【科技深度观察】存储产业链格局生变：模组厂商暴利时代走向终结

2026-09-08 14:39:46未知作者:徽声在线

徽声在线记者 | 梁宝欣李家琦

9月6日，徽声在线记者从存储产业链独家渠道获悉，由于存储产品价格持续高位运行，部分PC品牌商在东南亚市场放宽了此前严格的供应商准入标准，仅向代工厂提供品牌规格要求，允许其自行采购成本更低的存储组件。

记者通过多方采访了解到，国内多家手机和PC厂商已开始评估使用二手存储芯片的可能性，市场上甚至出现专门回收近三年内退役存储产品的专业机构。

进入9月初，谷歌公司披露为缓解DRAM供应紧张，已启动退役服务器拆解计划，将可用的DDR4内存通过专用适配器改造后用于新一代AI服务器。此前Meta公司也采取了类似措施来应对存储短缺问题。

深圳存储产业链也呈现出显著变化。据记者调查，部分模组厂商开始与本地服务器厂商接洽，寻求采购二手存储设备以降低原材料成本。

这些市场动态表明，下游企业正在积极寻求应对高价存储的策略。与此同时，模组厂商的成本结构正经历深刻调整。

过去一年间，模组厂商凭借前期囤积的低价库存获得了超额利润。但随着这批库存的逐步消耗，新采购的原材料已面临显著涨价压力。

某长期跟踪存储行业的分析师向徽声在线表示："第三季度可能成为行业转折点，国内存储模组厂商的利润水平将出现明显回落。"

这种趋势在近期财报中已有所体现。

今年第二季度，国内三大存储模组厂商仍保持强劲盈利。其中江波龙单季归母净利润达67.15亿元，佰维存储实现42.67亿元，德明利也有26.7亿元进账。

但盈利增速已显著放缓。

德明利业绩出现明显拐点。该公司第一季度净利润环比激增368%，毛利率从27.14%跃升至57.42%；但第二季度净利润环比下降20%，毛利率回落至38.84%，单季降幅达18.58个百分点。

江波龙和佰维存储虽保持增长，但增速曲线已趋平缓。

江波龙第一季度净利润环比增长443%，第二季度虽创下67.15亿元新高，但环比增速骤降至74%。毛利率表现类似：从去年四季度的30.81%快速升至今年一季度的55.53%，二季度仅微升至61.26%，增幅收窄至5.73个百分点。

佰维存储也呈现相同趋势。第一季度净利润环比增长252%，第二季度增速降至47%。同期毛利率从去年四季度的31.91%升至今年一季度的53.30%，单季提高21.39个百分点；二季度进一步升至55.98%，仅提升2.68个百分点。

短短一个季度，三家企业的利润曲线已从陡峭上扬转为两家减速、一家掉头。

"真正的压力还在后面，"上述分析师指出，"本轮盈利很大程度上得益于前期低价库存的释放。"

低价库存：暴利时代的放大器

模组厂商的商业模式主要是从三星、SK海力士、美光、长鑫存储、长江存储等原厂采购DRAM、NAND晶圆及颗粒，加工制成SSD、内存条、eMMC、UFS等产品后，销售给手机、PC和服务器厂商。

在市场平稳期，盈利主要来自加工费和渠道利润；但在价格快速上涨期，前期低价库存能显著放大利润空间。

2024年底，存储市场仍处于低位运行。TrendForce当时预测，2025年第一季度通用型DRAM合约价将环比下跌8%-13%，NAND Flash价格下跌10%-15%。

彼时，江波龙、德明利和佰维存储的存货分别达78.33亿元、44.36亿元和35.37亿元，合计约158亿元。从存货占总资产比例看，三家均处于高位：江波龙接近50%，德明利达67.54%，佰维存储约44.4%。

随后市场形势发生逆转。2025年，DRAM和NAND价格开启暴涨模式。CFM闪存市场数据显示，全年DRAM、NAND价格指数分别上涨386%和207%，仅第四季度涨幅就超过150%。

进入2026年，涨价趋势进一步加剧。TrendForce数据显示，今年第一季度通用型DRAM合约价环比上涨约93%-98%。第二季度，三星和SK海力士DRAM平均售价继续大幅上扬，NAND涨幅更为显著。

存储价格快速攀升后，这些低成本库存按新市场价格销售，形成了远超正常水平的毛利和利润弹性。

这158亿元规模的早期库存，成为了名副其实的利润放大器。

以简化模型说明：若模组厂商以100元成本购入一批DRAM颗粒，数月后市场行情上涨，该批产品可售160元，但成本仍按100元计算，中间形成60元利润空间。

但随着低价库存消耗，若新采购成本升至150元，而下游厂商仅能接受170元售价，原本60元的价差将缩水至20元。

模组厂商面临的核心变化是：低价库存逐步耗尽，新补库存成本持续走高，利润空间随之收窄。

三家企业的库存规模仍在扩大。

2025年底，江波龙、佰维存储和德明利的存货分别增至116.78亿元、78.68亿元和70.58亿元，合计约266亿元，较2024年底增长约68%。

截至2026年6月底，三家存货分别达257.77亿元、214.12亿元和181.68亿元，合计超过650亿元。

需要指出的是，库存金额增长既可能源于采购规模扩大，也可能来自存储产品涨价导致的库存价值提升。

但无论哪种情况，更高的库存规模都意味着企业需要占用更多资金。特别是在新采购成本持续攀升的背景下，模组厂商需要投入更多现金维持库存规模。

这也是市场此前最担忧的风险点：一旦存储价格突然转向，模组厂商的高价库存可能迅速从利润来源转变为损失。

但截至目前，这一风险尚未显现。

第三季度存储产品仍在涨价。TrendForce预测，通用型DRAM合约价环比仍将上涨13%-18%，NAND Flash上涨10%-15%。记者与多位产业链人士交流发现，随着AI服务器持续消耗大量存储资源，原厂将更多产能向服务器领域倾斜，不少业内人士判断本轮存储紧张可能延续至明年。

"短期缺算力，长期缺存储"仍是产业链主流判断。

这也解释了为何在价格已处高位的情况下，模组厂商仍在持续补货。只要存储价格保持上涨，今日购入的高价库存明日仍可能以更高价格出售。

高库存本质上是一场豪赌：押注本轮涨价周期足够漫长。

游戏规则改变：成本与风险的双重升级

但行业持续缺货，并不意味着模组厂商可以高枕无忧。

原厂掌控着产能分配权，也具备更强的定价话语权；模组厂商则需要先以高价购入晶圆和颗粒，再设法以更高价格销售给手机、PC等下游客户。

理论上，只要存储价格持续上涨，模组厂商仍可通过边销售边补库存的方式滚动赚取价差。

"但前提是要有足够的现金流，"某存储代理商向徽声在线表示。

随着存储价格翻倍，相同数量的库存需要更多资金支持。因此在本轮行情后半段，出现了一个反常现象：利润越高，经营活动现金流却持续外流。

2025年，现金压力已开始显现。江波龙、佰维存储和德明利全年经营活动现金流净额分别约为-12.0亿元、-19.7亿元和-22.4亿元，合计净流出约54亿元。进入2026年，资金压力进一步加剧。截至今年6月底，三家公司经营活动现金流净额分别为-31.5亿元、-62.6亿元和-67.4亿元，合计净流出超过161亿元。

资金主要被越来越贵的库存占用。

今年上半年，江波龙购买商品、接受劳务支付现金达244.7亿元，佰维存储约207.2亿元，德明利达222.5亿元。同期，三家公司的存货和应收账款均明显增加。

为维持库存规模，模组厂商也在增加融资。截至2026年6月底，江波龙、佰维存储和德明利的有息负债规模分别约为166.6亿元、163.5亿元和144.6亿元。

随着有息负债增加，公司的资金成本也随之上升。

江波龙上半年利息支出从去年同期的1.22亿元升至1.81亿元；佰维存储利息支出同比近乎翻倍；德明利利息支出从去年同期约0.66亿元升至约1.27亿元。

对模组厂商而言，维持高库存需要同时承担双重成本：一是持续走高的存储原材料成本，二是支撑库存所需的资金成本。

存储价格越涨，库存价值越高；但要想继续持有这些库存，成本也越来越昂贵。

比现金流更严峻的挑战来自下游市场。

HBM、服务器DRAM、企业级SSD等高端产品仍受益于AI资本开支，服务器客户对价格上涨的承受能力较强。但这些并非江波龙、佰维存储、德明利的主要业务领域，手机、PC等消费电子市场仍是重要收入来源。

这一端已难以承受持续涨价。存储成本上升后，手机和PC厂商的选择有限：提高终端售价、降低存储配置，或自行消化部分成本。但价格向终端传导极易影响销量。

徽声在线记者了解到，9月初国内多家手机厂商已上调主力机型价格。调价前，部分线下经销商曾期待"晚买更贵"能刺激抢购潮。

结果价格上调后，门店客流量反而减少，部分门店在调价后数日更加冷清。