一个月估值骤降三成，杭州柯林接盘人形机器人公司开普勒风险几何？

徽声在线记者 | 李晓晨 王思远

近期，随着宇树科技启动IPO进程、特斯拉第三代人形机器人正式量产等消息的持续发酵，A股市场的人形机器人板块成为科技赛道中备受瞩目的投资热点。在此背景下，主营电气设备智能感知业务的杭州柯林（688611.SH）宣布了一项重大投资计划——拟以3亿元现金收购上海开普勒机器人有限公司（以下简称“开普勒”）41.57%的股权，交易完成后将取得其控制权。值得注意的是，这已是杭州柯林第二次对开普勒进行股权收购。

这家成立仅两年、2025年营收不足500万元、净亏损却超过6600万元的初创人形机器人企业，其7亿元的估值是否合理？杭州柯林此次跨界收购人形机器人公司，究竟是出于产业布局的长远考虑，还是仅仅为了资本炒作？

杭州柯林在接受徽声在线独家专访时表示，本次收购的估值“并不偏高，反而偏低”。公司方面指出，目前行业内许多头部机器人企业，即便处于亏损状态，其估值也能轻松达到数百亿级别，这已成为行业内的普遍现象。

开普勒：去年实现量产，产品定位工业场景

开普勒成立于2023年，由小米生态链企业高管杨华与前华为、中兴高管胡德波共同创立。公司专注于人形机器人的设计、开发、制造、销售及售后服务，其代表性产品是专为工业场景设计的K2“大黄蜂”机器人。该型号人形机器人具备业界领先的30公斤双臂负载能力，在京东商城的官方售价显示为45万元至50万元。

徽声在线记者实地探访了开普勒位于上海张江人工智能岛园区的办公总部。据公司有关部门负责人介绍，开普勒在上海总部拥有两栋办公楼，上海、佛山两地员工合计超过一百人。老板杨华原是小米系小家电生产企业的高层管理人员，佛山生产基地实际上就是杨华旗下公司的生产基地。“我们最初是在佛山工厂里将机器人‘手搓出来’进行试用，老板觉得这个项目可行后，才决定将其独立出来，成立开普勒。”

另据公开资料显示，今年2月，开普勒在山东滨州和江苏江阴分别建立了另外两大机器人生产基地。其中，江阴基地的年产能为500套人形机器人。

在开普勒一楼的展示厅内，技术人员向徽声在线记者展示了K2“大黄蜂”机器人在仓库场景内搬运货品、上下坡等动作，并介绍称：“该型号机器人充电一小时，能够连续工作8小时。”

开普勒位于浦东张江人工智能岛园区内的办公楼。 摄影：徽声在线王思远 开普勒一层展示大厅。摄影：徽声在线王思远

开普勒员工向记者表示，机器人售出后，需要工厂技术人员（如果工厂没有技术人员，则需要找外部熟悉机器人相关事宜的合作技术团队）来对接，并与开普勒一起调试机器人的软件和硬件配置，以适配工厂的实际需求。调配完成后，机器人将按照设置好的程序进行流程化的工作，“并且，每台机器人都需要配备相应的技术人员或工人协助完成工作”。

在产能方面，上述负责人表示：“我们去年才实现量产。算上佛山及今年新建的滨州、江阴生产基地，现在的年产能已经达到1000台，交付期为两个月。”

据杭州柯林公告，开普勒目前已有在手订单4700多万元，产品应用场景已完成市场验证，具备规模化落地的条件。

从财报数据来看，开普勒仍处于持续烧钱阶段

2025年至2026年一季度，开普勒实现营业收入分别为433.72万元、263.63万元，同时分别净亏损6693.90万元、1709.27万元。

针对市场上关于“前CEO胡德波离职创业，技术团队流失殆尽，开普勒低估值卖身”等传言，开普勒官方发布澄清说明称，胡德波自去年6月起不再担任CEO职务，仅负责销售及市场相关工作，公司的经营、研发等方面均正常推进。

在现场，公司人士也向徽声在线表示，个人职位变动对公司的实际产品销售和相关合作没有影响。

押注人形机器人，杭州柯林胜算几何？

杭州柯林自2021年4月登陆科创板以来，上市初期主营电网数字化智能感知产品业务，用于实现电气设备的状态智能诊断及科学预警。此后，公司又切入新型储能、钙钛矿光伏组件业务领域。

2024年，因储能业务爆发，杭州柯林全年实现营业收入5.41亿元，归母净利润7215.55万元，同比分别大幅增长168.23%和54.72%，创下上市以来的最佳业绩。然而，到了2025年，储能业务近乎归零，叠加所属行业周期下行的影响，公司营收骤降至2.07亿元，同比大跌61.83%，归母净利润亏损304.75万元，同比降幅达104.17%，这也是公司上市后的首次亏损。

2025年底，杭州柯林开始向机器人领域转型。公告显示，杭州柯林去年底斥资1亿元，与开普勒创始人兼实际控制人杨华签订协议，取得并持有开普勒9.43%的股权。此次以3亿元收购开普勒41.57%股权后，开普勒将纳入上市公司合并报表范围内，以控股子公司的形式进行管理。

开普勒7亿元的投后估值是否虚高？本次收购未设定业绩承诺，有何特殊原因？

通过实地调查和行业访谈，徽声在线认为杭州柯林此次大手笔接盘开普勒，未来存在较大不确定性。

首先，人形机器人市场化进度存在不确定性

据GGII报告数据，2025年全球人形机器人市场规模约为63.39亿元人民币（约9亿美元）。

另据《2025年人形机器人市场研究报告》显示，2025年，中国人形机器人整机企业数量超过140家，出货量约1.44万台，但这1.44万台中有超过80%是用于科研教育的“试验机”，真正进入工业产线或商业服务场景等高端应用领域的渗透率极低。

一家具身智能机器人公司创始人向徽声在线表示，现在工厂里各种载荷的工业机器人已经普及。未被自动化替代的人工作业场景，一般都不是重载。有一小部分是人操作助力设备去完成重载工作，事实上还是类人就可以了。

谈及后续产品研发情况，开普勒工作人员并未正面回应，只是向记者表示，目前已发布的大黄蜂人形机器人已经足够，按照现在国家标准，以30公斤为线，超过30公斤就必须配置机械臂；因此，人形机器人一般最高载重也就30公斤了。公司后续的问题，就是推动大黄蜂的市场化进程。

“目前大黄蜂已经进入股东的工厂。”但对于该型号机器人目前的销售量和具体对接客户，公司员工并未明确回答。

其次，开普勒的高估值与基本面错配

对比A股同类人形机器人资产并购案例，开普勒的估值明显偏高。

例如，去年7月，杭叉集团（603298.SH）收购国自机器人：标的主营智能巡检机器人、轮臂式类人形物流机器人，最近一年（2024年）营收3.34亿、净利6636万，总估值为4.01亿元。

对于估值较高一事，杭州柯林方面表示：“目前行业内很多头部机器人企业，即便处于亏损状态，估值也能达到数百亿级别，这是行业常态。”

不过，与宇树、智元等人形机器人头部企业相比，开普勒完全不在一个量级。

开普勒与行业头部企业情况对比。 制图：徽声在线李晓晨

上述具身智能机器人公司创始人对徽声在线记者表示，开普勒的业务布局类似于港股上市的翼菲科技（06871.HK），“翼菲科技定位轻工业机器人，其产品主要应对负载通常在20公斤以内，但这个市场很小。开普勒、翼菲的机器人都类似于并联机器人，刚性好、结构稳定、控制简单但工作空间小。不过，并联机器人是个细分赛道。”

最后，收购动作加重杭州柯林资金压力

截至去年末，柯林电气账面上的货币资金余额为2.45亿元，净利亏损，公司今年一季度的经营性现金流净流出465.35万元。

对于未针对开普勒设置业绩承诺等问题，杭州柯林方面向徽声在线表示，后续标的公司的整体经营运营，都会由上市公司全权负责落地。无论是核心技术迭代、日常经营管理，还是市场销售渠道拓展，全部由公司深度参与、主导运营，标的后续发展完全纳入公司体系内。既然全程由公司自主运营把控，也就没有必要再设置业绩承诺条款。

至于开普勒今年预计可实现的营收规模，上述人士表示，目前暂时不方便透露对标的的相关经营预期数据。

收购案背后的资本动作

天眼查显示，开普勒自成立以来已完成8轮融资。2025年4月至7月，公司先后完成5轮融资，引入多家产业上市公司股东（伟创电气、柯力传感、兆丰股份、汉威科技、乔锋智能等），其中伟创电气等为人形机器人供应链企业。

今年2月，杭州柯林斥资1亿元以战略投资者身份入股；4月，开普勒完成“亿元级”A++轮融资，引入诺力股份（603611.SH）、民爆光电（301362.SZ）、海尔赛富入股；5月，开普勒又获江阴霞创“数千万级”战略融资。

据天眼查披露的开普勒最新工商信息，截至2026年4月24日，诺力股份、民爆光电、海尔赛富持股比例分别是2.0202%、0.6734%、1.6835%。按照开普勒官微透露的“亿元级融资”，假设以1亿元预估，开普勒本轮估值约为22.85亿元。

然而，据杭州柯林公告，其于2025年12月31日以1亿元收购杨华所持开普勒9.43%股份，彼时估值约10.6亿元。按照杭州柯林此次最高3亿元代价收购开普勒41.57%股权估算，开普勒如今估值约为7.22亿元。

也就是说，开普勒此次“卖身”给杭州柯林，仅仅一个月“身价”就大跌近七成。

另天眼查显示，于2025年6月就不再担任公司CEO的胡德波未直接持有开普勒股份，而是通过开普勒第二大股东上海灵领间接入股。上海灵领于2023年7月由杨华等出资设立，胡德波于2024年4月认缴出资，后于2025年5月将部分股份转给杨华，目前胡德波持有上海灵领股份5.56%。

本次收购的进行过程中，杭州柯林多名股东清仓式减持套现，开普勒创始人杨华也套现大半。

公告显示，开普勒本次转让方包括伟创电气（688698.SH）、汉威科技（300007.SZ）、乔锋智能（301603.SZ）、福然德（605050.SH）、涛涛车业（301345.SZ）等5家上市公司及多家投资机构，转让了大部分持股甚至清仓退出。

其中，开普勒创始人杨华转让其35.55%股权，套现金额约2.4亿元，交易完成后，杨华直接持股比例降至15.88%。

无独有偶，杭州柯林多名老股东也减持动作频频。

杭州柯林前些年业绩萎靡，股价也一路走低。去年底首次入股开普勒后，股价从约50元/股启动上涨。截止5月26日，收报83.25元/股，创下近四年来新高。

杭州柯林三位股东聂明军、郑宏、许炳灿（持股比例均为0.83%）到今年一季度末均已退出前十。去年年报的第五大股东吴琪君持股由0.90%降至今年一季度末的0.85%。

股东和机构的减持，反映出市场对杭州柯林这笔豪赌存在看法分歧。这场转型是否真能“弯道超车”、兑现业绩，还是最终沦为资本与概念的泡沫，仍待市场各方进一步观察。