DeepSeek融资风暴：重塑大模型行业估值逻辑

出品 | 徽声在线APP

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

在短短23天内，DeepSeek的估值经历了惊人的跃升，从100亿美元飙升至515亿美元，涨幅接近五倍。据The Information报道，DeepSeek在本轮融资中成功筹集到高达500亿元人民币的资金，其中创始人梁文锋个人投资约200亿元，占据整轮融资的约40%份额。

这一事件引人注目的焦点，并非DeepSeek当前的具体估值，而是它开始以实际行动回应一个更为深远的问题：一家原本坚守“不融资、不商业化、不路演”原则的公司，一旦踏上融资、定价、规划退出的道路，它所改写的将不仅仅是自身的发展轨迹，而是整个大模型行业的估值体系。

随着DeepSeek逐步融入商业化和IPO的叙事框架，市场不得不重新审视一个核心议题：大模型公司是否具备持续提价的能力？

这，才是DeepSeek对行业带来的最深刻冲击。

一、DeepSeek为何必须踏上商业化之路？

从表面上看，DeepSeek融资是为了补充算力、完善基础设施、吸引更多人才；然而，从更深层次分析，这是它从“科研组织”向“公司组织”转型的必然选择。

这一转型背后，隐藏着三笔至关重要的账目，无法回避。

首先是人才账。

过去，DeepSeek能够凭借技术理想和组织文化吸引并留住人才；然而，随着大模型行业进入激烈的人才争夺战，单纯的愿景已不足以留住核心团队。真正能够稳定人才队伍的，是合理的定价体系、期权激励以及明确的退出通道。

若不进行定价，股权激励将失去约束力；若没有退出预期，组织的稳定性将受到严重威胁。对于DeepSeek而言，融资不仅是为了解决资金问题，更是公司治理迈向资本化的关键一步。

其次是扩张账。

大模型公司的资金消耗远不止于算力投入。产品化、交付、销售以及生态建设，都是后续需要大量资金支持的环节。模型能力虽然能够带来声誉，但无法直接转化为收入。DeepSeek若想从“技术领先的模型公司”蜕变为真正的平台型AI企业，就必须将技术转化为产品，再将产品转化为稳定的现金流。

最后是退出账。

既然引入了外部资本，就必须面对退出问题。回购显然不现实，老股转让也只能解决局部流动性问题。对于DeepSeek这样规模的企业而言，IPO才是最为匹配的退出方式。而IPO的前提，从来不是“模型技术领先”，而是“商业化模式成立”。

因此，DeepSeek接下来的关键变化，并非是否继续研发模型，而是必须证明其技术优势能够转化为持续的收入，即实现商业化。

二、薄利多销：大模型商业化的新路径

“养龙虾”的浪潮，为大模型厂商揭示了更为清晰的商业化路径。

过去，市场对大模型商业化的最大质疑在于：模型能力不断提升，但谁来付费、为何付费、付费能否覆盖成本等问题始终未得到解决。

然而，OpenClaw等企业的出现，改变了这一叙事逻辑。

用户购买的不再仅仅是一次性问答服务，而是一个持续工作的数字劳动力。Token消耗因此不再仅仅是“聊天成本”，而是企业愿意为效率提升支付的生产成本。

近期，多家大模型厂商纷纷结束免费公测阶段，转向正式商用并按量计费，甚至释放出涨价信号。

关键在于，市场已经开始接受高质量Token的收费权，而非单纯关注价格上涨幅度。这比单纯的调用量增长更为重要。

例如，2月12日智谱发布GLM-5时上调Coding Plan套餐价格30%起，3月16日发布GLM-5-Turbo时再涨20%，相对GLM-4.7累计涨幅达83%。即便如此，市场依然供不应求，调用量增长400%。

以往，DeepSeek的商业化程度极低（仅提供API调用），为各大模型厂商提供了错位竞争的提价空间，如Coding Plan服务等。

然而，DeepSeek此次融资后也将加速商业化进程，并致力于让用户进入“普惠时代”。

（图片来源：Deep Seek公众号）
（数据来源：各公司官网）

此外，徽声在线梳理Deep Seek的招聘信息发现，Deep Seek发布了7个模型策略产品经理的细分方向（搜索评估、搜索回复、多模态、安全、文艺/功能写作、Agent），试图构建从技术能力到商业落地的完整转化路径。

这与市面上大模型厂商的大部分应用场景高度重合，意味着Coding Plan服务这类产品有可能从“涨价”回归“普惠”。

此外，据DeepSeek官方信息，受限于高端算力供应，目前Pro的服务吞吐量十分有限。预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro价格将大幅下调。

厂商最新主力模型总参数激活参数上下文输入价缓存命中输出价DeepSeekV4-Flash284B13B1M / 384K out1 元0.2 元2 元Deep SeekV4-Pro1.6T49B1M / 384K out12 元1 元24 元KimiKimi K2.61T32B256K约 6.9 元约 1.16 元约 29 元智谱 / Z.AIGLM-5.1744B40B约 200K0-32K 6 元；32K-200K 8 元有缓存折扣0-32K 24 元；32K-200K 28 元MiniMaxMiniMax-M2.7230B10B204.8K2.1 元命中缓存 10% 折扣8.4 元阿里 / QwenQwen3.6-Plus未公开未公开1M≤256K 2 元；256K-1M 8 元支持上下文缓存折扣≤256K 12 元；256K-1M 48 元小米MiMo-V2-Pro>1T42B1M / 131K out≤256K 约 7.25 元；256K-1M 约 14.5 元≤256K 约 1.45 元；256K-1M 约 2.9 元≤256K 约 21.75 元；256K-1M 约 43.5 元

对比现阶段各大模型厂商的服务价格，考虑到DeepSeek-Pro后续还有降价的可能，DeepSeek将让其他大模型厂商面临“不敢提价”的困境。

因为DeepSeek的低价策略，不仅是一个销售手段，更可能成为整个行业新的价格基准。它将迫使同行面对一个现实：模型升级未必带来提价，反而可能引发降价。

而一旦这个预期成立，整个行业此前建立在“能力提升—单价提升—收入提升”之上的增长叙事，将被彻底打破。

因此，徽声在线认为，DeepSeek商业化的最危险之处不在于它会抢夺多少客户；而在于它重新定义了大模型行业并非一门靠技术溢价赚钱的生意，而是最终回归到规模、成本和交付效率的竞争。

三、溢价需靠业绩支撑：估值逻辑的重塑

商业模式的回归，必然引发估值逻辑的根本性变化。

4月24日DeepSeek V4发布后，MiniMax股价从1330港元的历史高点腰斩；智谱也在单日大跌9%后跌破千元大关。

高盛等机构将这种剧烈反应归因于V4系列API定出的“白菜价”，直接打破了智谱等通过连续提价改善盈利的预期逻辑，迫使整个行业面临重估token价值的压力。

当前，资本市场对智谱和MiniMax的估值高度依赖市销率（P/S）与ARR（年度经常性收入）倍数。

例如，若以2026年2月Minimax的ARR（年度经常性收入）1.5亿美元为基准，市场给予其约200倍的市销率。

这一估值本身就已处于高位，需要未来几年实现爆发式的业绩增长才能消化。

而DeepSeek恰恰制造了最大的不确定性：模型升级不仅可以提价，更可以大幅降价。这将直接影响到Minimax、智谱“量价齐升”的成长逻辑。

部分投资者也需要认识到，智谱和MiniMax在市值暴涨5-8倍后，它们的定价因子中可能已寄予了过高的增长弹性预期，因此短线波动将更为剧烈。

不仅仅是成长性，资本市场对其因稀缺性产生的“溢价”也会产生担忧。

智谱和MiniMax是目前全球唯二的纯前沿AI大模型上市公司，稀缺性是估值溢价的重要来源之一。

然而，这个窗口不会永远敞开。

商业化之后，DeepSeek为了留住核心人才，大概率会选择上市。此外，Kimi、阶跃星辰等企业也均有上市计划。更多标的的上市将分散资金对智谱、MiniMax的聚焦，其“溢价”将被打折扣。

此外，一旦DeepSeek以515亿美元估值完成融资并获得国家队背书，其在资本叙事中的“必买”地位将进一步巩固，进一步压缩智谱、MiniMax的估值弹性。

短期来看，Minimax、智谱靠token提价的增长预期面临DeepSeek的强大压力；中期来看，Minimax、智谱因稀缺性带来的“估值溢价”也将被打折扣。剩下的，Minimax、智谱只能依靠业绩来证明其成长性。

在新的业绩指引出台之前，徽声在线认为Minimax、智谱的估值将受到持续压制，而这个扰动因素正是DeepSeek。

DeepSeek商业化的真正杀伤力，或许并非先抢走谁的市场份额，而是先改写所有人的估值体系。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4857030.html?f=wyxwapp