【科技深观察】存储产业链格局生变：模组厂商暴利时代落幕

2026-09-09 01:20:02未知作者:徽声在线

徽声在线记者 | 梁宝欣李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家渠道获悉，由于存储产品价格持续高位运行，部分PC品牌商在东南亚市场放宽了此前严格的供应商准入标准，仅向代工厂提供品牌规格要求，允许其自行采购成本更低的存储元件。

记者通过多方采访了解到，国内多家手机和PC厂商已开始评估使用二手存储芯片的可能性，市场上甚至出现了专门回收近三年内存产品的第三方机构。

9月初，谷歌公司披露为缓解DRAM供应紧张，已启动退役服务器拆解计划，将可用的DDR4内存通过专用适配器改造后用于新一代AI服务器。此前Meta公司也采取了类似措施。

深圳存储市场同样出现显著变化。部分模组厂商开始向本地服务器制造商寻求二手存储芯片供应，这一趋势表明下游企业正在主动规避高价存储产品带来的成本压力。

与此同时，模组厂商的成本结构正经历深刻调整。过去一年间，这些企业通过消化前期低价库存获得了超额利润，但随着这批库存的逐步消耗，新采购的存储元件成本已大幅攀升。

"第三季度将成为关键转折点，国内存储模组厂商的利润空间将明显收窄。"一位长期跟踪存储行业的分析师向徽声在线记者表示。

这种转变在最新财报中已有体现。

今年第二季度，国内三大存储模组厂商依然保持高额盈利。江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储实现42.67亿元，德明利也有26.7亿元进账。

但盈利增速已显著放缓。

德明利率先出现增长停滞。该公司第一季度净利润环比激增368%，毛利率从27.14%跃升至57.42%；但第二季度净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，单季降幅达18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽保持增长，但增速曲线明显趋缓。

江波龙第一季度净利润环比增长443%，第二季度虽创下67.15亿元新高，但环比增速骤降至74%。毛利率变化呈现类似特征：去年四季度为30.81%，今年一季度升至55.53%，二季度仅微升至61.26%，增幅显著收窄。

佰维存储的情况如出一辙。第一季度净利润环比增长252%，第二季度增速降至47%。同期毛利率从去年四季度的31.91%升至今年一季度的53.30%，二季度仅再提升2.68个百分点至55.98%。

短短一个季度，三家企业的利润曲线已从陡峭上升转为两家减速、一家掉头。

"真正的压力还在后面。"上述分析师指出，"本轮盈利很大程度上依赖前期低价库存的释放。"

低价库存：暴利时代的放大器

模组厂商的商业模式主要是从三星、SK海力士、美光、长鑫、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆和颗粒，加工成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品后，销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场平稳期，企业主要赚取加工费和渠道利润；但在价格快速上涨期，前期低价库存能显著放大利润空间。

2024年底，存储市场仍处于低谷。TrendForce当时预测，2025年第一季度普通型DRAM合约价将环比下跌8%-13%，NAND Flash价格下跌10%-15%。

彼时，江波龙、德明利和佰维存储的账面存货分别达78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产比例看，三家企业均处于高位，其中江波龙接近五成，德明利达67.54%，佰维存储约为44.4%。

随后市场形势完全逆转。2025年，DRAM和NAND价格开启暴涨模式。CFM闪存市场数据显示，全年DRAM、NAND价格指数分别上涨386%和207%，仅第四季度涨幅就超过150%。

进入2026年，涨幅进一步扩大。TrendForce数据显示，今年第一季度普通型DRAM合约价环比上涨约93%-98%。第二季度，三星和SK海力士DRAM平均售价继续大幅上扬，NAND涨幅更为显著。

存储价格快速攀升后，这些低成本库存按新市场价格销售，形成了远超正常水平的毛利和利润弹性。

这158亿元规模的早期库存，成为了名副其实的利润放大器。

以简化模型说明：若某模组厂商以100元成本购入一批DRAM颗粒，数月后存储行情上涨，该批产品可售160元，但成本仍按100元计算，中间就产生了60元的利润空间。

但当低价库存耗尽后，若新采购成本升至150元，而下游厂商只能接受170元的售价，原本60元的价差将缩减至20元。

模组厂商面临的核心变化是：低价库存逐步消耗，新采购成本持续攀升，利润空间随之收窄。

三家企业的库存规模仍在扩大。

2025年底，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别达116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年底增长约68%。

截至2026年6月底，三家企业存货分别达257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，合计超过650亿元。

需要指出的是，库存金额增长既可能源于采购规模扩大，也可能来自存储产品涨价带来的库存价值提升。

但无论哪种情况，更高的库存规模都意味着企业需要占用更多资金。特别是在新采购成本持续上升的背景下，模组厂商需要投入更多现金维持库存规模。

这也是市场此前最担忧的风险点：一旦存储价格突然转向，模组厂商的高价库存可能迅速从利润来源转变为损失。

但截至目前，这一风险尚未显现。

第三季度存储产品仍在涨价。TrendForce预测，普通型DRAM合约价环比仍将上涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。记者与多位产业链人士交流发现，随着AI服务器持续消耗大量存储资源，原厂将更多产能向服务器领域倾斜，不少业内人士判断本轮存储紧张可能延续至明年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链主流判断。

这也解释了为何在价格已处高位的情况下，模组厂商仍在继续补货——只要存储价格保持上涨，今日购入的高价库存明日仍可能以更高价格出售。

高库存本质上是一场豪赌：押注本轮涨价周期足够漫长。

游戏规则改变：成本与风险的双重升级

然而，行业持续缺货并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌握着产能和定价权，模组厂商则需要先购入价格持续上涨的晶圆和颗粒，再设法以更高价格销售给手机、PC等下游客户。

理论上，只要存储价格保持上涨，模组厂商就可以通过滚动操作持续赚取价差。

"但前提是要有足够的现金流。"一位存储代理商向徽声在线记者表示。

随着存储价格翻倍，相同数量的库存需要更多资金支持。因此在本轮行情后半段，出现了一个反常现象：利润持续增长，但经营活动现金流却持续外流。

2025年，现金压力已开始显现。江波龙、佰维存储和德明利全年经营活动现金流净额分别约为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，合计净流出约54亿元。进入2026年，资金压力进一步加剧。截至今年6月底，三家企业经营活动现金流净额分别为-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

资金主要被锁定在持续升值的库存中。

今年上半年，江波龙购买商品、接受劳务支付现金244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达222.5亿元。同期，三家企业的存货和应收账款均明显增加。

为维持库存规模，模组厂商也在增加融资。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别约为166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着有息负债增加，企业的资金成本也在上升。

江波龙上半年利息支出从去年同期的1.22亿元升至1.81亿元；佰维存储利息支出同比接近翻倍；德明利利息支出从去年同期的约0.66亿元升至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担两种成本：一是持续攀升的存储元件采购成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格越高，库存价值越大；但想要继续持有这些库存，成本也越来越高。

比现金流更严峻的挑战来自下游市场。

HBM、服务器DRAM和企业级SSD仍受益于AI资本开支，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些并非江波龙、佰维存储、德明利的主要业务领域，手机、PC等消费电子市场仍是重要收入来源。

这一市场已开始难以承受持续涨价。存储成本上升后，手机和PC厂商的选择有限：提高售价、降低存储配置，或自行消化部分成本。但价格向终端传导极易影响销量。

徽声在线记者了解到，9月初国内多家手机厂商已上调主力机型价格。调价前，部分线下经销商曾期待"晚买更贵"能刺激抢购潮。

但价格上调后，客流量反而减少，部分门店在调价后数日更加冷清。