非伯克希尔首次投资谷歌。早在2025年第三季度，伯克希尔就首次建仓Alphabet，以约43亿美元购入1785万股A类股票，使其一举成为第十大重仓股。这是2025年第三季度伯克希尔唯一的新增持股，也是该季度按美元价值计算的最大单笔股票增持。

到了2026年一季度末，伯克希尔对Alphabet的持仓已增至约166亿美元。如今，又通过定向增发追加100亿美元。若按一季度末的13F市值口径计算，Alphabet的持仓将增至约266亿美元；若按本次认购价附近进行重估，则约为300亿美元出头，接近其美股投资组合的10%。

那么，问题来了：连英伟达都未获伯克希尔青睐，为何谷歌却能成为其投资目标？

显然，这背后有着深刻的逻辑。

一、从遗憾到行动：伯克希尔的AI投资逻辑

在2019年的伯克希尔股东大会上，查理·芒格曾坦言，他们错过了投资谷歌的良机。

他直言：“我感觉自己像个蠢驴（horse’s ass），没能更早识别谷歌的价值。我想沃伦也有同感。我们搞砸了。”

事实上，早在2004年谷歌IPO时，伯克希尔就通过旗下的GEICO保险业务观察到了谷歌广告模式的强大吸金能力。巴菲特在2017年也承认，他们确实有洞察力，但因“看不懂科技”而未能及时投资。

这一遗憾持续了多年。

直到2025年第三季度，伯克希尔终于迈出了投资谷歌的第一步，以约43亿美元买入1785万股Class A股票，使其成为第十大重仓股，占总持仓的1.62%。

这是伯克希尔在2025年第三季度唯一的新增持股，且是该季度按美元价值计算的最大单笔股票增持。

在2026年5月的伯克希尔股东大会上，新任CEO格雷格·阿贝尔被问及公司如何应对AI浪潮时明确表示：“我们不会为了AI而AI。它必须为我们的业务增加价值。”

阿贝尔的核心观点是，伯克希尔不会投资那些空泛的AI概念，而是要寻找那些能够落地到具体业务中的AI应用，以及背后的基础设施。

他举例说，公司正在探索AI在BNSF铁路的750列火车日常实时调度、GEICO的定价算法以及伯克希尔能源公司的山火监测系统中的应用。这些都是嵌入业务、与主业形成互补协同的智能化工具。

在2026年的伯克希尔股东大会开场时，还播放了一段用DeepFake合成的“巴菲特”视频。视频中的“巴菲特”说：“嗨，我叫沃伦，来自奥马哈。格雷格，我关注这家公司已经很久了，非常久。”

这段小插曲的意义不在于展示AI技术的逼真程度，而在于揭示阿贝尔看待AI的方式。

他最关心的并非技术本身，而是AI的风险、业务场景以及能够创造的价值。

伯克希尔保险业务副董事长阿吉特·贾恩也持类似观点。当被问及AI在保险业的应用时，他承认人工智能最终可能改变游戏规则，但在保险定价、理赔判断甚至选股等复杂决策上，AI仍需要数年时间才能证明自己。

也就是说，伯克希尔并不相信硅谷流行的“AI替代人力”的逻辑。但他们认为，AI应用和AI基础设施具有真实的需求。

而谷歌恰好符合这一标准。它拥有搜索业务的稳定现金流、云服务、TPU芯片以及数据中心等，这一切都在将AI从技术转化为资产。

伯克希尔的逻辑是，由于AI应用“尚需数年”才能成熟，因此现在正是投资基础设施的最佳时机。在需求爆发前完成产能布局，等待长期回报。

在2025年第三季度，伯克希尔一边减持苹果4179万股，将持仓占比从峰值50%降至22%，一边首次建仓谷歌43亿美元。这是在连续12个季度净卖出股票背景下的唯一大额新增持仓，意义非凡。

谷歌2025年第三季度财报显示，谷歌Cloud收入达到150亿美元，同比增长34%，运营利润率高达23%。整体营收为1023亿美元，同比增长15.9%，净利润同比增长33%。

伯克希尔认为，这种增长是由AI基础设施驱动的。2025年，谷歌的资本支出为920亿美元，为更持久的增长奠定了基础。

目前，伯克希尔手握3970亿美元现金，创历史新高。对于普通人来说，这或许是财富自由的象征。但对于阿贝尔来说，他急需找到一个足够大、足够稳定且价格合理的投资标的，否则这些现金只能躺在账上贬值。

谷歌800亿美元的融资规模以及计划中的1800到1900亿美元年度资本开支，正好满足了伯克希尔的“大象级”投资需求。

伯克希尔在2025年第三季度建仓时，Alphabet的估值处于相对低位。虽然13F文件未披露确切的买入价，但Alphabet在2025年第三季度的交易价格远低于当前水平。因此，伯克希尔的这笔仓位大概率是在谷歌股价尚未上涨时购入的。

更重要的是，谷歌拥有可预测的现金流。

Alphabet在2025年第三季度产生了245亿美元的自由现金流，过去12个月累计产生736亿美元自由现金流。即使资本支出高达910到930亿美元，公司依然能够实现自我造血。

这种“巨额资本支出加强劲现金流”的组合，正是巴菲特最为看重的特质。

谷歌的债务权益比仅为0.11，净现金达769亿美元，搜索业务市场份额约90%，护城河极宽。这些都符合巴菲特对“可预测商业模式”的偏好。

伯克希尔的价值投资原则始终未变，但其投资领域已从传统产业延伸至AI基础设施，从消费品牌延伸至算力网络。

二、从铁路到数据中心：巴菲特投资逻辑的延续

Glenview Trust Company首席投资官比尔·斯通认为，伯克希尔愿意继续加仓谷歌，说明阿贝尔相信，Alphabet投入AI领域的资金最终都能转化为收入。

数据中心建设周期长、投资强度大，但一旦建成就能产生稳定的现金流。而这种重资产长周期的增长模式，正是巴菲特最为擅长的领域。

巴菲特对基础设施的理解源于他对铁路、公用事业的长期投资经验。

2009年，伯克希尔收购BNSF时，看中的就是铁路生意的核心优势：难以复制、使用周期长、长期收入稳定。

伯克希尔对谷歌的投资，本质上是将这一逻辑映射到了AI时代。

铁路是工业时代的基础设施，而数据中心则是AI时代的基础设施。BNSF运输实物商品，谷歌云则分发算力资源。

阿贝尔在股东大会上反复提及BNSF的750列火车日常调度系统和伯克希尔能源公司，正是试图用熟悉的框架来理解这个陌生的赛道。

巴菲特在2022年致股东信中曾说：“生意若是能长期站得住，那么管理层就得靠得住。”

他投资的核心逻辑并非行业的新旧，而是几个老问题：这家公司能否长期盈利？别人是否难以复制？管理层是否可靠？

2009年收购BNSF是这个逻辑，后来重仓苹果也是这个逻辑。如今伯克希尔看谷歌，其实也是一脉相承。

谷歌搜索广告负责造血，谷歌云、TPU和数据中心则负责承接AI时代的新需求。伯克希尔这次买入的，是一整套可持续运转的系统。

但为何他们选择投资谷歌，而非英伟达呢？

伯克希尔从未直接投资过英伟达，不过他们曾涉足过芯片股。

2011年，伯克希尔买入英特尔股票，但在2012年全部清仓。2022年第三季度，伯克希尔以41亿美元买入台积电，巴菲特称台积电是“世界上管理最好、最重要的公司之一”，但几个月后也全部清仓。

巴菲特在2023年股东大会上明确表示，他想在美国找到一家“wonderful semiconductor business”（优秀的半导体生意）。

言外之意，巴菲特认可台积电是世界上最好的芯片制造公司，因此他想在美国找到一家同样水平的制造商。但在他看来，“目前还没有人能达到台积电的制造或财务水平”。

谷歌、亚马逊、微软、Meta等科技巨头都在自研AI芯片，目的是减少对第三方GPU的长期依赖。例如，亚马逊的Trainium 3芯片在单机架性能上已与英伟达的Blackwell NVL72持平，但总拥有成本低约50%。

巴菲特的投资纪律是买入被低估的公司，而非被炒作的公司。

英伟达的forward P/E增长过快，历史交易倍数对他来说过高。相比之下，Alphabet在2025年第三季度的trailing P/E仅为17倍，ROE高达36%，运营利润率超过32%。

以英伟达在2026年5月的估值来看，即使按forward P/E计算，对巴菲特来说也显得过于昂贵。

而且，这笔交易对整个AI产业的影响远不止于伯克希尔和谷歌两家公司。巴菲特用真金白银告诉市场，AI并非全是泡沫，AI基础设施值得长期持有。

过去一年，AI行业的融资故事几乎都围绕着模型展开。

例如，Anthropic发布Opus 4.8后，估值被抬至万亿美元。

但伯克希尔投资谷歌这件事，其实是在提醒所有人，真正赚钱的不是那些训练模型的公司，而是那些提供算力、存储、网络的基础设施供应商。

更重要的是，伯克希尔的这笔投资将会彻底改变资本市场看待AI的方式。

过去一年，华尔街一直存在一个疑问：亚马逊、微软、谷歌每年将几百亿美元砸进数据中心，到底能否收回成本？

如今，伯克希尔用真金白银给出了答案。至少在伯克希尔看来，这玩意儿是真能赚钱！

伯克希尔买入谷歌，也是在提醒市场，别只盯着谁的模型更聪明，还要看看谁手里握着能持续收钱的资产。

三、巴菲特为何不太可能投资Anthropic？

说到AI，就不得不提6月1日刚刚秘密递表的Anthropic。

在我看来，巴菲特不太可能投资Anthropic。

Anthropic无疑是全球技术最顶尖的公司之一，但它并非巴菲特最熟悉的那类生意。

它的核心资产是模型、算法和人才，而这些因素变化太快。今天领先，几个月后可能就被别人追上。对巴菲特来说，这种生意很难看清十年后的样子，也就难以下重注。

巴菲特反复强调，永远不要投资你无法理解的生意。

他曾坦言，自己在互联网泡沫时期避开科技股，并非因为它们是糟糕的投资，而是因为他无法预测哪些公司会在十年后占据主导地位。

Anthropic首席财务官克莉斯娜·拉奥（Krishna Rao）在2026年5月的采访中承认，公司目前面临三大风险：模型进步太快，用户不一定跟得上；模型继续变大，效果不一定一直变好；还有就是在Agent这条路上，别人随时可能追上来。

这种不确定性是巴菲特最忌讳的。

相比之下，谷歌的数据中心是实体资产，即使AI泡沫破裂，这些基础设施仍有价值。至少它们还可以折旧，地皮也可以租出去。

Anthropic的护城河主要依赖于Claude模型的技术领先，但这些都是“软护城河”。一旦核心人才流失或竞争对手推出更强的模型，优势可能迅速丧失。

巴菲特对“经济护城河”的定义极为严格。他在2007年致股东信中写道，真正伟大的企业必须拥有持久的护城河，保护其投资资本的卓越回报。

Claude模型的表现似乎也在走下坡路。

6月1日，DeepSWE的最新榜单显示，GPT-5.5的得分为70%，而Claude Opus 4.8仅为58%，Opus 4.7为54%，Sonnet 4.6更是只有32%。

在成本和效率方面，Opus 4.8平均一次任务需要43分钟、输出13.6万token，成本约12.58美元；而GPT-5.5仅需21分钟、输出4.7万token，成本为6.61美元。

此外，巴菲特对IPO的态度极为谨慎。他在2019年接受CNBC采访时明确表示：“我从未买过IPO。”

他的理由很简单，IPO通常定价过高，意味着你支付的价格往往超过公司的内在价值。巴菲特偏好买入被低估的公司，而非被炒作的公司。

巴菲特有一个投资纪律，就是耐心等待合适的机会出现，避免不符合其严格价值和风险标准的投资。

因此，比起现在投资Anthropic，他更可能愿意等待AI泡沫破裂后，在资本市场出现恐慌时，以低价收购这类优质资产。

投资谷歌是投资“卖铲子的人”。无论哪家AI公司胜出，都需要谷歌的算力和云服务。

投资Anthropic则是投资“淘金者”。必须赌对这家公司能在激烈竞争中持续领先。

前者是确定性收益，后者是高风险高回报。显然，前者更符合巴菲特的风格。

巴菲特喜欢的是买了以后能安心持有多年的生意，而不是今天看参数、明天看榜单、后天又要担心被新模型追上的公司。

AI模型公司最大的问题就在于变化太快，没人能放心地持有好几年。

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