「硬科技观察」存储产业链格局生变：模组厂商暴利时代渐行渐远

2026-09-16 15:02:59未知作者:徽声在线

徽声在线记者 | 梁宝欣李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家渠道获悉，受存储产品价格持续高位运行影响，部分PC品牌厂商在东南亚市场调整了供应商策略，不再严格限定供应商名单，仅向代工厂提供品牌规格要求，由代工厂自行寻找更具成本优势的存储物料。

记者通过多位产业链人士了解到，国内部分手机和PC品牌厂商已开始评估使用二手存储芯片的可能性，市场上甚至出现了专门回收近三年内存产品的回收商。

9月初，谷歌公司披露，为缓解DRAM供应紧张局面，已启动退役服务器拆解计划，回收其中可用的DDR4内存模块，并通过专用适配器将其重新部署到新一代AI服务器中。此前，Meta公司也采取了类似的资源再利用措施。

深圳地区的存储产业链也呈现出显著变化。据记者了解，部分存储模组厂商开始与本地服务器厂商接洽，寻求采购二手存储设备。

这些市场动态表明，下游终端厂商正在积极寻求应对高价存储的策略。与此同时，模组厂商的成本结构也正在发生深刻变化。

过去一年间，存储模组厂商凭借前期低价囤积的库存获得了超额利润。但随着这批低成本库存的逐步消耗，新采购的存储芯片已面临显著的价格上涨。

一位长期跟踪存储行业的分析师向徽声在线记者表示："第三季度可能成为行业转折点，国内存储模组厂商的利润水平将出现明显回落。"

这种利润趋势的变化已在模组厂商的财务报告中有所体现。

今年第二季度，国内三家主要存储模组厂商仍保持较高盈利水平。其中江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储为42.67亿元，德明利也有26.7亿元的净利润。

然而，这些企业的盈利增速已明显放缓。

德明利的表现最具代表性。该公司第一季度净利润较去年第四季度暴增368%，毛利率从27.14%跃升至57.42%；但第二季度净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，一个季度内下降了18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽然仍保持增长，但增速已显著趋缓。

江波龙第一季度净利润环比增长443%，第二季度虽创下67.15亿元的新高，但环比增速骤降至74%。其毛利率变化也呈现类似趋势：去年第四季度为30.81%，今年第一季度升至55.53%，第二季度进一步升至61.26%，但增幅已缩小至5.73个百分点。

佰维存储的情况如出一辙。第一季度净利润环比增长252%，第二季度增速降至47%。同期，公司毛利率从去年第四季度的31.91%升至今年第一季度的53.30%，单季提高21.39个百分点；第二季度进一步升至55.98%，但增幅仅2.68个百分点。

短短一个季度，三家企业的利润曲线已从陡峭上升转为两家减速、一家掉头的态势。

"真正的压力可能还在后面，"上述分析师指出，"这一轮的高利润很大程度上源于早期获得的低价库存。"

低价库存：利润放大的双刃剑

存储模组厂商的商业模式主要是从三星、SK海力士、美光、长鑫存储、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆和颗粒，然后加工成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品，销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场平稳时期，模组厂商的利润主要来自加工费、产品溢价和渠道优势；但在价格快速上涨周期，前期低价采购的库存会显著放大利润空间。

2024年底，存储市场仍处于低谷期。TrendForce当时预测，2025年第一季度普通型DRAM合约价将环比下降8%-13%，NAND Flash合约价下降10%-15%。

彼时，江波龙、德明利和佰维存储的账面存货分别达到78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，总计约158亿元。从存货占总资产的比例来看，三家企业均处于较高水平：江波龙接近50%，德明利达67.54%，佰维存储约为44.4%。

随后市场形势发生根本性转变。2025年，DRAM和NAND价格开启快速上涨通道。根据CFM闪存市场数据，2025年DRAM和NAND价格指数全年分别上涨386%和207%，仅第四季度涨幅就超过150%。

进入2026年，涨价趋势进一步加剧。TrendForce数据显示，今年第一季度普通型DRAM合约价环比上涨约93%-98%。第二季度，三星和SK海力士的DRAM平均售价继续大幅上涨，NAND涨幅更为显著。

存储价格的快速上涨，使得这些低成本库存能够以新的市场价格出售，从而形成了远高于正常水平的毛利率和利润弹性。

这158亿元的早期库存，实际上成为了一台强大的利润放大器。

以简化模型为例：如果一家模组厂商以100元的成本购入一批DRAM颗粒，几个月后随着市场行情上涨，这批产品可以卖到160元，但计入成本的仍然是最初的100元采购价。这样，中间就产生了60元的利润空间。

然而，随着低价库存的逐步消耗，如果新采购的DRAM成本已涨至150元，而下游厂商只能接受170元的售价，那么原本60元的价差就会缩小到20元。

模组厂商面临的核心变化是：低价库存逐渐耗尽，新采购成本持续攀升，利润空间随之收窄。

尽管如此，三家企业的库存规模仍在扩大。

2025年底，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别达到116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，总计约266亿元，较2024年底增长约68%。

截至2026年6月底，江波龙、德明利和佰维存储的存货分别达到257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，三家企业总库存超过650亿元。

需要指出的是，库存金额的增加既可能源于采购规模的扩大，也可能来自存储产品价格上涨带来的库存价值提升。

但无论哪种情况，更高的库存规模都意味着企业需要占用更多资金。特别是在新采购成本持续上升的情况下，模组厂商需要投入更多现金来维持相同规模的库存。

这也是市场此前最为担忧的风险点：一旦存储价格突然转向，模组厂商的高价库存可能迅速从利润来源转变为损失。

但到目前为止，这一风险尚未显现。

第三季度存储产品仍在涨价。TrendForce预测，普通型DRAM合约价环比仍将上涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。记者与多位产业链人士交流发现，随着AI服务器持续消耗大量存储资源，原厂将更多产能向服务器领域倾斜，不少业内人士判断这一轮存储紧张局面可能延续至明年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链的主流判断。

这也解释了为何在价格已经很高的情况下，模组厂商仍在继续补货——只要存储价格继续上涨，今天购入的高价库存明天仍可能以更高价格出售。

高库存本质上是一场豪赌：赌这一轮涨价周期能够持续足够长的时间。

游戏规则改变：成本与风险的双重升级

然而，行业持续缺货并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌握着产能分配权，也拥有更强的定价话语权；模组厂商则需要先以高价购入晶圆和颗粒，再设法以更高价格销售给手机、PC等下游客户。

理论上，只要存储价格持续上涨，模组厂商仍可以通过边销售边补库存的方式，继续赚取价差利润。

"但前提是要有足够的现金流支持，"一位存储产品代理商向徽声在线记者表示。

随着存储价格翻倍，相同数量的库存需要更多资金支持。因此在这一轮行情的后半段，一个反常现象开始显现：利润水平越来越高，但经营活动现金流却在持续流出。

2025年，现金压力已经开始显现。江波龙、佰维存储和德明利全年经营活动现金流净额分别约为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，三家企业合计净流出约54亿元。进入2026年，资金压力进一步加剧。截至今年6月底，三家企业经营活动现金流净额分别为-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

这些资金大部分被锁定在日益昂贵的库存中。

今年上半年，江波龙购买商品、接受劳务支付的现金达244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达到222.5亿元。同期，三家企业的存货和应收账款均明显增加。

为维持库存规模，模组厂商也在增加融资力度。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别约为166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着有息负债的增加，企业的资金成本也在上升。

江波龙上半年利息支出从去年同期的1.22亿元升至1.81亿元；佰维存储利息支出同比接近翻倍；德明利利息支出从去年同期的约0.66亿元升至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担两种成本：一是日益昂贵的存储资源采购成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格越高，库存价值越大；但要想继续持有这些库存，成本也越来越高。

比现金流压力更严峻的挑战来自下游市场。

HBM、服务器DRAM和企业级SSD仍受益于AI资本支出，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些高端市场并非江波龙、佰维存储、德明利的主要业务领域，手机、PC等消费电子市场仍是重要收入来源。

消费电子领域已开始难以承受持续涨价。存储成本上升后，手机和PC厂商的选择有限：提高产品售价、降低存储配置，或自行消化部分成本。但价格向终端传导很容易直接影响销量。

徽声在线记者了解到，9月初国内多家手机厂商上调了主力机型价格。调价前，一些线下经销商还期待"晚买更贵"能刺激一波抢购潮。

结果价格涨上去了，顾客却减少了。部分门店在调价后的几天里反而更加冷清。